深度报告：气力输送系统成长标杆，从国产突破到领头羊

证券研究报告2024年10月10日 气力输送系统成长标杆从国产突破到领头羊 博隆技术（603325.SH）深度报告 核心结论 气力输送系统指以密封式输送管道为介质，通过气体动力来输送粉状、粒状物料的系统工艺。其效率及安全性突出，在粉状、粒状物料输送方面具有较大优势。合成树脂行业是应用气力输送系统的重要市场，其生产装置的新建及改扩建均会对气力输送系统产生拉动。根据《石化市场预警报告（2023）》，2022-2025年期间我国聚乙烯、聚丙烯产能年化增速有望分别保持在17.97%、19.70%，与之相关的气力输送装置需求规模有望维持在较高水平。而非通用合成树脂材料如EVA、PTA、尼龙等材料仍处需求增长期，其产能扩张有望贡献新的增长极。 合成树脂领域气力输送系统市占率领先，竞争优势反哺优越生意模式。博隆技术于石化气力输送系统行业中发展壮大，伴随气力输送系统国产化进程成长，积累起丰富项目案例及技术参数，目前已承接全球最大的单线输送60万吨每年的项目，竞争力突出，近几年在合成树脂行业气力输送系统中市占率超40%。同时由于资金流领先于营收确认时点，公司积累起较多预收款，24H1末合同负债超23亿元，为公司负债端的主要组成项目。公司虽然为设备制造商，但其产品定制化特征使得其技术附加值偏高，因此轻资产运营特征较为明显，固定资产周转率高于20。 分析师 李华丰S080052107000318516181967lihuafeng@research.xbmail.com.cn 公司兼具中短期业绩的确定性与成长潜力。在下游合成树脂行业新建及改扩建项目规划旺盛的背景下，公司积累起较大订单规模，2023年新签订单超26亿元，24H1在手订单超49亿元，公司订单交付周期集中分布在2-3年，以23年营收规模衡量，订单覆盖倍数超4倍，有望转化为未来营收增长的驱动力。参考海外竞争对手如泽普林集团，其气力输送系统业务除覆盖石化行业还覆盖需求较为分散的食品加工业、以及橡胶及轮胎等细分领域，科倍隆集团在塑料加工业有较强竞争力，并通过输送系统延伸至注塑等加工装备。公司向合成树脂行业外延伸有着清晰的发展蓝图，目前公司已在有机硅、医药、食品、可降解塑料等领域取得部分业绩，成长可期。 相关研究 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润3.22/4.05/4.86亿元，同比增长11.9%/26.0%/20.0%，给予2024年17倍PE，对应目标价82.04元。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：行业需求下行风险；竞争加剧风险；订单转化风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4博隆技术核心指标概览.............................................................................................................5一、气力输送系统单项冠军石化领域茁壮生长......................................................................61.1气力输送系统应用空间广阔..........................................................................................61.2成长于石化行业共创共享氛围浓烈..............................................................................91.3收入节奏有所起伏订单累积彰显实力........................................................................101.4交付与收款节奏分离塑造独特商业模式......................................................................111.5财务特征与商业模式匹配...........................................................................................12二、行业前景：石化投资景气及多行业扩展可期..................................................................132.1经济性驱动：需求与利润的正反馈.............................................................................142.2非经济性驱动：供应链安全与产业迭代......................................................................16三、竞争优势：核心领域优势明显外延潜力充沛.................................................................173.1单项冠军凸显竞争力核心能力外延仍具成长空间......................................................173.2行业外延仍具广阔空间...............................................................................................19四、盈利预测及投资建议......................................................................................................204.1关键假设及盈利预测...................................................................................................204.2相对估值.....................................................................................................................204.3投资建议.....................................................................................................................21五、风险提示........................................................................................................................21 图表目录 图1：博隆技术核心指标概览图...............................................................................................5图2：气力输送系统及其应用范围...........................................................................................6图3：气力输送系统（聚烯烃）示意图....................................................................................7图4：稀相输送气体与物料分布形式.......................................................................................8图5：密相输送气体与物料分布形式.......................................................................................8图6：公司发展历程.................................................................................................................9图7：公司分散的股权结构与紧密的控制权并存（截止至2024年H1）................................9图8：收入稳健增长...............................................................................................................10图9：收入结构（%）............................................................................................................10图10：公司近年新签订单较快增长（亿元）.........................................................................10图11：公司期末在手订单维持增长（亿元）.........................................................................10图12：净利润规模................................................................................................................11图13：盈利能力维持在较高水平（%）................................................................................11图14：主营业务收入对应项目交付周期分布（万元）（2020