传统煤化工行业研究框架专题报告：存量优化，成本优先

证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001联系人：马小萱联系方式：mxxuan@longone.com.cn 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001证券分析师：张晶磊执业证书编号：S0630524090001 2024年10月10日 一 、 传 统 煤 化 工 行 业 概 述 二 、 合 成 氨-尿 素三 、焦 炭四 、 电 石五 、结 论 与 投 资 建 议六 、 风 险 提 示 目录 传 统 煤 化 工 行 业 概 述 ●煤 化 工 是 以 煤 为 原 料 ， 经 过 化 学加 工使煤 转 化 为 气 体 、 液 体 、 固 体 产 品或 半产品，而 后进 一 步 加 工 成 化 工 、 能源产品 ，实 现 煤 综 合 利 用 的 工 业 过 程 。 按发 展成熟 度 不 同 ， 煤 化 工 分 为 传 统 煤 化工 产业和 现 代 煤 化 工 产 业 。 ●传 统 煤 化 工 产 品 主 要 包 括 煤 制 合成 氨（ 尿 素 ） 、 焦 炭 、 电 石 等 ， 主 要产 业链为 “ 煤— —合 成 氨— —尿 素 ” ，用 于解决我国 土地 肥 料 问 题 ； “ 煤— —焦炭” ，服 务 于 高 炉炼铁和有 色金属冶炼， 保障钢 铁 和 有 色 重 工 业 发 展 ； “ 煤— —电石— —P V C” ， 提 供 生 产 路 径简单、成本 低 廉 的 通 用 塑 料 来 源 。 资料来源：公开信息整理，东海证券研究所 原 料 端 ： 煤 炭 供 需 维 稳 ， 油 煤 比 处 于 历 史 中 位 一 、 传 统 煤 化 工 行 业 概 述 二 、 合 成 氨-尿 素 目录 四 、 电 石 五 、结 论 与 投 资 建 议 六 、 风 险 提 示 合 成 氨-尿 素 产 业 链 ●煤 制 合 成 氨 ， 自 身 价 位 偏 低 ， 附加 值不高，其价 值主要体现在 下游中 ， 生 产 合 成 氨 企 业 一 般 都 通 过 延 伸 产 业 链 至 氮 肥 生 产 。2 0 2 2年农业 用 氨 消 耗 占 合 成 氨总产量的7成，氮肥行 业在中国农业 生 产 中 占 有 重 要 基 础 地 位 ， 需 求 具 有 一 定 刚 性 ； 工 业 用 氨增 长 明 显 ， 合 成 氨 在 车 用 尿 素 和电 厂脱硫脱硝领 域的消费量增 长较快 。 尿 素 是 食 品 供 应 安 全 的 重 要 保 障 ， 在 所 有 氮 肥 用 量 占 比 最 高 ●农 业 方 面 ， 尿 素 一 般 用 作 肥 料 ，是 全球消费量最 大的氮肥品种 ，在常 用 氮 肥 中 含 氮 量 最 高 ， 可 直 接 施 用 ， 也 可 与 磷 肥 和 钾 肥加 工 成 复 合 肥 后 ， 再 施 用 于 农 作物 。据中国氮肥 工业协会数据 显示， 中 国 氮 肥 产 量 中 ， 尿 素 产 量 占 比 六 成 以 上 ， 其 他 品 类 氮肥 占 比 都 较 低 。 ●2 0 2 0年前 ， 受 农 业 用 肥 环 保 政策等 影响，尿素表 观需求量稳定 在4800万 吨 左 右 ， 近 两 年 得 益 于 粮 食 价 格 上 涨 和 各 项 惠 农 政策 的 落 地 ， 我 国 尿 素 表 观 消 费 量突 破5000万 吨 。 提 升 氮 肥 利 用 率 和 增 加 有 机 肥 使 用 影 响 幅 度 相 对 有 限 ， 农 业 需 求 稳 中 有增 ●截 至2 02 3年 底 ， 全 国 粮 食 播 种面积118969千 公顷(178453万 亩)， 比2022年 增 加636千 公 顷( 955万 亩)， 增 长0. 5%。 耕 地面 积 稳 中 有增 ， 尿 素 的 农 业 需 求不 断上涨。受国 内玉米密植滴 灌技术 推 广 等 因 素 影 响 ， 预 计2024年 农 业 需 求 继 续 呈 现 稳 中有 增 的 状 态。 环 保 及 其 他 领 域 贡 献 工 业 需 求 边 际 增 量 ●三 聚 氰 胺 目 前 主 要 用 作 涂 料、塑 料、纺 织 等 领 域，与 人 造 板 类 似，终 端 下 游 主 要 为 房 地 产 行 业。随 着 中 国 房 地 产 发 展 速 度 放缓，房 屋 竣工 面 积 下 滑，下 游 需求 预计难有大的 增长。 ●在 低 碳 减 排 的 倡 导 下，我 国 车 用 尿 素 的 销 量 在 过 去 几 年 经 历 了 显 著 增 长，由2018年 的1 5 5.33万 吨 增 至2022年 的325万 吨，复 合 年 增 长率 达20.3%。 ●目 前 根 据 政 策 要 求，预 计20 24年 尿 素 将 进 一 步 替 代 合 成 氨，火 电 板 块 对 尿 素 的 需 求 量 将 进 一 步 增 加。另 外，尿 素 还 应 用 于污 水 处 理 领 域，近 些 年 居 民 对 清 洁 及 消 毒 用 品 的 需 求 提 升 也 潜 移 默 化 地 助 推 尿 素 需 求 增 长，化 妆 品 及 皮 肤 用 药 行 业 也 会 使 用尿 素 等 等。 出 口 窗 口 暂 未 打 开 ， 关 注 政 策 变 化 及 印 度 招 标 情 况 ●中国是 尿素净出口国家 。尿素出口贸易 方式以一般贸易 为主，2023年其 出口量占总出口量 的97. 8%；其次 是边境小额贸易 ，占 比0 . 8%。 尿 素 主 要 出 口 至 印度 、韩国和智利 等国家或地区 ，约占总 出 口 量 的60. 5%。 ●2 0 2 4上半 年 尿 素 进 出 口 总 量 相较往 年明显偏低。2024年1-7月份 尿素 进 口 量 预 计 达3800吨 ， 进 口 量 维 持 低 位 ， 国 内 产 能 基本 满 足 国 内 需 求 。 国 内 尿 素 出 口政 策收紧，仅在4月份短时放开 ，出口 量 维 持 低 位 。 ●近 年 海 外 尿素装置不 断投产，印度 尿素的对外依 赖度不断降低 ，对中国的尿 素进口量减少 ，同时内外盘 价差不断缩窄 ，国内尿 素 出 口 利 润 大 多 时 间 段 处 于 盈亏 平衡附近，出 口窗口未明显 打开。 近 年 产 能 利 用 率 明 显 提 升 ， 产 能 有 所 放 量 ●201 6年 开始 的 供 给 侧 改 革 下 的 尿素 去 产能 时代 暂告 一 段落，2020年 后 新 增 产 能 开 始 投 放，其 中 以 新 型 煤 气 化 工 艺 为 主，逐 步 置 换 落 后 产 能。据 隆 众 数 据，202 3年 尿 素 设 计 产 能 达7278万 吨，同 比 减 少1.33%，落 后 产 能 继 续 退 出。但 预 计2 0 2 4年仍 将 新 增 尿 素 产 能437万 吨，同 比 增 速+6%。 ●尿 素 产 量 处 于 历 史 高 位，由 于 尿 素 工 厂 生 产 利 润 较 高，上 游 开 工 意 愿 较 强，整 体 开 工 率 维 持 高 位，同 时 新 增 产 能 不 断 投产，2 02 4年 上 半 年 产 量 达3343.4万 吨（实 物），较去 年同期增加7.9%，市 场 供 应 端 充 足。 海 外 新 增 与 落 后 产 能 退 出 双 重 扰 动 ●据I FA国 际 肥 料 工 业 协 会 数 据，2023年 至2028年 间，全 球 合 成 氨 产 能 预 计 将 增 长8%，从1.92亿 吨 至2.07亿 吨。除 中 欧外，预 计 其 他 所 有 地 区 的 产 能 都 将 增 加,特 别 是 中 国( +4%)、印 度( +4%)、西 亚( +14%)、非 洲( +11%)和 东 欧 中 亚( +11%)。 ●据 市 场 不 完 全 统 计，2024年 全 球 范 围 内 尿 素 预 计 新 增740万 吨 左 右 新 产 能，其 中 海 外 计 划 新 增 产 能304万 吨，尤 其 是 印度 位 于Talc her的127万 吨/年 装 置 预 计 将 于2 0 2 4年 投 产，或 将 显 著 提 升 印 度 自 身 的 尿 素 供 应 水 平，导 致 对 外 招 标 量 减 少。 海 外 新 增 与 落 后 产 能 退 出 双 重 扰 动 ●我 国 尿 素 制 取 使 用 煤 气 化 工 艺 主 要 分 为 固 定 床、气 流 床、流 化 床 三 类，流 化 床 因 技 术 发 展 较 慢，大 规 模 工 业 应 用 并 不 多。因 此 主 要 以 固 定 床 和 气流 床 为 主，天 然 气 为 辅。 ●原 料 方 面，2 0 2 4年 煤 炭 与 天 然 气 整 体 偏 宽 松，价 格 中 枢 继 续 下 移，因 此 尽 管 今 年 以 来 尿 素 价 格 重 心 下 移，但 得 益 于 成 本 端 下 滑 更 甚，目 前 水 煤 浆和 天 然 气 工 艺 理 论 利 润 较 接 近，固 定 床 理 论 利 润 则 处 于 负 值 区 域。 ●2 0 2 3年7月4日，国 家 发 改 委 发 布 了 关 于《工 业 重 点 领 域 能 效 标 杆 水 平 和 基 准 水 平》的 通 知，通 知 要 求 尿 素 行 业 依 据 能 效 标 杆 水 平 和 基 准 水 平，分类 实 施 改 造 升 级，在2 0 2 6年 底 前 完 成 技 术 改 造 或 淘 汰 退 出，其 中 对 汽 轮 机 驱 动 和 电 机 驱 动 的 尿 素 单 位 产 品 能 耗 基 准 水 平 要 求 分 别 为1 7 0、1 6 5千克 标 准 煤/吨。这 将 加 速 能 耗 水 平 较 高 的 固 定 床 工 艺 的 退 出。根 据 隆 众 数 据，2 0 2 3年 国 内 固 定 床 工 艺 尿 素 产 能 仍 占 比2 5%，这 部 分 产 能 出 清 压 力较 大。 14 短 期 供 需 格 局 弱 势 ， 宏 观 情 绪 好 转 ●短 期 来 看，支 撑 尿 素 价 格 前 期 高 位 的 因 素 正 逐 渐 减 退 ：1）202 4下 半 年 国 内 产 能 继 续 放 量，全 年 总 产 能 较20 23年 有 所 增长 ；2）海外 尿 素 产 能 投 放 增 大，2021-20 22年屡 次扰 动 市场 的印 度 尿 素 招 标 需 求 也 将 伴 随 着 印 度 产 量 的 提 升 而 倾 向 于 减弱 ；3）合 成 氨、氯 化 铵、硫 酸 铵 的 价 格 相 对 尿 素 跌 幅 更 大，或 产 生 挤 压 效 应，降 低 托 底 效 应 ；4）下 游 需 求 方 面，受 施肥 节 奏 影 响，下 半 年 农 业 需 求 景 气 度 一 般 弱 于 上 半 年，外 需 压 力 下 板 材、家 具 的 出 口 高 增 长 也 渐 近 尾 声。综 合 来 看，尿素 高 增 长 的 供 给 较 难 看 到 相 应 的需 求支撑。近 期 宏 观 政 策 密 集 出 台，市 场 情 绪 好 转，后 续 还 需 看 需 求 端 是 否 能 有 共 振。 市 场 份 额 向 头 部 集 中 ， 产 业 趋 向 大 型 化 、 成 本 比 较 优 势 一 、 传 统 煤 化 工 行 业 概 述 二 、 合 成 氨-尿 素 目录 三 、 焦 炭 四 、 电 石 五 、结 论 与 投 资 建 议 六 、 风 险 提 示 焦 炭 ： 黑 色 产 业 链 中 游 重 要 环 节 ●焦 炭 主 要 用 于 钢 铁 领 域 ， 通 过 气煤 、肥煤、主焦 煤 、 瘦 煤 、1/ 3焦 煤 等 配 煤 ，生产焦炭 ，按用 途 划 分 为 冶 金 焦 、 铸 造 焦 和 化工 焦，其中钢铁 企 业 高 炉 生 产 生 铁 所 用 的 冶 金焦 用量占焦炭消 费 总 量 的88%。 副 产