11月基金投资策略：关注财政发力下，经济加速修复机会

关注财政发力下，经济加速修复机会 核心观点： 海外经济、政策，以及地缘政治问题，在四季度可能继续扰动国内经济与市场。国内市场的宏观面、基本面，甚至情绪面都有向好的趋势。11月基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会： 上海证券基金评价研究中心 1.通胀的粘性和海外市场货币政策的演绎2.新增万亿新增国债对国内市场的影响3.经济加息修复下医疗、消费、科技行业的投资机遇 分析师：池云飞执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com电话：021-53686397 配置方向： 权益基金1）类型上，风险偏好相对较低的投资者，优先选择灵活配置型的产品，借助基金经理的专业判断来捕捉更多机会，同时降低风险；风险偏好和承受力较高的投资者，可以借助偏股产品和普通股票产品加强收益。2）主题上，短线继续关注一些受益于政策或事件驱动的板块，以及盈利稳健的价值股，比如金融、基建、周期资源板块等；中期重点关注一些趋势明显改善的行业，比如受益于涨价、需求增长等因素的食品饮料、医药、汽车等；长期来看，关注一些与国家发展战略紧密相连、技术得到突破的板块，像高端制造、AI、通信、新能源等等。 *崔圣爱对本文亦有贡献 报告日期：2023年11月7日 报告编号： 固收基金：1）、品种上：重点聚焦金融债的产品；当然，也可以适当加强信用方面的下沉。2）、期限上：对于低风险偏好的投资者，还是重点关注一些中短期的品种；对于风险承受力较高的投资者，可以适当拉长久期博弹性。 相关报告： 《10月基金投资策略：关注科 技 端 与 资 金 面 的 预 期 向上》-2023《9月基金投资策略：利好政策 不 断 ， 市 场 反 转 可 期》-2023《8月基金投资策略：提振信心，迎接新周期》-2023《6月基金投资策略：信心仍待 修 复 ， 聚 焦 高 确 定 性 赛道》-2023《5月基金投资策略：经济温和 复 苏 ， 关 注 复 苏 不 均 问题》-2023《4月基金投资策略：理解政策背后原理，提高投资胜率》-2023《3月基金投资策略：关注两会叙事，把握基建、消费、信创投资机会》-2023《2月基金投资策略：宏观政策积极，微观经济变化驱动资产演绎》-2023 QDII基金：1）权益QDII，除了投向香港市场以及美国市场的产品，还可以关注一些投向其他地区的产品，比如投向印度以及日本的基金产品。2）原油QDII，可以适当考虑全球原油需求改善下带来的价格提振机会。3）黄金QDII，聚焦抗通胀、避险相关的属性，可适当地增加配置。 市场回顾： 今年以来（截至2023/10/30），债券资产表现稳定，其中信用债依然保持较高风险收益交换率。大部分高风险资产仍有正收益，其中,黄金资产表现最好，月复合收益率为1.09%；原油表现随后，月复合收益率为1.07%。10月份，债券集中发行，资金面偏紧，权益资产与债券资产承压，其中,中证全指和中证全债分别录得-0.2%和0.2%的收益；国际商品市场表现分化，黄金上涨0.79%，原油回落0.52%。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-1-1至2023-10-30注：月波动率由日频数据计算 10月份，国内权益市场分化明显。分行业看，截至统计日，电子、医药生物、汽车等板块表现较好，其余板块均收跌。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-10-1至2023-10-31注：行业由涨幅从高向低排列 分主题看，华为产业链、卫星导航、电子、汽车等主题表现较好，取得5%以上收益；新能源、基建等概念跌幅居前。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2023-10-1至2023-10-31注：主题由涨幅从高向排列 市场展望： 海外经济、政策，以及地缘政治问题，在四季度可能继续扰动国内经济与市场。国内市场的宏观面、基本面，甚至情绪面都有向好的趋势。11月基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会。 一、通胀的粘性和海外市场货币政策的演绎 10月7号，巴以冲突爆发，成为加剧全球通胀的另一个风险因素。因为，中东是全球原油的主要供应地，局势失控的话会产生一系列蝴蝶效应，会威胁国际原油的供应。而原油是商品之王，会影响到全球的物价稳定。不过，美联储的货币政策目标基本快要实现，10月份美国的非农数据也弱于预期，又助于拉低通胀。只要中东局势不升级，美联储不会有进一步加息的意愿。后续，我们可以将关注点转向美联储降息的节奏。 二、新增万亿新增国债对国内市场的影响 这次新万亿国债对地方来说是专项转移支付资金，相当于地方财政自有资金，应该可以用于项目资本金，也就是说可以发挥一定的资金撬动作用。所以，这次的增发国债，不仅有利于地方债化解，还可以为地方经济本身注入财政活力，能间接拉动国内经济的增长。根据中信证券明明团队的预测数据，四季度投入的5000亿的国债，可能会对四季度的名义GDP增速拉高1.42%，剩下的一半，将带动明年全年名义GDP增速上升0.37个百分点。所以，对稳定经济增长是非常有利的。 另外，我们预计四季度的新增量国债和地方债的总量在2万亿左右。经过10月份的集中发行，目前剩余的预算还剩7000多亿，低于往年同期，所以接下来的流动性会相对宽松。另外，我国的货币政策空间还很大，必要的时候，央行会通过降准、降息，或公开市场操作来缓解流动性压力。 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2023-11-3。 对股市来说，新增国债不会增加股市的流动性，相反可能还会对权益市场有负面影响，短期内，基本上可以排除资金驱动型的上涨可能。但是，万亿专项债对实体经济修复，及长期投资预期改善是有积极作用的。另外，由于这是基本面上的利好，因此，市场可能会更加注重加强对盈利稳健且估值低的公司，以及顺周期板块的配置。 对债市来说，新增的国债理论上会给债券发行和交易带来一定压力，不过，由于我们的国债和政府债比较集中地在8到10月份发行，目前流动性压力高峰已基本过去。此外，本次增加的万亿国债是对地方的转移性支付，会降低地方的债务压力，提升地方政府的财务状况及偿债能力，也就是地方信用评级会得到改善，长期看，有利于对信用债，尤其是城投债的估值提升。 三、经济加息修复下医疗、消费、科技行业的投资机遇 客观上讲，三季度以来，国内经济持续边际改善。表现出四大积极趋势，1、制造业韧性足，造业的固定资产投资持续高速增长，工业增加值连续多月超过去年同期；2、消费市场持续复苏，1-9月，累计增长了6.8%。特别是在餐饮、旅游、医药等领域，增长态势非常强劲；3、就业市场企稳，城镇失业率经历毕业季后，在8月已实现回落，与疫情前持平；4、企业经营积极性提高，像PPI和发电量都在稳步回升。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据截至：2023-10-30 当前，A股主要指数的估值都非常低，沪深300指数的估值仅为12.63,创业板指数估值回落至26.01。股债收益比仍处于历史高位，也意味着A股的安全边际和长期性价比都非常高。 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据日期：2023-10-30。注：股债收益比:股票市场收益率/10年期国债收益率 此外，从行业或板块的估值角度看，像消费、医药生物、科技板块的股票估值都比较低，无论是短期机会，还是长期配置相加比都非常的高。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心，数据区间为2013-10-1至2023-10-30注：行业以历史估值情况由低向高排列 消费方面，首先，从近几个月的经济数据，以及国内十一期间的旅行消费情况可以看到，国内的消费修复还是比较好的。接下来，在更多政策的加持下，消费者信心和消费能力会进一步增强。其次，这几年来，国内企业在品牌的打造与技术的迭代上越来越有经验，市场竞争力和增长潜力不断提高，很多产品可以凭借自身的品牌价值或技术迭代，找到更多客群或定更高的价格。此外，消费是一个很的大赛道，从日常消费品到高端电子产品，里面除了盈利稳健的传统企业外，还包含了很多创新科技企业，兼具价值和成长，这为也我们提供了更多的投资机会和选择。 医药方面，首先，14亿的人口基数，行业潜力大。其次，政策面也表现出两大积极趋势，一方面，集采的压力正在缓解，另一方面，政策端仍然在积极地为创新药提供更好的研发和上市环境。 科技方面，国内基本建立起了高度竞争力、高度自主的创新科技产业链。以华为为例，华为的麒麟9000系列芯片、星闪（NearLink）技术、智能汽车、AI芯片昇腾系列、鲲鹏大模型，实际上是建立在他的200个以上的一级供应和2000左右的二级供应商之上。实际上，在AI、智能汽车、医药、甚至新能源领域，国内拥有大量类似华为的优质创新企业，拥有全球领先的技术及市场份额。 大类资产配置： 资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，国际地缘关系、通胀、加息节奏、宏观政策力度仍是影 响市场情绪的关键。 在确保风险得到有效控制的前提下，对未来的预期可以乐观一些，从中长期布局的角度来看，投资者可以以积极的方式参与市场投资，通过对市场基本面的变化，寻找施展长期资产配置的时机。 权益基金：宏观基本面改善，坚定长期投资信心 当前政策力度非常大，宏观基本面也在逐步改善。作为投资者，我们要坚定信心，坚持长期的战略配置。从历史上看，投资机会往往都来自于市场分歧之中，一个合适的价格可能比市场是否处于牛市更重要。从目前权益资产的估值看，长期的增长潜力是非常可观的。 配置建议： 1）、基金类型上，风险偏好相对较低的投资者，可以优先选择灵活配置型的产品，借助基金经理的专业判断来捕捉更多机会，同时降低风险。这类产品会兼顾大类资产择时和个股选择，能更好地帮助我们修正大类资产配置上的不足。对于风险偏好及承受力相对较高的投资者，可以更加聚焦偏股型产品或普通股票产品，这些产品股票仓位更高，业绩弹性更强。 2）、主题上，短线继续关注一些受益于政策或事件驱动的板块，以及盈利稳健的价值股，比如金融、基建、周期资源板块等；中期重点关注一些趋势明显改善的行业，比如受益于涨价、需求增长等因素的食品饮料、医药、汽车等；长期来看，关注一些与国家发展战略紧密相连、技术得到突破的板块，像高端制造、AI、通信、新能源等等。 固定收益基金：金融债为主，偏中短久期 随着活跃资本市场政策的陆续出台与落地，以及今年财政预算的集中 发放，四季度下半旬，债券资产表现可能会更为稳健，债券基金仍然是一个非常好的低风险配置工具。固收基金的配置上，我们可以重点聚焦基金的品种选择和久期的控制。 配置建议： 1）、品种上：仍然重点关注收益相对较高，但是风险又有很好控制的金融债产品。当然，也可以适当加强信用方面的下沉，选择一些受益于信用利差收窄，信用债，或城投债占比较高的产品。因为，在中央财政政策的推动下，地方债务结构将进一步优化、债务负担逐渐降低，债务风险也会逐步缓释，有利于城投债、信用债，及权益类资产的信心及估值的提升。 2）、期限上：对于低风险偏好的投资者，还是重点关注一些中短期的品种。因为，包括金融债在内的信用债对短端的流动性的变化相对不敏感，而拉长期限的性价比并不高。对于风险承受力较高的投资者，可以适当拉长久期博弹性，当然也要时刻注意市场流动性的变化情况。 QDII基金：关注供给不足、避险情绪带来的风险与机遇 长期看，海外资产，尤其是黄金、原油等资产，与国内权益及债券资产有较低的相关性，配置后能有效提升组合的长期风险收益比。建议投资者借助QDII基金，充分发挥多元配置的优势。 配置建议： 1）、权益QDII，港股方面主要基于性价比上的考虑，汇聚了很多国内优质公司，估值也相对更友好，长期的潜力比较大，非常值得长期配置，但也要放低预期。对美股的配置主要基于多元配置上的考虑，目前，美国市场还有一些利空因素，所以，目前更