财政部国新办新闻发布会总量及行业投资机会解读：财政发力：本轮行情的二次助推器？

2024年10月13日 财政发力：本轮行情的二次助推器？——财政部国新办新闻发布会总量及行业投资机会解读 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 2024年10月12日，国新办举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安等负责人介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此次新闻发布会的召开传递了哪些增量信息？对于宏观经济基本面带来哪些影响？ 袁方分析师SAC执业证书编号：S1450520080004yuanfang@essence.com.cn 对应二级市场投资，结合近期A股市场大幅波动，后续市场将如何演绎？本次发布会后的投资机遇是什么？国投证券研究总量联合各行业团队带来重磅解读。 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险等 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004liyz9@essence.com.cn 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn 杨勇分析师SAC执业证书编号：S1450518010002yangyong1@essence.com.cn 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 相关报告 A股投资生态的一场巨变：被动多头的崛起2024-10-10双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？2024-10-079月政治局会议总量解读及行业投资机会分析2024-09-27透视A股：历史复盘双底后的反弹2024-09-26政策宽松总量解读及行业投资机会分析2024-09-25 内容目录 1.宏观.......................................................................32.策略.......................................................................33.固定收益...................................................................44.金工.......................................................................55.机械.......................................................................66.银行.......................................................................67.非银金融...................................................................78.轻工.......................................................................8 1.宏观 宏观-袁方（SAC编号：S1450520080004） 国务院新闻办公室10月12日举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。 财政部部长对今年财政政策实施情况回顾总结，并对下一阶段增量财政政策做出部署，主要包括以下四个方面： 一、加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。今年以来在地方政府化债的背景下，部分地区出现非税收入上升等情况，这一度对企业生产经营秩序、总需求形成不利影响。未来如果中央政府可以加大对地方政府化债的支持力度，那么即便这些资金没有像2008年四万亿政策一样形成新增投资，但至少会缓解私人部门承受的压力，对宏观经济的企稳仍然具有重要意义。而且从中国政府狭义和广义杠杆率来看，政府部门加杠杆的空间较大，财政部也特意提及这一客观条件。 二、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。这一政策曾经在1998年出台使用，财政部当时向四大行定向发行2700亿元特别国债，用于注资国有四大行，也是为了应对商业银行资产质量下降、资本金承压的问题。这一举措可以提升国有大型商业银行的经营能力和盈利能力，避免经济减速过程中引发金融体系的负反馈。 三、叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。主要包括允许专项债券用于土地储备、确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目；支持收购存量房，优化保障性住房供给；及时优化完善相关税收政策。实际上此前央行和住建部关于房地产市场已经密集出台政策，在限购限贷层面大力度放松、房贷利率和首付比例显著下调，财政部的政策也是其中重要一环。专项债和资金使用范围的拓宽既能有效解决项目来源不足的问题，又助力于房地产市场的止跌回稳。目前房地产行业在需求层面需要解决居民收入和收入预期下滑的问题，在供给层面需要解决房地产企业流动性压力巨大、预售制度塌方的问题，这意味着要实现地产止跌回升，财政、央行、住建部门的政策仍有较大推进空间。 四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。从过往经验来看，财政资金的使用往往需要在短期稳增长和长期调结构之间实现平衡，财政理念的形成也与社会文化、价值观等有关，其变化需要时间。 总体而言，本次财政部会议表态积极，部署细致，直面经济在房地产、地方债务、银行体系的困难，回应了市场的主要关切。与此前央行的表态一样，财政部强调“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，其他政策工具也在研究中”，可见监管当局对引导市场预期高度重视。往后看，市场最为关注的新增债务额度可能在后续的人大常委会上确定，新增债务额度本身对短期扭转经济趋势的影响或许有限，更重要的意义在于可以相对清晰推测财政在调结构和稳增长层面的排序，这对后续的政策预测具有重要意义。我们倾向于认为财政财政在逐步走向扩张，稳增长或将成为财政政策主基调。 风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险 2.策略 策略-林荣雄（SAC编号：S1450520010001） 10月12日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，由财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。本次会议财政部一正三副主要负责人到场，可见本次发布会的规格和受重视程度是很高的。从内容上看，本次发布会财政部的表态相较此前市场预期要更为积极，展现出较强的决心，财政后续发力的想象空间也被打开。 在宏观形势和政策基调方面，与政治局会议一致的是财政部表现出较强的信心，财政部表示“中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性的措施，可以实现收支平衡，完成全年度预算目标，请大家放心”。具体而言：财政部提出四个方面的增量政策方向：化债、推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度（对应“三保”、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本（增加商业银行发放贷款的意愿），并且还承诺了后续更多的增量政策空间，财政部表示“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点”，特别强调了“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，这意味着年内增发国债、调整中央预算和债务限额是可以期待的，最早可能在后续的人大常委会获得通过（类似2023年10月24日的人大常委会议）。具体而言：几个值得注意的方面： 1、首先是四季度的财政支出强度，财政部明确在四季度“各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用”，这是后续明确的财政投入； 2、其次是化债的力度，财政部积极表态“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”、“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力”，尽管由于法定程序不能明确具体数量，但从措辞上可以看出化债政策力度之强、诚意之足； 3、房地产市场方面，表述延续此前政治局会议的基调，明确“叠加运用地方政府债券，专项资金，税收政策等工具支持房地产市场止跌回升”； 4、关于专项债的用途，主要包括回收符合条件的闲置存量土地、收购存量商品房用作各地的保障性住房、用作保障性安居工程补助资金，预计后续地方专项债的规模和用途会进一步扩张； 5、消费刺激方面，会议没有提及“生育补贴”或“消费补贴”等政策，值得关注的消费领域增量政策是加大重点群体保障力度，针对学生群体奖优助理困力度，有助于提升低收入群体消费能力。 总结来看，本次发布会给出的财政发力基调是加大力度化债，松绑地方政府的债务和项目约束，通过中央加杠杆的形式缓解地方政府压力，包括解决国有银行资本金的问题，让地方有更多精力谋发展与保民生，最终落脚点还是在民生领域，且在发言中多次使用“力度最大”、“较大空间”、“较大规模”等词汇，财政发力的信心和态度是明确的。关于本次发布会没有提到具体数字的问题，财政部也在记者提问中多次明确“相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”，原因在于财政部关于增发国债等涉及预算调整的政策，需要经由人大常委会表决通过后才可颁布实施，一般而言人大常委会会在双月下旬召开，也就是10月底。 考虑到发布会上财政部发言的用词和态度，我们认为最核心是财政政策转向战略积极，这一转向对于A股影响依然是偏积极的，后续政策的落地则需要关注10月底可能召开的人大常委会以及后续各部委对政策细节的落实。基于定价来看，在本次财政新闻发布会后，市场开始逐渐进入到政策落地效果观察期，考虑到10月底三季报A股业绩披露与11月初中美大选与美联储降息等不确定因素，大盘指数在经历十一前急牛创年内新高之后开始转入震荡，“震荡市”是底色。 风险提示：政策不及预期。 3.固定收益 固收-尹睿哲（SAC编号：S1450523120003） 基本面：政策密集投放暂时未对基本面指标形成有效传导，假期楼市销量持续走弱，需要关注的是工业品价格边际有所走强，缓解再通缩压力。 政策面：本轮稳增长政策的力度和决心属于近年最大的一次，一方面，政策利率下调20bp引导广义利率中枢下行，不过在9月利率低点位置上，从浮息-固息价差以及利率互换看，市场 提前定价了部分降息预期，但是幅度低于20bp，降息仍有增量影响；另一方面，财政端加力参考去年或形成30bp左右的扰动，总体上目前利率水平已经对现有政策充分定价。 海外：人民币汇率约束不再是主要矛盾，资金向下空间打开。 总体方向：货币政策引导广义利率中枢下行20bp，部分在8月行情中定价，但是幅度低于20bp，降息仍有增量影响；财政政策在不产生基本面影响以前，扰动参照去年四季度或在30bp附近，据此估算，此前利率调整幅度对现有政策变化已经接近充分定价，后续回归基本面，重点观察企业中长贷企稳的可能性。资金端向下空间充足，或带动短端信用品种加速修复。风险提示：政策不及预期。 固收-李豫泽（SAC编号：S1450523120004） 政策“组合拳”的出台，短期内快速倾斜股债配置天平。信用市场经历高波动，也蕴含着信用风险担忧，好在化债措辞积极和专项债使用范围拓宽，短期将缓释这一顾虑，短久期高票息城投债确定性更高，尤其是近期超跌的资产，而对于长久期信用债，仍需关注资产流动性和负债端稳定性。接