金融期权周度报告：标的资产冲高回落 波动率先扬后抑

策略报告 金融期权周度报告20241008-20241013 2024年10月13日 本周市场高开低走，内部结构出现分化迹象，科创50ETF录得上涨，其他标的资产均下跌；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.499，短期系统性持续加强。标的资产对应的期权成交量与持仓量同样出现分化，呈现成交量下降、持仓量上升的组合，标的资产大幅波动，日内交易机会增加，但投资者更多的以波段交易为主。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线回落，这与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为1.105，较前一周下降33.22%；（沪）沪深300ETF、（沪）中证500ETF与创业板ETF期权持仓PCR环比下降28.26%、20.62%与41.87%，各品种持仓PCR保持在年内高位，我们前一周提示随着标的资产大幅上涨，短期采用认沽期权保值的投资者增加，标的资产或接近短期的压力位，本周各标的资产在压力位处受阻符合预期。另一方面，科创50ETF期权持仓PCR下降幅度最小，这与标的资产周度仍然录得上涨有关，且仅科创50ETF期权持仓PCR仍保持在1以下，科创50标的资产上方依然存有较大空间。从波动率的维度看，上证50ETF、（沪）沪深300ETF、（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率均为历史99.4%分位水平；大盘风格指数期权隐含波动率创年内新高后开始回落，绝对值回落速度较快，但仍在历史高位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.1%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.5%分位水平，隐含波动率同样呈现大幅回落态势。当前隐含波动率回落、股指期货升水大幅收窄甚至贴水、标的资产ETF升水下降、以及现货市场成交额回到1.5万亿元，表明市场高涨的情绪开始向均值回归。我们在前一周同样提示，随着隐含波动率处于历史高位，根据波动率长期回归的规律，做空波动率的机会或悄然来临，在十一长假结束后，做空波动率时机或已到来，然而隐含波动率短期的聚簇性或使得高的隐含波动率将在高位维持一段时间，因此做空隐含波动率需要良好的风控体系以及耐心。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF、中证500ETF、科创50ETF中证1000股指期权等期权隐含波动率均为近高远低的结构，本周隐含波动率先扬后抑，但期限结构表明后市波动率下降的预期在增强。 相关报告 研究员：于虎山0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、科创50ETF。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 一、市场回顾及总结 本周市场高开低走，内部结构出现分化迹象，科创50ETF录得上涨，其他标的资产均下跌；从各期权标的资产强弱分布看，(易方达)科创50ETF> (华夏)科创50ETF>上证50ETF>（深）沪深300ETF=（沪）沪深300ETF>深证100ETF>（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF >创业板ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.499，短期系统性持续加强。 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量一度爆发式上升，成交额接近3.45万亿元，十一国庆长假后市场情绪延续高涨，但随着港股回调，国内市场亦有所降温。标的资产对应的期权成交量与持仓量同样出现分化，呈现成交量下降、持仓量上升的组合，标的资产大幅波动，日内交易机会增加，但投资者更多的以波段交易为主。 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线回落，这与标的资产走势相匹配，其中上证50ETF期权持仓PCR为1.105，较前一周下降33.22%；（沪）沪深300ETF、（沪）中证500ETF与创业板ETF期权持仓PCR环比下降28.26%、20.62%与41.87%，各品种持仓PCR保持在年内高位，我们前一周提示随着标的资产大幅上涨，短期采用认沽期权保值的投资者增加，标的资产或接近短期的压力位，本周各标的资产在压力位处受阻符合预期。另一方面，科创50ETF期权持仓PCR下降幅度最小，这与标的资产周度仍然录得上涨有关，且仅科创50ETF期权持仓PCR仍保持在1以下，科创50标的资产上方依然存有较大空间。 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.4%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.4%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.4%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率创年内新高后开始回落，绝对值回落速度较快，但仍在历史高位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.1%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.1%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.5%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史99.3%分位水平，隐含波动率同样呈现大幅回落态势。当前隐含波动率回落、股指期货升水大幅收窄甚至贴水、标的资产ETF升水下降、以及现货市场成交额回到1.5万亿元，表明市场高涨的情绪开始向均值回归。我们在前一周同样提示，随着隐含波动率处于历史高位，根据波动率长期回归的规律，做空波动率的机会或悄然来临，在十一长假结束后，做空波动率时机或已到来，然而隐含波动率短期的聚簇性或使得高的隐含波动率将在高位维持一段时间，因此做空隐含波动率需要良好的风控体系以及耐心。 从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF、中证500ETF、科创50ETF中证1000股指期权等期权隐含波动率均为近高远低的结构，本周隐含波动率先扬后抑，但期限结构表明后市波动率下降的预期在增强。 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 三、投资策略 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、科创50ETF。 研究员简介 于虎山：招商期货投资咨询部负责人，FRM，具有期货从业资格（证书编号：F0272480）和投资咨询资格（证书编号：Z0002746）。具有13年期货从业经验。对股指期货、期权以及量化交易有较深入研究。2021年在“第十四届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”中获得“最佳期权分析师”称号。在《价值工程》、《文华财经》、《期货日报》等媒体发文累计超过100篇，多次担任哈工大（深圳）期货训练营讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。