行业周报：短期压力客观存在，聚焦景气较好行业

核心观点：白酒需求仍在低位，零食基本面相对较好 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。在经历前期政策刺激股价上涨后，本周市场震荡下行，食品饮料板块回调幅度高于大盘。估值回升后市场更多思考基本面的变化。 从中秋国庆节日整体消费来看，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生根本性转变，企业可能仍面临业绩下修风险。 短期来看零食基本面相对较好。休闲食品年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。三季度行业受益于开学季与中秋国庆备货，出货保持较好增长，长假期间出行客流较多，零食终端销售相对平稳。但价格带有所下移，消费者购买意愿仍受到消费场景的刺激，细分品类龙头核心产品维持价格能力更强。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒需求仍在低位，零食基本面相对较好 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。个股方面，舍得酒业、东鹏饮料、天味食品涨幅领先； 皇台酒业、ST春天、伊力特跌幅居前。在经历前期政策刺激股价上涨后，本周市场震荡下行，食品饮料板块回调幅度高于大盘。估值回升后市场更多思考基本面的变化。从中秋国庆节日整体消费来看，白酒终端动销仍面临下滑局面，并且酒厂已经开始弱化回款要求，加大对去库存、促动销的支持力度。白酒需求持续下行引发渠道库存提升，已成为近期白酒常态。而现阶段高库存压力传导至酒厂，多数酒企采取放缓销售进度的方式来为渠道解压，以谋求渠道秩序的良性发展。虽然国家多重利好刺激经济回暖，中长期消费需求预期变得乐观，但短期行业需求未发生根本性转变，企业可能仍面临业绩下修风险。 短期来看零食基本面相对较好。休闲食品年内经营低点已过，品类属性决定消费场景刺激对动销影响较大，春节旺季动销落在年内四季度，预计各家高景气赛道零食公司全年业绩将保持较高增长。三季度行业受益于开学季与中秋国庆备货，出货保持较好增长，长假期间出行客流较多，零食终端销售相对平稳。但价格带有所下移，消费者购买意愿仍受到消费场景的刺激，细分品类龙头核心产品维持价格能力更强。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 10月7日-10月11日，食品饮料指数跌幅为7.5%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约4.2pct，子行业中软饮料（+0.2%）、其他食品（+0.0%）、调味发酵品（-4.0%）表现相对领先。个股方面，舍得酒业、东鹏饮料、天味食品涨幅领先； 皇台酒业、ST春天、伊力特跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅7.5%，排名24/28 图2：软饮料、其他食品、调味发酵品表现相对较好 图3：舍得酒业、东鹏饮料、天味食品涨幅领先 图4：皇台酒业、ST春天、伊力特跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 10月1日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3559美元/吨，环比+3.2%，同比+28.9%，奶价同比上升。10月8日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.0%，同比-15.8%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年10月1日全脂奶粉中标价同比+28.9% 图6：2024年10月8日生鲜乳价格同比-15.8% 10月12日，生猪出栏价格18.0元/公斤，同比+16.8%，环比+1.2%；猪肉价格25.0元/公斤，同比+14.7%，环比-2.3%。2024年8月，能繁母猪存栏4036.0万头，同比-4.8%，环比-0.1%。2024年6月生猪存栏同比-4.6%。2024年10月5日，白条鸡价格17.9元/公斤，同比-0.5%，环比-0.5%。 图7：2024年10月12日猪肉价格同比+14.7% 图8：2024年6月生猪存栏数量同比-4.6% 图9：2024年8月能繁母猪数量同比-4.8% 图10：2024年10月5日白条鸡价格同比-0.5% 2024年8月，进口大麦价格258.6美元/吨，同比-16.3%。2024年8月进口大麦数量115.0万吨，同比+202.6%，进口大麦数量出现回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年8月进口大麦价格同比-16.3% 图12：2024年8月进口大麦数量同比+202.6% 10月11日，大豆现货价4172.1元/吨，同比-17.2%。10月8日，豆粕平均价格3.4元/公斤，同比-29.4%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年10月11日大豆现货价同比-17.2% 图14：2024年10月8日豆粕平均价同比-29.4% 10月11日，柳糖价格6520.0元/吨，同比-13.8%；10月4日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%。 图15：2024年10月11日柳糖价格同比-13.8% 图16：2024年10月4日白砂糖零售价同比-0.6% 4、酒业数据新闻：今世缘2025年省外或再增5个样板市场 10月8日，江苏今世缘酒业股份有限公司披露投资者来访接待记录表，对于省内及省外市场的发展，今世缘方面表示，从上半年来看，无论省内还是省外，每个区域市场都还是保持一定的增速，成熟市场保持不错的增长，成长型市场的发展也符合预期。省内要深耕再深耕，省外2025年可能在10个样板市场之外再增加5个。 由于净利润率不低，公司决定2025年投入力度不减。产品选择上，今世缘方面表示省外100-200元价位快速放量虽有机会，但会拉低品牌，因此在省外还是培育次高端产品（来源于酒业家）。 据珍酒视界消息，2024年重阳下沙季，贵州珍酒新增投产3000吨，产能规模达4.4万吨，稳居贵州白酒企业前列，进一步巩固全国酱香型白酒企业产能领先优势（来源于酒业家）。 10月8日，商务部发布《关于对原产于欧盟的进口相关白兰地实施临时反倾销措施的公告》，根据《反倾销条例》第二十八条和第二十九条的规定，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2024年10月11日起，进口经营者在进口被调查产品时，应依据本公告所确定的各公司的保证金比率向海关提供相应的保证金。保证金以海关审定的完税价格从价计征，计算公式为：保证金金额=（海关审定的完税价格×保证金征收比率）×（1+进口环节增值税税率）÷（1－进口环节消费税比例税率）（来源于每日经济新闻）。 5、备忘录：关注水井坊10月16日召开股东大会 下周（10月14日-10月20日）将有4家公司召开股东大会，1家公司发布三季度报告，2家公司限售解禁。 表1：最近重大事件备忘录：关注水井坊10月16日召开股东大会 表2：关注9月29日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。