策略周报：港股估值充分修复，强势上攻后波动性或加剧

更新报告 港股估值充分修复，强势上攻后波动性或加剧 每周策略建议 港股：港股上周在缺乏港股通参与下继续强势上攻，外资和本地资金跑步进场，港股保持良好赚钱效应。短期资金持续流入和估值重估的高涨情绪使得港股上望空间难以估计，短期国庆假期后A股和港股通复市，叠加各部委各地方若能加快政策细则部署，料本轮资金面带来上涨有望持续一段时间。但是，极高斜率的暴力拉升难以持续太长时间，港股短期估值修复已非常充分，当市场迎来经济数据和政策落地的验证，大盘波动性或急剧增加，不排除有高位获利回吐压力。中期角度看，如果市场情绪及资金热度得以维持，根据PE、风险溢价、股息率、相对估值的角度，恒生指数乐观的上行目标介乎23,500点至25,000点左右。策略上关注：1)受惠政策发力预期改善的消费板块，餐饮、博彩、啤酒、饮料等低估值板块迫空回补及悲观预期获修正的反弹；2)受惠外资回流及风险偏好改善的科技(平台经济巨头)、生物医药和地产板块；3)具有AH溢价吸引的部分内险、证券、电讯、工程机械。 美股：美国9月非农大超预期，个人收入被上修，服务业保持扩张态势，当前美国软着陆概率仍较高。不过，美股踏入black out period，暂时失去回购带来的推动力。历史上9月末10月初美股季节性偏弱，叠加估值整体偏高，投资者需要审视美股三季报业绩及其前瞻指引，料短期美股上行动能减弱，调整机率增加。策略上，继续看好等权标普500指数多于纳指，建议关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 美债：美联储主席鲍威尔强调不急于快速降息，9月非农超预期使得市场押注11月降息25基点的概率接近100%，十年期美债收益率回升至4.0%左右。当前处于就业市场稳健、服务业温和扩张、通胀风险可控的阶段，预计10年期美债收益率在3.6%-4.15%波动。 分析师 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美元指数：欧元区经济相对美国偏弱，日本新首相石破茂政府将延续货币宽松确保日本完全摆脱通缩。9月美国非农超预期，市场对于失业率失速的担忧有所下降，美联储主席鲍威尔也暗示降息节奏有序。美元指数在外部被动升值压力和内部经济软着陆预期走强的影响下反弹至102以上，预计短期波动区间主要在100.0-103.5。 助理分析师 离岸人民币：美元指数回升，非美货币被动贬值压力有所上升，叠加国庆假期出口商结汇有所减少，离岸人民币回跌至7.08左右水平，但强政策带来的预期提振或带动离岸人民币短期保持在7.0-7.1的偏强水平。 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 中国1-8月全国保障性住房开工建设已完成80% 今年1—8月全国已开工建设筹集各类保障性住房137.4万套（间），完成年度计划170.4万套（间）的80%，完成投资1662亿元。 美国9月非农大超预期 美国9月非农就业人数超预期增加25.4万人，实现了6个月以来的最大增幅，9月失业率较上月下降1个百分点至4.1%。11月降息25bp的预期大幅增至接近100%。 上周市场走势回顾（9月30日-10月5日） 港股：恒生指数全周上升10.2%，收报22,736点。恒生科指全周大升17.4%，收报5,227点。上周大市日均成交金额按周增加37.9%至3,780亿港元。 汇率：美元指数回升至102以上水平，离岸人民币回跌至7.08水平 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪： 全国保障性住房开工建设已完成年度计划任务80% 10月5日，住建部表示，今年1—8月全国已开工建设筹集各类保障性住房137.4万套（间），完成年度计划170.4万套（间）的80%，完成投资1662亿元。保障性住房城市试点也正在铺陈开来，福建厦门日前启动了5500套保障性商品房意向登记，大连、青岛等地也陆续开相关工作。9月底央行出台货币政策组合拳，加大对保障性住房建设的资金支持，将今年5月3000亿元保障性住房再贷款的央行资金支持比例由原来的60%提高到100%，减轻地方资金压力。政府收储和保障性住房建设等是中长期的房地产发展新模式，考虑到短期扭转地产跌势的急迫性，当前更多政策空间会优先降低居民购房成本、稳定销售和房价跌势，但中长期“房地产高质量发展”的政策方向仍是重中之重。 海外市场宏观数据及政策： 美国9月制造业景气继续收缩 美国9月ISM制造业PMI报47.2%，与上月持平；新订单指数回升至46.1%，但仍低于荣枯线，订单库存及自有库存指数均在低位，客户库存指数反弹，但需求疲弱导致当前制造业补库动力不足。9月制造业就业指数跌至43.9%，预示招聘需求放缓。不过，美国制造业活动仅占美国经济10%左右的比重，利率下行也有助于提振未来制造业的景气。 欧元区制造业景气继续萎缩，或有更迫切降息需求 9月标普全球欧元区制造业PMI指数终值降至45.0%，虽然高于初值的44.8%，但创出九个月新低，其中新订单指数下行速度是2023年12月以来最快，表明欧元区制造业景气度持续萎缩。另一方面，9月欧元区的调和CPI同比增长1.8%，是2021年4月以来最低，表明欧元区的通胀压力已大幅纾缓。当前欧元区面对衰退通胀风险高于通胀反弹风险。花旗欧洲经济意外指数持续下行，与日本及美国的经济意外指数的背离程度有所加大，显示近期欧元区的经济数据差于预期，相较美联储或有更迫切下调利率的需求。 美国9月非农大超预期，市场预期美联储降息节奏放慢 美国9月非农就业人数增加25.4万人，大幅超过预期的15万人，实现了6个月以来的最大增幅，7、8月非农就业数据合计被上修7.2万人。9月失业率较上月下降1个百分点至4.1%，劳动力参与率保持稳定。市场对于劳动力市场失速的担忧大幅缓解，当前CME利率期货显示，11月降息25bp的预期大幅增加至接近100%，也与美联储主席鲍威尔在9月底的美国全国商业经济协会（NABE）年会上曾强调美联储不急于快速大幅降息相印证。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 港股上周领涨全球股市 资金FOMO情绪持续高涨，恒生指数全周上升10.2%，收报22,736点。恒生科指全周大升17.4%，收报5,227点。上周大市日均成交金额按周增加37.9%至3,780亿港元，创出历史新高。上周港股主板沽空比率继续下降，截至10月4日，20天平均沽空比例为14.3%，资金持续跑步进场，空头被迫平仓压力加大。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数全线上涨，前期股价表现低迷的必选消费、可选消费和地产板块展现出最强的反弹幅度，而前期领涨的传统板块电讯、能源和公用事业涨幅落后。 恒指及MSCI中国指数估值大幅修复 国庆假期期间外资和本地资金FOMO流入港股，港股估值修复大半，恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为10.3倍及11.5倍，处于49.1%及56.5%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为5.7%及4.7%，处于3.9%及4.1%的七年分位数的位置，市场风险偏好大幅改善。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：回报指数整体保持稳定 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）下跌0.3%，其中投资级下跌0.4%，高收益级上涨1.0%。截至10月4日，美国十年期国债利率回升至接近4.0%左右水平，中国十年期国债利率在2.21%左右水平，中美利差扩大至-1.75%左右，中资美元债回报指数整体保持相对稳定。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 汇市：美元指数回升至102以上水平，离岸人民币回跌至7.08水平 欧元区经济相对美国偏弱，日本新首相石破茂政府将延续货币宽松确保日本完全摆脱通缩。9月美国非农超预期，市场对于失业率失速的担忧有所下降，美联储主席鲍威尔也暗示降息节奏有序。美元指数在外部被动升值压力和内部经济软着陆预期走强的影响下反弹至102以上，预计短期波动区间主要在100.0-103.5。美元指数回升，非美货币被动贬值压力有所上升，叠加国庆假期出口商结汇有所减少，离岸人民币回跌至7.08左右水平，但强政策带来的预期提振或带动离岸人民币短期保持在7.0-7.1的偏强水平。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805