策略周报：财政部传递“渐进式”加码信号，夯实中长期慢牛基础

证券研究报告|策略周报 财政部传递“渐进式”加码信号，夯实中长期慢牛基础 策略周报 投资要点 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 10 月 12 日国新办新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。释放了五大信号：1）拟一次性增加较大规模债务限额；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度；5）中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 销售服务电话：021-20515355 总体来看，财政部虽未公布具体财政刺激细节及具体规模，但财政发力的方向和态度较为明确，释放了“渐进式”加码的积极信号，我们总结出以下几点特征：1、财政发力方向明确，数万亿增量政策可期，但仍要“渐进式”加码；2、先解决化债及地产等“包袱”，才能“轻装上阵”；3、兼顾市场情绪——提振中长期信心，避免短期过热。 相关研究报告 1、《长假期间国内外大事速递—策略周报》2024-10-072、《美联储降息落地，市场情绪边际改善—策略周报》2024-09-223、《节前情绪低迷，量价再临冰点 —策略周报》2024-09-174、《沪指跌破2800，情绪低迷待政策信号—策略周报》2024-09-085、《月末超跌修复，银行板块大幅回落—策略周报》2024-09-01 对市场影响方面，我们认为短期股债以稳为主；中长期来看夯实股市慢牛基础，呵护债市稳健运行：1、A 股短期震荡整固，从高波动回归稳健；2、财政“渐进式”加码，夯实 A 股中长期慢牛基础；3、债市仍偏稳健，信用债有望修复。 短期 A 股或再回“哑铃”结构，一端重点关注红利、国央企，另一端聚焦科技成长。短期过热情绪降温后，市场将从普涨转向结构分化，考虑到当前成交量已较此前下行期明显改善，或能够支撑“哑铃”结构。一方面，在央行回购工具，以及引导险资、社保、理财等中长期资金入市，国央企市值管理及国企改革等政策影响下，部分中长线资金有望回归红利、国央企方向；另一方面，由于 10 月处于三季报披露期，预计科技成长板块业绩表现总体仍将相对由于顺经济周期板块，且符合发展“新质生产力”大方向，预计半导体、TMT、AI 等科技成长板块对中短期资金吸引力仍然较强。 风险提示：经济修复不及预期，政策效果不及预期，地缘风险，海外衰退风险，美国大选不确定性。 内容目录 1.周度市场变化与展望，财政部新闻发布会点评.......................................................................................................................32. A股市场重要指标跟踪监测.......................................................................................................................................................43.下周重点关注...............................................................................................................................................................................84.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度影响因素变化........................................................................................................................................4图2：A股宽基指数估值分位数变化.....................................................................................................................................5图3：A股风险溢价（%）......................................................................................................................................................5图4： 股债性价比（%）.........................................................................................................................................................6图5：A股各宽基指数日均换手率（周频）变化.................................................................................................................6图6： 宽基指数日均换手率（周频）一年分位数变化趋势................................................................................................7图7： 日均成交金额（亿元）................................................................................................................................................7图8： 行业轮动指数（指数越高轮动越快）........................................................................................................................8 1.周度市场变化与展望，财政部新闻发布会点评 财政部新闻发布会点评： 10 月 12 日国新办新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。释放了五大信号：1）拟一次性增加较大规模债务限额；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度；5）中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 总体来看，财政部虽未公布具体财政刺激细节及具体规模，但财政发力的方向和态度较为明确，释放了“渐进式”加码的积极信号，我们总结出以下几点特征： 1、财政发力方向明确，数万亿增量政策可期，但仍要“渐进式”加码。从财政部的表态来看，从化债、支持地产、未来刺激经济的空间来看，中长期数万亿级别的增量政策可期，但大概率将是“渐进式”而非“一步到位”。一方面，新形势下财政发力方向与过去传统刺激模式不同，需要全面、审慎、科学的研究和规划，而非一步到位；另一方面，考虑到财政刺激规划、审批等流程，预计还需要关注后续 10 月人大常委会，以及 12 月政治局会议及中央经济工作会议等关键节点。 2、先解决化债及地产等“包袱”，才能“轻装上阵”。此次财政政策释放了较为明确的解决化债及地产问题的信号，对市场关心的居民收入、消费刺激所提不多。但想要更高效的做好改革和刺激经济，是需要先解决掉“包袱”拖累，因此，一步一个脚印的“渐进式”加码更适合当前情况，后续更多利于经济回升的政策 3、兼顾市场情绪——提振中长期信心，避免短期过热。市场影响方面，此次财政部发布会更利于“慢牛”，短期市场情绪冲高回落之后，财政部释放的信号既不过于激进、也不悲观，短期有利于促进市场从高波动回归稳健态势，避免情绪过热、过冷对投资者带来不利投资体验，中长期来看，“渐进式”财政加码则有益于资本市场“慢牛”。 对市场影响方面，我们认为短期股债以稳为主；中长期来看夯实股市慢牛基础，呵护债市稳健运行： 1、A 股短期震荡整固，从高波动回归稳健。近期，股债市场波动明显加大，对于投资者来说，易造成不够理想的投资体验。国庆节后，A 股市场冲高回落，市场情绪降温，此次财政部释放的信号既夯实了中长期向好的信心，又防范短期市场情绪再度过热。短期市场情绪回归理性、震荡整固也有助于夯实“慢牛”基础。 2、财政“渐进式”加码，夯实 A 股中长期慢牛基础。四季度仍可关注的两大节点——10月下旬人大常委会，调整债务限额、增发国债等；12 月政治局会议及中央经济工作会议，对明年经济部署。“渐进式”加码的财政政策有望推动经济预期逐步改善，A 股市场震荡向上，后续关键节点的政策发力有望强化市场信心，推动 A 股再度向前期高点发起冲击。 3、债市仍偏稳健，信用债有望修复。从 10 月 12 日债市走势的表现来看，尽管一度出现波动，但总体走平，表明债市参与主体对政策预期或仍存在分歧。在较大规模的针对经济的增量政策出台前，债市仍偏稳健运行；且在后续财政发力阶段，预计央行也将配合财政发力，保持流动性合理充裕，债市转熊风险不大。此外，由于化债目标明确，且后续支持化债的财政规模可期，信用债风险有望缓解，在股市逐渐回归平稳，债市赎回压力减轻后，信用债也有望修复。 4、短期A股或再回“哑铃”结构，一端重点关注红利、国央企，另一端聚焦科技成长。短期过热情绪降温后，市场将从普涨转向结构分化，考虑到当前成交量已较此前下行期明显改善，或能够支撑“哑铃”结构。一方面，在央行回购工具，以及引导险资、社保、理财等中长期资金入市，国央企市值管理及国企改革等政策影响下，部分中长线资金有望回归红利、国央企方向；另一方面，由于10月处于三季报披露期，预计科技成长板块业绩表现总体仍将相对由于顺经济周期板块，且符合发展“新质生产力”大方向，预计半导体、TMT、AI等科技成长板块对中短期资金吸引力仍然较强。 市场回顾与展望： 基本面回顾与资产配置展望：美国通胀数据强于预期，市场对年内美联储降息预期继续回落，美元偏强，海外估值端短期略偏负面；国内释放政策发力信号后市场情绪改善，但随着10 月 8 日发改委新闻发布会未释放增量政策信号，市场情绪从高点逐渐降温。 A 股市场回顾与展望：本周（10 月 8 日-10 月 11 日）A 股市场成交活跃度处于高位，两市日均成交额 25495亿元，较前一周减少 620 亿元，市场活跃度较高。受政策预期改善、增量资金入市影响，A 股成交创历史新高，但随着短期内尚未出台新的增量政策，且前期市场涨速过快，市场情绪从本周初高点逐渐回落。财政部发布会后，市场短期或回归理性、震荡整固，以红利+成长科技占优的结构性机会为主，后续财政政策“渐进加码”后 A 股有望形成慢牛之势。 2. A股市