棕榈油：上下空间皆有限
观点摘要
- 大豆市场：美国大豆丰产上市，收割进展顺利，巴西大豆播种进度推进，全球大豆宽松预期较强，CBOT大豆震荡偏弱，需关注南美天气。
- 棕榈油供需：当前棕榈油供需两旺，但价格缺乏竞争优势，产量可能边际转好。
- 加拿大油菜籽反倾销：对中国菜油市场影响深远，需长期考虑。
- 短期走势：油脂短期利多兑现充分，存在回调风险，前期整数平台为重要支撑位。
- 套利建议：长期持有菜油与豆油、棕榈油价差扩大，菜油月间反套，豆棕价差扩大。
行情回顾
进入9月，国内三大油脂（菜油、棕榈油、豆油）上涨，菜油涨幅近11%，棕榈油和豆油涨幅约6%，油粕比值上行。价格走高受宏观情绪改善和基本面共同提振，包括国内宏观利好、地缘政治担忧、加拿大油菜籽反倾销调查、棕榈油供应趋紧预期等。
核心因素分析
2.1 加拿大油菜籽反倾销调查
- 事件影响：中方对加拿大油菜籽发起反倾销调查，短期内进口不受影响，但长期看加拿大难以完全替代，国内菜油、菜粕风险溢价高。
- 数据：2023年中国进口油菜籽549.4万吨，其中加拿大占92%。四季度进口买船充足，但长期看菜油供需将转向紧缩。
- 背景：中加关系博弈，全球地缘政治复杂，油脂对外依存度高。
2.2 棕榈油产量增长较慢支撑价格
- 产量受损：印尼2024年前7个月产量同比下降192.5万吨，可能与厄尔尼诺现象滞后影响和降雨过多有关。
- 数据：印尼2024年5-7月产量同比下降201万吨，马来西亚2023年降水量表现较好，但2024年产地降雨量正常偏多，后续产量或有较好表现。
2.3 马来西亚期末库存累积缓慢
- 库存预期：9月底马来西亚棕榈油库存预计创8个月新高，环比增长3.55%，连续第2个月增长。
- 产量变化：9月马来西亚棕榈油产量预计降至186万吨，环比下降1.50%，受天气影响停滞不前。
- 季节性规律：11月前为增产期，后期印尼产量上升、印度需求疲软，马来西亚可能再次累库。
2.4 宏观及原油等扰动因素增加
- 印尼生物柴油政策：2025年B40强制掺混政策预期持续影响油脂市场。
- 其他因素：关注美国经济刺激、总统大选、中东冲突、生物燃料掺混比例、经济衰退担忧。
2.5 国内油脂库存走势分化
- 库存数据：国内三大油脂库存总量227.02万吨，同比下降6.50%。豆油库存增加9.74%，棕榈油库存下降33.27%，菜油库存下降5.06%。
- 进口影响：10月后采购量下降，美豆采购占比增加；油菜籽压榨利润良好，棕榈油进口成本抬升，洗船消息频出。
总结及投资建议
- 短期走势：油脂利多兑现充分，存在回调风险，前期整数平台为重要支撑位。
- 套利建议：长期持有菜油与豆油、棕榈油价差扩大，菜油月间反套，豆棕价差扩大。
