通胀超预期，美联储还降息吗

核心观点与关键数据

美国9月CPI数据整体温和，略高于预期，核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%；CPI环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%。11月降息25bp概率为86.9%，不降息概率13.1%，降息50bp概率为0。

数据分析

1. 通胀数据温和：CPI环比0.2%，与前月持平；核心CPI环比0.3%，略高于前月。商品分项中食品、服装和二手车反弹，服务分项中医疗保健和交通运输服务上涨。住房分项环比降温，住所分项从0.52%降至0.22%。
2. 超级核心通胀加快：超级核心通胀环比0.4%，前月0.33%，主要受机动车保险、医疗专业服务等推动。同比仍处在下降通道中，从4.27%降至4.27%。
3. 美联储官员表态：多位官员倾向通胀无碍降息，但9月通胀数据未让降息预期明显变化。11月降息25bp概率升至86.9%。
4. 降息预期回升：10月首申失业金人数超预期，可能压倒通胀担忧，降息预期反而小幅升温。美联储任务从抗通胀优先转为充分就业和抗通胀并重。
5. 通胀升温风险不大：二手车价格连续两个月回落，机票等分项上行概率不高。CPI环比0.2-0.3%，年率约3%，未大幅偏离2%目标。
6. 美债与美元走势：美债利率上行空间有限，除非11-12月降息幅度缩减。美元走强除降息预期回撤外，还受欧日央行转鸽等因素影响。

研究结论

• 美联储11-12月可能各降息25bp，明年降息幅度需关注大选等因素。
• 美债长端利率上行风险可控，美元走势需关注欧日基本面和货币政策变化。
• 风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。