公司概况
公司主要从事磁材+器件、光伏、锂电等产品的研发、生产及销售。磁材业务方面，公司是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，产品包括永磁铁氧体、软磁铁氧体等，应用于家电、汽车、光伏等领域。光伏业务方面，公司具备17GW电池和12GW组件产能，位居全球前列。锂电业务方面，公司聚焦小动力电池，主要产品为18650和21700型号的三元圆柱电芯，应用于电动两轮车、电动工具等领域。
业绩表现
2019-2023年，公司营业收入和归母净利润复合增速分别为31.66%和27.32%，业绩稳步增长。2024年上半年，公司在光伏行业深度洗牌阶段仍保持合理盈利和良好经营现金流。光伏业务已成为公司支柱业务，利润贡献占比超过50%。
光伏业务
- 行业前景: 光伏行业稳步向上，2024年1-7月国内新增装机增速达27.14%，海外市场增长强劲。中长期看，全球光伏装机潜力巨大。
- 公司优势: 公司深耕海外市场，欧洲营收占比较高，品牌形象和客户认可度高。公司实行差异化产品战略，聚焦海外高端分布式市场，黑组件溢价明显。
- 双反调查: 美国重启东南亚四国双反调查，预计将导致东南亚四国出口美国组件成本优势减弱，美国本土组件产能快速起量，电池供需缺口较大。
- 印尼产能: 公司印尼3GW TOPCon电池产能于2024年7月底投产，有望享受美国市场溢价，预计2024/25年分别出货1/3GW，贡献显著利润增量。
磁材业务
- 需求驱动: 消费品以旧换新政策刺激家电、汽车等传统磁材需求，光伏和新能源汽车发展驱动磁材需求增长。
- 产品布局: 公司横向扩充材料体系，纵向延伸发展器件，磁材产品包括永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉芯、非晶纳米晶等，器件产品包括振动器件、电感、和EMC滤波器件、电机定子等。
- 市场表现: 公司磁材份额逆势提升，出货持续增长，2021-2023年出货复合增速为7.41%，24H1出货11.67万吨，同比增长26.77%。
锂电业务
- 产品应用: 公司锂电产品主要包括18650和21700型号的三元圆柱电芯，广泛应用于电动两轮车、电动工具、智能家居、便携式储能等领域。
- 市场需求: 电动工具、电动两轮车、便携式储能、智能家居设备等四大应用场景需求向好，驱动小动力锂电池需求增长。
- 市场表现: 2023年公司锂电池出货3.40亿支，同比增长75.36%，2019-2023年公司锂电高速增长，复合增速达到66.66%，为国内唯二市占率提升的企业。
盈利预测及投资建议
- 预测: 预计公司2024-2026年营业收入分别为187.42/236.71/259.01亿元，归母净利润分别为17.60/21.30/24.64亿元。
- 投资建议: 给予公司“买入”评级，12个月目标价19.65元/股。
风险提示
- 美国贸易政策扰动
- 美国光伏装机不及预期
- 行业竞争进一步加剧，供给出清节奏不及预期
