四季度宏观经济形势展望：畅通内循环，重塑信心再起航

核心观点

• 当前中国经济面临总需求不足和通缩压力，但整体表现仍具韧性，结构性亮点涌现。
• 经济增长不及预期主要源于内循环不畅，政企民三部门均存在堵点，房地产市场遇冷是关键领域。
• 美联储进入降息周期为国内政策提供空间，财政加杠杆、提振资本市场、支持房地产和民营经济、促进消费等多措并举畅通内循环。
• 4季度经济发展有望加快，经济韧性强、潜力大，全年增长值得期待。

关键数据

• GDP增速：二季度回落至5%以下，但长期趋势不变，全年“保5”目标下仍具期待。
• “三驾马车”：消费、投资、进出口增速均处于弱势区间（截至2024年8月分别为3.70%、3.40%、3.40%）。
• 通缩压力：PPI持续走弱（截至2024年9月-2%），GDP平减指数连续5个季度为负，CPI回落（9月0.3%）。
• 金融数据：M1、M2增速剪刀差持续向下（截至2024年7月-13.60%），社融和贷款增速偏稳但向下。
• 库存周期：工业企业库存同比增速自2022年5月起回落，2024年8月回升至5%以上。
• 居民部门：杠杆率增速趋缓（截至2024年6月63.50%），存款和贷款增速均回落。
• 房地产市场：自2021年8月起各项指标同比转负，开发投资和施工面积持续走低。
• 民营经济：民间固定资产投资增速长期维持在1%以下（2023年起）。

研究结论

• 经济短期表现不及预期是国内外多重因素叠加结果，包括美联储加息周期、中美脱钩、内循环堵点等。
• 内循环不畅的核心在于房地产市场遇冷，影响土地财政、产业链和居民消费。
• 畅通内循环的关键在于政府加杠杆，政策发力点包括财政支持地方化债、提振资本市场、稳定房地产、提振民企信心、促进消费等。
• 4季度经济有望加快，美联储降息打开政策空间，库存周期有望结束，增量政策多措并举为经济发展提供内生动力。
• 风险提示：地缘政治加剧、海外市场突发利空、政策落地不及预期。