油脂月度报告：情绪降温，高位调整
行业油脂 2024年10月9日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 情绪降温，高位调整 观点摘要 《棕榈油：上下空间皆有限》2024-03-26 ＃summary＃美国大豆丰产上市，当前收割进展顺利，以及巴西迎来有利降雨，大豆播种进度逐步推进，全球大豆宽松预期较强，CBOT大豆震荡偏弱，后期继续关注南美天气情况。当前棕榈油供需两旺，但由于价格缺乏竞争优势以及产量表现很可能边际转好。加拿大油菜籽反倾销事件影响深入，需长期考虑。我们认为油脂短期利多兑现比较充分，在高波动下存在回调风险，会有一波下跌走势，前期下方整数平台是非常重要的支撑位。套利方面，长期持有菜油与豆油、棕榈油价差扩大，菜油月间反套；豆棕价差扩大。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1对自加拿大油菜籽反倾销调查.......................................................................-5-2.2棕榈油产量增长较慢支撑价格.......................................................................-6-2.3马来西亚期末库存累积缓慢...........................................................................-7-2.4宏观以及原油等扰动因素增加.......................................................................-8-2.5国内油脂库存走势分化....................................................................................-9-三、总结及投资建议................................................................................................-10- 一、行情回顾 进入9月份以来，国内三大油脂偏强上涨，表现最强的菜油主力合约OI2501自低点起已累计上涨近11%，棕榈油和豆油涨幅也在6%左右，油粕比值也在不断上行。由于三大油脂受到资金拉涨时间节奏有所差异，三大油脂间价差表现分化。近期油脂价格的持续走高，受到宏观情绪改善和强势基本面共同提振，包括国内宏观面利好的刺激、地缘政治紧张局势导致供应链安全担忧升温、对自加拿大进口油菜籽反倾销调查、棕榈油供应趋紧预期的持续发酵等。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1对自加拿大油菜籽反倾销调查 9月3日商务部消息燃爆国内油脂市场，中方将根据国内相关法律法规，按照世贸组织规则，依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查。商务部9日发布公告，自公告发布之日起，对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。本次调查确定的倾销调查期为2023年1月1日至2023年12月31日，产业损害调查期为2021年1月1日至2023年12月31日。本次调查自2024年9月9日起开始，通常应在2025年9月9日前结束调查，特殊情况下可延长6个月。加拿大油菜籽反倾销事件影响深入，需长期考虑。 从反倾销调查流程来看，在初步裁定确认倾销成立前，进口不受影响；参照往年农产品案例，至少需要半年，具体还是要看官方公告；即使初步裁定确认倾销成立后，进口成本增加幅度仍有不确定性。从加拿大油菜籽在中国贸易地位来看，短期内加拿大难以完全替代，导致国内期货盘面上菜油菜粕持有较高风险溢价，因为除中国以外特别是加拿大的油菜籽压榨产能大幅增加和全球菜系产品贸易流的重构需要时间。以2023年为例，我们总共进口油菜籽549.4万吨，其中505.02万吨来自加拿大，占比达到92%。另外，该事件是否会提高国内冬菜籽种植面积有待观察。 国内四季度进口油菜籽买船充足，进口菜油库存较高，短期内影响较小。长期来看，随着国内进口油菜籽远期买船逐渐减少，菜油供需转向紧缩。该事件背后更多的是中加关系博弈，当前全球地缘政治复杂多变，我国油脂对外依存度较高，未来安全形势仍难言乐观。 2.2棕榈油产量增长较慢支撑价格 回头看，我们发现印尼地区棕榈油产量存在受损情况，这可能是棕榈油价格偏强的重要原因。根据CAPKI公布的数据，印尼2024年前7个月的产量合计3014万吨，较上年同比下降192.5万吨；2024年5-7月产量同比下降201万吨。参照往期分析寻找背后原因，可能存在厄尔尼诺现象滞后影响和降雨过多影响收获。研究显示厄尔尼诺现象现象对棕榈油减产效果存在滞后性，一般滞后9-10个月，也就是说2023年5月开始的厄尔尼诺现象对棕榈产量的影响最早在2024年二季度左右开始显现。2023年马来西亚四个主要产区降水量表现较好，印尼主要是中加里曼丹省、南苏门答腊省8-10月份降雨量欠缺。2024年至今，印尼产地降雨量正常偏多，马来西亚沙巴、霹雳州等地区降雨量表现不足。从统计规律来看，产地后续产量或有较好表现。 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 数据来源：USDA，建信期货研究发展部 2.3马来西亚期末库存累积缓慢 马来西亚棕榈油局（MPOB）将于10月10日发布月度数据。一项调查显示，由于出口需求减弱，马来西亚在9月底的棕榈油库存预计创下8个月来最高水平。分析师们预计马来西亚9月份棕榈油库存为195万吨，环比增长3.55%，这将是连续第2个月库存增长。9月份的毛棕榈油产量预计降至186万吨，环比下降1.50%。马来西亚9月份的棕榈油产量将停滞不前，因为产量受近期天气状况影响，与往常的季节性增长形成鲜明对比。由于1-8月产量缺乏显著增长，表明任何有意义的产量增长都可能被推迟到今年晚些时候。 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 马来西亚棕榈油局（MPOB）每月公布的月度供需报告对棕榈油行情起着重要的指引作用。棕榈油市场呈现供需两旺的局面，阶段性引领油脂板块。虽然棕榈油主产区产量同比增长，但需求同样强劲，使得期末库存处于历史低位区间。从季节性规律来看，棕榈油11月份之前是增产期，后期印尼产量上升，印度需求疲软，马来西亚销售预计下降，马来西亚很可能会再次累库，压制价格。 2.4宏观以及原油等扰动因素增加 宏观政治、原油、产地政策等因素对油脂板块影响越来越多。8月份，印尼将于2025年实施B50生物柴油强制规定的消息引发油脂市场躁动，今年早些印尼官员表示计划自2025年1月1日起强制实施B40。随着POGO价差转为正值，商业掺兑缺乏经济性，官方强制性掺混政策作用凸显。B40在2025年即将执行的预期，使得油脂市场在未来很长时间内会继续受到棕榈油出口供应减少的影响。 后市方面，市场关注焦点将包括国经济刺激举措的影响、美国11月总统大选、围绕中东冲突升温的担忧、生物燃料掺混比例以及对经济衰退的潜在担忧。 2.5国内油脂库存走势分化 国内三大主要油脂库存处于正常水平，库存总量为227.02万吨，同比下降6.50%。其中豆油库存为131.47万吨，同比增加9.74%；食用棕油库存为50.17万吨，同比下降33.27%；菜油库存为45.39万吨，同比下降5.06%。10月份之后采购量逐渐下降，美豆采购占比也在增加；由于进口油菜籽压榨利润良好，国内几乎将年内所需油菜籽采购完成。棕榈油产地挺价使得进口利润严重倒挂，洗船消息频出，进口成本抬升加上近端进口偏少，不断正反馈推高棕榈油价格。 三、总结及投资建议 美国大豆丰产上市，当前收割进展顺利，以及巴西迎来有利降雨，大豆播种进度逐步推进，全球大豆宽松预期较强，CBOT大豆震荡偏弱，后期继续关注南美天气情况。当前棕榈油供需两旺，但由于价格缺乏竞争优势以及产量表现很可能边际转好。加拿大油菜籽反倾销事件影响深入，需长期考虑。我们认为油脂短期利多兑现比较充分，在高波动下存在回调风险，会有一波下跌走势，前期下方整数平台是非常重要的支撑位。套利方面，长期持有菜油与豆油、棕榈油价差扩大，菜油月间反套；豆棕价差扩大。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518038 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-6