油脂周度报告：月度报告偏空，油脂高位偏弱震荡

2025年09月14日 油脂周度报告 报告要点： 创元研究 相关报告： 本周USDA报告仅小幅下调了美豆单产，相较于8月偏干的天气来看，显得较为保守，不排除在收货后的报告中再次调整单产预估。市场关注重点在于中美即将在西班牙开启的谈判，可能会涉及大豆等相关经贸内容。国内依然有大量大豆到港，豆油供应持续增加，预计仍维持累库模式。 1、20250822创元农产品油脂周报：高位震荡，关注生柴政策 棕榈油增产季延续，8月MPOB中性，印尼B50计划可能先从B45过渡，因此前市场已经交易了B50对棕榈油需求的利好，这次B45消息短期有预期落空的利空影响，但长期生物柴油的支撑依旧。国内棕榈油进口窗口持续打开，远月买船增加，但豆棕差持续倒挂，需求疲软，维持刚需，库存预计维持当前水平。 2、20250808创元农产品油脂周报：豆油强势上涨，预计难有持续性 加拿大油菜籽已经开始收割，产量预计增至1990万吨。澳大利亚新作产量预估上调至645万吨。9月5日，中国延长了对加菜籽反倾销调查期限至2026年3月9日。初裁中对进口商收取的75.8%的关税保证金政策不变，在中加谈判没有实质性进展前，我们预计加菜籽进口持续受限。而澳菜籽进入国内预计最快在今年年底，四季度菜籽供应趋紧，预计菜油去库将加速。 综上，短期油脂利多出尽，上涨乏力，高位弱势震荡预计仍将延续；产期油脂受生柴政策支撑易涨难跌，依然建议回调后寻找多配机会。套利方面，推荐菜油15正套策略。 创元研究农产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 风险点：中美关系、中加关系、关税政策、美豆天气、生物柴油政策 目录 一、豆油供需情况..................................................3 1.1国际豆油供需情况.........................................................3 1.1.1美国：单产下调不及预期......................................................................................................................................................41.1.2巴西：出口环比下滑，但仍为同期高位..........................................................................................................................81.1.3阿根廷：上年度产量再次上调..........................................................................................................................................9 二、棕榈油供需情况...............................................11 2.1国际棕榈油供需情况......................................................11 2.1.1马来西亚：出口下滑，报告中性.....................................................................................................................................112.1.2印尼：B45可能替代B50....................................................................................................................................................132.1.3印度：排灯节前备货积极...................................................................................................................................................15 四、市场表现.....................................................18 一、豆油供需情况 1.1国际豆油供需情况 9月USDA报告：2025/26年度全球大豆产量预估下调52万吨至4.2587亿吨，同比增加167万吨；全球消费预估小幅下调至4.2389亿吨，同比增加1344万吨；库存预估下调至1.2399亿吨，同比增加41万吨。 1.1.1美国：单产下调不及预期 9月USDA报告：美国大豆2025/26年度播种面积小幅上调20万英亩至8110万英亩，单产小幅下调至53.5蒲式耳/英亩，高于市场预期的53.3蒲式耳/英亩；产量预估上调至43亿蒲式耳，同比预计减少6562万蒲式耳，高于市场预期的42.71亿蒲式耳。国内压榨量小幅上调至25.55亿蒲式耳，出口下调1984万蒲式耳至16.85亿蒲式耳，期末库存上调至3亿蒲式耳，远高于市场预期的2.88亿蒲式耳。本月报告偏空。 截至9月7日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%，前一周为65%，上年同期为65%。结荚率为97%，上一周为94%，上年同期为97%，五年均值为97%。落叶率为21%，上一周为11%，上年同期为 23%，五年均值为22%。 USDA最新干旱报告显示，截至9月9日当周，约22%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为16%，去年同期为26%。 生物柴油 本周生物柴油相关传闻均对油脂产生利空的影响。传闻一：白宫正审议一项计划，要求大型炼油厂承担部分因小型炼厂豁免而减少的生物燃料掺混量。该计划将要求大型炼油厂补偿50%或更低的豁免生物燃料量，低于生物燃料行业寻求的100%。传闻二：犹他州议员团体反对将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂。传闻三：美国众议院42名议员组成联盟，要求EPA制定比6月提案更低的强制掺混量，放弃在未来配额中考虑小型炼油厂豁免，并削减国外燃料和原料的信用额度。美国可再生燃料标准终案将在10月末公布。 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：Worldag Weather、创元研究 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 1.1.2巴西：出口环比下滑，但仍为同期高位 9月USDA：2025/26年度巴西大豆产量预估维持1.75亿吨，同比增加600万吨，出口量预计为1.12亿吨，同比增加990万吨。 CONAB发布的9月预测数据显示：预计2024/25年度巴西大豆单产为3.62吨/公顷，同比增加339.399千克/公顷，增加10.3%；环比增加59.882千克/公顷，增加1.7%；播种面积达到4735.06万公顷，同比增加125.47万公顷，增加2.7%，环比减少28.66万公顷，减少0.6%；；产量达1.714723亿吨，同比增加2018.89万吨，增加13.3%，环比增加181.53万吨，增加1.1%。 巴西8月大豆出口量为933.83万吨，同比增16.13%，环比减少23.81%。预计9月出口量为743万吨，上周预估为675万吨。CONAB预估：巴西2024/25年度大豆出口量预估为1.0665亿吨，此前预测为1.0625亿吨。 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 1.1.3阿根廷：上年度产量再次上调 9月USDA报告：维持2025/26年度阿根廷大豆产量预估的4850万吨，同比减少240万吨。 阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，该国2025/26年度大豆种植面积预计将较上年减少4.3%至1760万公顷。交易所表示，种植面积减少是因为农户选择播种其他作物，例如玉米和向日葵。大豆作物的播种料将于9月底或10月初开始。 1.2国内豆油供需情况：大豆进口量再创同期新高 海关数据：中国8月大豆进口1227.9万吨，环比增加5.22%，同比增1.14%；1-8月累计进口7331.2万吨，同比增幅为4%。预计9月大豆到港量为1030万吨，10月900万吨，11月750万吨。 第36周（8月30日至9月5日）油厂大豆实际压榨量230.39万吨，开机率为64.76%；较预估低9.39万吨。预计第37周（9月6日至9月12日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计226.27万吨，开机率为63.61%。开机率维持高位，豆油产量也持续增加，供应保持宽松。 资料来源：海关总署、Wind、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 二、棕榈油供需情况 2.1国际棕榈油供需情况 2.1.1马来西亚：出口下滑，报告中性 8月MPOB：马来西亚棕榈油产量为1855008吨，环比增长2.35%，略低于预期；出口为1324672吨，环比减少0.29%，低于预期145万吨；库存为2202534吨，环比增长4.18%，符合预期。报告中性。 产量方面，8月增产基本符合预期，增产季延续，9月产量预计仍将增加，SPPOMA预估：2025年9月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.70%，出油率环比上月同期减少0.09%，产量环比上月同期减少3.17%。 出口方面，ITS预估：9月1-10日棕榈油出口量为476610吨，较上月同期出口的482576吨减少1.2%。 库存方面，8月马来西亚棕榈油库存符合预期，9月预计仍将继续累库。 政策方面，9月份毛棕榈油的出口税上调至10%，将9月份的参考价从8月份的3864.12林吉特/吨上调至4053.43林吉特/吨。 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 2.1.2印尼：B45可能替代B50 据印尼棕榈油协会数据，6月棕榈油产量为528.9万吨，环比增加15.96%，与此前传闻的减产6%-9%不符，同比增30.75%；出口量为360.6万吨，环比增35.36%，同比增6.53%，因关税下滑而出口增加；库存为253万吨，环比减13.24%，同比减10.22%，库存创同期新低。今年1-6月，印尼棕榈油在生柴端用量合计为615.9万吨，同比增加13.9%，据此推算，今年B40的执行预计将增加棕榈油150万吨左右的消费量。 印尼9月毛棕榈油出口参考价格上调至每吨954.71美元，出口税上调至124美元/吨，出口专项税上调至95.1美元/吨，合计为219.5美元/吨，上涨54.4美元/吨。 周五，印尼能源部长称可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%。此前印尼计划在明年开始执行B50。在我们的报告中曾经提过，印尼在明年落地B50的可能性极小，设备、资金、测试等环节都没有做好充分的准备。此次B45的想法与此前从B30到B40中间增加了B35的过渡的做法一致