核心观点
- 回顾与观点：研报回顾了此前对国内做多时点、风格切换、牛市行情的提示，认为节后A+H+中概的调整是熊牛转换期间的正常现象，回调幅度已相对充分，财政发布会的积极表态将驱动长期政策和景气复苏预期修复，回调行情或将筑底。
- 历史行情复盘：参考2014年以来6次指数级别行情，启动阶段10-20个交易日可实现20%-40%涨幅后进入中继调整阶段，近期调整符合历史规律。历史一轮上涨后回调幅度基本在10%左右，对应首轮涨幅的30-45%，当前回调幅度或已足够。
- 财政发布会基调：会议表示中央财政有较大举债空间和赤字提升空间，中央或将开启加杠杆，财政刺激+信贷拐点将至。关注月底人大常委会明确财政刺激规模和举措。
- 大力推进化债：财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。
- 推进信贷扩张：银行作为化债、信贷、房地产三大问题的聚焦点，特别国债支持银行补充核心一级资本。
- 地产托底：支持银行、专项债等支持地方政府和房企储备土地、收购商品房作为保障房，取消普通住宅和非普通住宅增值税。
- 保障民生：加大对学生奖优助困力度，扩大资助力度。
- 多方资金流入：随着行情启动提振市场信心，各方资金逐步流入中国资产，规模都在千亿元级别。
- 外资抢筹和补仓：9月24日以来海外三大映射A股的ETF净流入总和近100亿美元。
- 股债资金平衡：宽松货币效应从债向股扩散，A股仍有向上修复空间。
- 居民财富加速流入股市：假期“开户潮”席卷全国；近两周ETF净流入超1200亿元，其中消费地产相关ETF流入显著，较多ETF溢价超1%。
- 首期互换便利、两融等新增资金：10月10日创设首批5000亿元互换便利；融资交易余额4个交易日(9.27-10.9)增加2119亿元。
- 配置层面：短期来看，行情更多是风险偏好驱动下的超跌反弹，成长（科创、半导体、消费电子等）、券商预计更加受益；中长期来看，行情预计逐步转向基本面驱动，消费（必选、消费红利等）、地产等复苏主线赔率更好+胜率有财政政策催化，后续可能逐步验证、接棒行情。
- 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
