基本金属（锌）月报：基本面短期仍较好，中期存压力

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 月报 基本金属（锌） 2018年11月10日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  锌矿供给恢复预期市场中线偏空思路的主线逻辑。加工费大幅上行并且维持高企验证了锌矿供给逐渐趋增的逻辑。9-10月份锌价维持高位震荡，以及加工费抬升大幅幅度，矿端和冶炼端利润分化情况有所好转，锌冶炼企业利润持续修复，因此冶炼厂开工积极性增加，表现形式为10月份大多数锌冶炼厂结束检修，9月冶炼厂开工率和产量明显回升，但开工率仍未回升至去年同期水平。  镀锌板产量1-9月累计同比下滑2.34%，汽车产销增速也出现下滑，中美贸易战加大货物周转时长，下游目前不是很乐观。  目前LME和上期所锌锭库存都处于低位，现货仍偏紧张，锌锭做空的节奏上把握难度增大，注意反弹做空节奏。  风险：锌矿供应·政策 基本面短期仍较好，中期存压力 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、月度行情回顾 沪锌指数走势 数据来源：文华财经 2018年10月底，沪锌指数收于21510元/吨，较月初的21760元/吨下跌250元/吨，跌幅1.15%，伦锌月底收于2487.5美元/吨，较月初2598.5美元/吨下跌4.27%。 二、国际市场 据 ILZSG 数据显示，1-8月全球锌精矿产量 827.62 万吨，同比下滑4.03%，1-8月全球精炼锌产量870.62万吨，同比下降2.48%，8月份全球锌供应短缺7.62万吨。由于中国锌精矿产量同比降幅大，抵消了其他国家锌精矿的增量，因此全球精矿产量仍呈现下降。 全球锌矿产量/千吨全球精炼锌产量/千吨数据来源：ILZSG数据来源：ILZSG-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%850.00900.00950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001,300.002011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-08当月值当月同比-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.002011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-08当月值当月同比 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 三、国内锌矿 国内锌矿产量（含锌量计）数据来源：国家统计局-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-12累计值（左轴）累计同比（右轴） 锌矿石及精矿进口数量数据来源：海关总署-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.00.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.002014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-09累计值（左轴）累计同比（右轴） 截至 2018 年 9 月，根据 SMM 全国锌精矿产量为 39.3 万金属吨，环比增加 1.3%，同比增 加 3.8%。国内存在部分新建项目，但多数集中下下半年，并且原计划上半年投产的项目中，大多未能顺利贡献产量，因此预计年内全国精矿产量增量将较年初的 18.5万吨下调至8万吨，国内锌矿50%锌精矿最低加工费数据来源：Wind资讯0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002,800.003,000.003,200.003,400.003,600.003,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.00北方南方进口TC 渐恢复，加工费仍在上调，由 7 月底 45 美元/干吨，上调至 110 美元/干吨，高于去年同期水平，因此可以反应锌矿实质上供应在趋于增加。 1-9 月同比增幅仅 0.5%，按照投放进程看，四季度广西、云南矿山将逐渐摆脱雨季影响，预计产量将有所增加。但 2018 年国内安全环保形势依然严峻，大矿山开工受到影响较小，但小矿山手续办理困难，整顿合并后的小矿山重启困难重重，难以贡献增量，因此我们判断四季度国内锌矿新增的产量预计仍有限。 锌矿加工费大幅抬升的时间周期是由 6 月底开始至 8 月中旬，随后再度维持小幅增加的趋势。加工费的上调主要是由于锌冶炼企业利润一度收缩甚至面临亏损，含二八分成的综合加工费触及炼厂生产成本线，冶炼厂减产预期增强。因此 6-8 月冶炼厂开工意愿较弱，锌 冶炼厂仍维持较多检修，锌矿需求量有所下滑。9- 10 月冶炼厂检修在逐渐减少，锌矿需求逐 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 四、国内精炼锌 根据国家统计局数据，9月国内精炼锌产量45.6万吨，同比下滑10.10%，1-9月累计产量414.6万吨，同比下滑2.6%，据海关总署数据显示，中国 1-3 月精炼锌进口 139649 吨，同比增 140.8%，因海关方面原因，海关数据自4月开始暂停更新，11月份开始更新。 国内锌产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-06累计值（左轴）累计同比（右轴） 精炼锌进口数量数据来源：海关总署-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.00.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.002011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-10累计值（左轴）累计同比（右轴） 9月锌锭产量环比有所回升，较8月回升2.5万吨，但目前LME和上期所锌锭库存都处于低位，尚未出现回升迹象，因而10月产量回升幅度仍有限，预计11月不会出现较大波动。 LME锌库存SHFE锌库存数据来源：LME数据来源：上期所120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00200,000.00220,000.00240,000.00260,000.00280,000.002017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/10总计新奥尔良0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00总计可用库容量 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 锌锭社会库存/万吨数据来源：Wind资讯0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00合计上海广东天津山东 五、下游市场 根据中国钢铁工业协会数据，2018年1-9月份全国重点企业镀锌板累计产量为1680.37万吨，同比去年下滑2.34%。2018年1-9月全国重点企业镀锌板销量1639.24万吨，同比微增0.36%，2018 年 9月底全国镀锌板库存量为 49.23 万吨，环比增加17.94%。重点企业镀锌板产量/万吨日本镀锌板产量/千吨数据来源：中国钢铁工业协会数据来源：日本钢铁工业协会-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-08累计值累计同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0 012,000.0 014,000.0 016,000.0 02009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-03累计值累计同比 目前大型镀锌企业环保基本上改造完成，环保“回头看”政策对下游影响相对较为有限，由于镀锌与基板价格同步上涨，但镀锌价格上行幅度小于成本端，10 月份初开始镀锌行业亏损持续扩大，根据我的有色，目前保税区锌锭库存继续下滑至 2.9 万吨，随着国内进口窗口打开，保税区库存流入国内，冲击国内现货市场，4 月至今，保税区库存持续下滑，沪伦比值飙升至历史最大值附近，而 10 月下旬由于 LME 现货溢价激增，进口窗口逐渐关闭，但后续随着海外现货紧张情绪缓解，预计在内强外弱的基本面格局以及人民币贬值预期下，锌锭进口 窗口将再度打开，海外锌库存将持续流入上海保税区，并最终流入国内。因此我们推测 11月份锌锭进口量或将持续增加。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 镀锌产能利用率维持 5 年均值水平，但终端需求的持续走弱导致钢厂以及镀锌社会库存在节后出现累积。中美贸易战以及结构性去杠杆对中国宏观经济走弱隐忧或持续发酵，镀锌的下游消费仍有隐忧，预计未来镀锌库存仍将持续累积。 国内镀锌板库存/万吨数据来源：中国钢铁工业协会0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-0149.23 镀锌板价格数据来源：WIND资讯4,600.004,700.004,800.004,900.005,000.005,100.005,200.005,300.002017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/09