转债周报：转债仍被低估

评级及分析师信息 10月8日-11日，正股高位回落，转债跌幅相对有限。分行业来看，转债绝大多数行业下跌，科技&消费转债表现相对靠前。转债估值方面，各价位估值中枢有所回落，且继续处于历史低位。转债百元溢价率为18.35%，处于2020年以来17.60%分位数的位置。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►值得关注的变化：波动过后，转债仍被低估 国庆节后首日，假期积累的投资者入市意愿在开盘达到 了顶峰。遗憾的是，强烈的兑现交易也随之而来。 那么，相比于节后开盘高点，本轮转债市场的阶段性调整的价位特征明显吗？哪些价位相对抗跌呢？从统计结果来看，偏债&平衡&偏股转债正股调整幅度相近，但偏债转债调 整幅度相对较小。分价位来看，极端低价品种和高价品种跌 幅最深，反而是中等偏低转债价格调整幅度相对有限。高价 品种调整更多是因为消化此前大幅拉升的涨幅，超低价品种 的调整则与信用资质相关。 阶段性调整之后，如何看待当下转债位置？我们对比了2020年以来全市场转债在同等平价下的价格，发现当前转债 价格均低于任一可比阶段，甚至当前债底支撑水平还均高于 此前阶段，指向转债市场在经历大幅波动之后，依然具备足 够的“性价比”。 节奏方面，本轮转债上涨时点与正股同步，但幅度明显较为温和，考虑到政策正在逐步加力，待正股上涨格局确立叠加转债性价比充足，转债大概率会出现补涨行情。此外，本轮行情，中性配置策略基本体现了转债进可攻&退可守的特性。►策略及行业个券配置 短期考虑到权益分歧开始显现&纯债扰动仍存，转债弹性兑现存在扰动。不过，即使遇到阶段性逆风，随着政策基 调的转变，尤其是在财政政策落地之后，转债投资者对于波 动控制的担忧将进一步得到修正，叠加当前历史级别的静态收益率，转债估值仍然存在较强修复动能。 具体参与方向，我们认为仓位&价位结构是相对更加重要的因素，在广谱关注的基础之上，基于924新政出发的大消费、券商等板块值得重点跟踪。且超跌科技成长在流动性宽松&主题行情支撑下同样具有较高弹性博弈价值。同时，基于10月 12日国新办发布会重点提及的财政化债方向，银行板块也具有较高配置价值。此外，我们基于上述方向，综合筛选出10月十大标的（名单请见正文）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股高位回落，转债跌幅可控.............................................................................................................32.值得关注的变化：波动过后，转债仍被低估...................................................................................................52.1.普跌背景下，纯债溢价位于0附近的中低价品种相对抗跌............................................................................52.2.转债仍被低估，关注补涨机会.....................................................................................................................73.策略：政策逐步加力，关注指数级别机会.......................................................................................................94.附录...........................................................................................................................................................154.1.转债价格结构&供需..................................................................................................................................154.2.正股风格&估值.........................................................................................................................................184.3.产业观察..................................................................................................................................................195.风险提示....................................................................................................................................................21 图表目录 图1：10月8日-11日，正股从高位回落，转债跌幅相对克制......................................................................................................3图2：10月8日-11日，绝大多数行业回调，科技&消费转债表现相对靠前..............................................................................4图3：各价位转债估值在9月底以来谨慎拉伸......................................................................................................................................4图4：各价位估值中枢在本周有所回落...................................................................................................................................................4图5：偏债型转债调整幅度相对较小.......................................................................................................................................................6图6：超低价和高价品种调整幅度相对较多..........................................................................................................................................6图7：指数大幅波动的背景下，低价转债的纯债溢价迎来修复之后，回落幅度相对有限.....................................................6图8：纯债溢价率在0%以下的转债，呈现出纯债溢价率越低，跌幅越深的状况......................................................................6图9：当前转债价格均低于任一可比阶段，甚至当前债底支撑水平还均高于此前阶段..........................................................7图10：当前转债价格均低于任一可比阶段，甚至当前债底支撑水平还均高于此前阶段........................................................8图11：中性配置策略的确展示了较强的弹性，抗回撤能力虽然一般，但也强于高股性品种...............................................8图12：美国9月超级核心CPI环比0.404%，前值0.327%............................................................................................................10图13：转债市场价格中位数约为110.40元（元）..........................................................................................................................15图14：100-110元仍是转债市场分布最多的价位.............................................................................................................................15图15：截至10月11日，2024年共有28只新券正式发行...........................................................................................................15图16：10月8日-12日，资金面边际宽松.........................................................................................................................................17图17：10月8日-11日，转债市场成交热度冲高回落，整体明显上升....................................................................................17图18：10月8日-11日，无固收+基金发行.......................................................................................................................................18图19：当前ERP为3.48%，接近1倍标准差上沿3.67%（万得全A口径）.......................................................................18图20：权益市场中盘成长品种表现领先................................................