家电行业W41周报：主线重回内销，把握政策发力、格局改善契机
股票研究/2024.10.13 主线重回内销，把握政策发力、格局改善契机家用电器业 评级：增持 ——家电行业W41周报 蔡雯娟(分析师)谢丛睿(分析师)樊夏俐(分析师) 021-38031654021-38038437021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880523090006 本报告导读： 24Q3业绩前瞻，预计白电板块增长确定性依旧；Q4家电板块投资主线重回内销竞争，受益政策集中发力与各子行业潜在格局改善，优质企业有望Q4业绩超预期。 投资要点： 行情回顾：2024年第40周，申万家电指数涨跌幅为-2.27%，好于沪深300指数涨跌幅（+0.98%）。在节后回调过程中，龙头公司依旧体现出较强的防御属性：格力电器（+1.36%），美的集团（+0.93%）， 前期反弹较快的极米科技（-12.41%）、火星人（-10.54%）回调幅度相对偏大。 24Q3白电龙头公司业绩确定性依旧。从三季报前瞻情况看，Q3整 体家电外销表现依旧优于内销，7-8月累计情况并未受到高基数影 响，依旧维持了Q2的高增态势；内销层面，7-8月零售端的疲弱表现在以旧换新政策有效拉动下9月得以扭转，其中白电及清洁电器增长表现更为突出，Q3整体线上、线下均恢复到较为明显的正增长趋势。因此，结合海外收入占比以及内销刺激政策受益程度，我们预计24Q3白电板块业绩增长确定性依旧，TCL智家、美的集团、海尔智家业绩增速预计相对领先，在近期经历较大的股价波动后，白电板块各公司估值水平依旧处于相对合理的区间，历史估值分位处于中等水平。 主线重回内销，格局改善更为重要。三季报公告结束后，我们对于 四季度及后续的家电投资方向展望上，认为更多的关注度将从出口 链高景气回到内销改善。24Q4以广州市为例更多地区限购政策放松叠加存量住房贷款利率下调落实预计对地产后周期板块估值提振带来积极影响，同时以旧换新政策更加集中在四季度发挥拉动作用，有望强化家电企业内销收入环比改善。此外，重心重回内销市场的竞争后，各细分子行业竞争格局的变化对于未来一到两年维度企业盈利的影响或更加重要。从第三方平台对于品牌数量的监测上，我们观察到冰洗、新兴清洁、投影类以及厨电/厨小电行业的玩家24Q3加速减少，说明需求弱化的过程中尾部品牌正加速出清，行业集中度、龙头份额正在回升。各细分板块格局改善的节奏及程度各有不同，建议关注厨电以及小家电这类需求回落历时较长，盈利率先见底的子行业，其格局改善信号更为明显。政策集中发力下，24Q4优质家电公司业绩或具超预期可能。 投资建议：个股推荐上，我们重点推荐美的集团（15.7X）、TCL智 家（12.7X）、海尔智家（15.5X）、格力电器（9.2X）、TCL电子（9.2X） 新增推荐华帝股份（24A12.9X），。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、消费补贴政策拉动效果不及预期。 家用电器业《出口延续高增态势，期待内销刺激效果》2024.10.12 家用电器业《多重政策助内需改善，双轮驱动攻守兼备》2024.10.08 家用电器业《高频数据好转，短期有望持续回暖》2024.09.23 家用电器业《政策组合拳催化，超跌板块有望迎来反弹》2024.09.25 家用电器业《政策带动短期数据好转，龙头优先受益》2024.09.18 图1：国庆期间各品类零售表现出炉：年累计增速均有所改善 4386279 数据来源：奥维云网（均采用年累计增速）、国泰君安证券研究 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS PE 评级 10月11日 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000333.SZ 美的集团 76.77 4.41 4.90 5.33 17.4 15.7 14.4 增持 600690.SH 海尔智家 31.45 1.77 2.03 2.28 17.8 15.5 13.1 增持 000651.SZ 格力电器 48.59 5.15 5.30 5.57 9.4 9.2 8.7 增持 002035.SZ 华帝股份 7.22 0.53 0.56 0.60 13.6 12.9 12.0 增持 002668.SZ TCL智家 10.68 0.73 0.84 0.93 14.7 12.7 11.5 增持 1070.HK TCL电子 5.15 0.30 0.56 0.68 17.5 9.2 7.6 增持 表1：估值表 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com
