豪华车市场专题研究：自主中高端汽车发力，销量有望持续突破

股票研究/2024.10.10 自主中高端汽车发力，销量有望持续突破汽车 评级：增持 吴晓飞(分析师)郁研(研究助理) 0755-23976003021-38031026 ——豪华车市场专题研究 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 wuxiaofei@gtjas.comyuyan028679@gtjas.com 登记编号S0880517080003S0880123070140 本报告导读： 自主品牌中高端车不断发力，维持行业增持评级。国内豪华车市场规模庞大，随着华为鸿蒙智行、腾势、小米等品牌的新车上市，自主豪华车销量有望放量。 投资要点： 自主品牌中高端汽车持续发力，维持行业增持评级。自主品牌加快进军中高端汽车市场，优质供给不断增加，整车和零部件企业有望迎来量价齐升。整车推荐标的江淮汽车、比亚迪、理想汽车、长安 汽车、长城汽车，受益标的小米集团、小鹏汽车；自主品牌汽车零部件推荐标的星宇股份、科博达、德赛西威、华阳集团、拓普集团无锡振华、瑞鹄模具、沪光股份、爱柯迪。 国内中高端乘用车市场规模可观，自主品牌在SUV和MPV车型市场已逐步突破。2023年国内市场30万元以上车型终端销量达到 416.2万辆，同比增长23.5%，乘用车消费持续升级。从销量结构上 看，30万元以上中高端车市场对大空间车型（B级、C级）的需求有较为明显的偏好。近年来自主品牌和新势力在中高端SUV和MPV已实现突破，理想、鸿蒙智行、腾势等品牌售价30万元以上车型销量快速提升。 从宝马、奔驰等全球豪华品牌看，中高端车单车盈利能力较强。目 前德系豪华品牌的仍占据较高市场份额，尤其是在大空间、长轴距 豪华轿车市场，宝马、奔驰、奥迪的销量依然领先。豪华车有较强的盈利弹性，开拓高端车市场将推动自主品牌盈利进一步提升。2023年宝马/奥迪的单车净利润分别达到3.6万/2.5万元人民币，奔驰单车EBIT利润达到5.3万元人民币，保时捷单车净利润达12.3万元人民币。 智能化有望促进消费者品牌认知改变，随着优质车型供给不断增加，中高端汽车的国产替代将继续提速。理想、华为鸿蒙智行、蔚来、极氪、腾势、方程豹、坦克等品牌在中高端汽车市场持续发力 近年来中系车与传统外资品牌豪华车在动力、舒适等硬件配置上的差距不断缩小。智能化已成为自主品牌中高端车的重要优势，智能驾驶和智能座舱在购车过程中已成为越来越重要的考虑因素，智能化的持续升级有望逐步改善消费者对自主品牌的认知。随着自主品牌新车陆续上市，以及智能驾驶、智能座舱的迭代升级，中高端车市场的国产替代有望再提速。 风险提示：消费降级导致中高端车销量不及预期，整车价格战加剧 影响盈利 汽车《从总量复苏走向价格修复》2024.10.06 汽车《8月旺季延续，行业同比高增长》 2024.09.28 汽车《乘用车板块性行情不断强化》2024.09.22 汽车《8月零售环比增长，新能源表现持续走强》2024.09.12 汽车《地方购车政策持续加码，销量有望再提速》2024.09.11 目录 1.投资建议5 2.中国豪华车市场规模可观，中系高端品牌有望崛起5 2.1.2023年国内30万元以上乘用车市场规模突破400万辆5 2.2.目前德系豪华销量仍然领先，自主中高端车型在快速突破7 2.3.2024年全球豪华品牌单车ASP和盈利均有波动10 3.自主中高端品牌发力，智能化优势有望逐步推动消费者认知改变11 3.1.自主品牌中高端SUV和MPV销量已率先突破11 3.2.中高端自主品牌销量增长，正在驱动盈利逐步改善12 3.3.自主豪华车型快速丰富化，智能化将成为改变消费者认知的重要突破口12 4.全球豪华车市场庞大，中系高端品牌大有可为16 4.1.豪华车头部品牌“BBA”销量大幅领先于其他二三线品牌16 4.2.复盘宝马过去30余年的股价走势，市场开拓期和盈利增厚期股价均快速上涨18 4.3.复盘丰田如何突破豪华车市场——差异化的卖点和精准营销双管齐下19 4.3.1.雷克萨斯：NVH和舒适性等配置超越传统豪华品牌19 4.3.2.丰田埃尔法：依托产品力+成功营销，打造豪华标杆MPV20 5.风险提示22 图目录 图1：国内中高端汽车销量主要集中在30-40万元和40-60万元区间6 图2：30万元以上市场以大空间车型为主，中大型/中型车在销量中的占比较高6 图3：国内中高端汽车的销量相对集中在一至三线城市7 图4：宝马中国80%的经销商分布在一至三线城市7 图5：2023年在国内30万元以上乘用车市场，德系品牌市场份额达55% 8 图6：2023年自主品牌中高端大空间车型销量高速增长11 图7：2023年理想毛利率同比提升，极氪毛利率显著改善12 图8：智能驾驶和智能座舱已成为首批问界M9的重要选购理由15 图9：豪华车第一梯队品牌“BBA”的全球乘用车市占率亦显著高于其他品牌16 图10：宝马在亚洲市场销量占全球40%以上17 图11：奔驰在亚洲市场销量占全球近50%17 图12：宝马在中国市场的销量保持在80万辆左右17 图13：奔驰在中国市场的销量保持在75万辆左右17 图14：过去30多年间宝马集团净利润率逐步提升18 图15：从1995年起，宝马在北美市场快速扩张19 图16：历史上在市场开拓和实施降本增效措施期间，宝马集团股价显著提升19 图17：早期的雷克萨斯已配备了DVD导航20 图18：初代LS400“香槟塔”广告展示了车辆发动机高速运转时的平稳性 ..............................................................................................................20 图19：雷克萨斯凭借质量和可靠性等奖项荣誉，不断提升品牌口碑20 图20：埃尔法的定价显著高于其他豪华MPV20 图21：埃尔法在国内市场售价大幅高于日本市场20 图22：近年来埃尔法在国内市场年销量保持在2万台左右21 图23：第三代埃尔法改用了更高辨识度的外观设计，空间、舒适性和安全性等配置亦有升级21 表目录 表1：重点公司盈利与估值表5 表2：2023年国内30万元以上乘用车终端销量达416万台，同比+23.5%5 表3：德系品牌在国内30万元以上乘用车市场销量领先8 表4：宝马、奔驰、奥迪、保时捷在国内30万元以上市场份额超过50%8表5：理想、腾势、赛力斯等品牌30万元以上的车型销量快速提升（单位：万辆）9 表6：2023年德系豪华品牌在30万元以上轿车市场销量领先9 表7：2023年理想、蔚来等新势力品牌在中高端SUV市场发力9 表8：腾势D9在30万元以上MPV市场销量领先9 表9:近年来多家全球豪华品牌在中国市场的ASP低于全球（单位：万元人民币）10 表10:全球豪华品牌的单车盈利仍然较强（单位：万元人民币）10 表11：2023年自主品牌30万元以上车型销量快速增长11 表12：2023年自主中高端车主要集中在售价30-40万元区间11 表13：理想和极氪单车均价达到25-30万元12 表14：理想单车净利润已扭亏为盈，极氪单车净亏损幅度持续缩小12 表15：2024年自主中高端车加快上市，产品矩阵不断丰富化13 表16：江淮公布的中高端车平台及生产纲领中包含一款豪华MPV13 表17：传统豪华车普遍具备大尺寸、大马力和高性能等特点14 表18：国产中高端越野车的动力/越野等配置已接近传统豪华油车14 表19：自主品牌和新势力智能驾驶、智能座舱正在加快迭代15 表20：在豪华品牌中，宝马、奔驰、奥迪销量大幅领先16 表21：考虑到关税及消费税等因素，中国市场进口豪华车售价整体高于德国和美国17 表22：成为知名人物、电影用车是豪华车提升影响力的有效手段22 1.投资建议 中高端自主品牌汽车发力，自主整车和零部件企业盈利有望进一步增厚，维持行业增持评级。随着华为鸿蒙智行、腾势、小米等品牌的新车陆续上市， 自主品牌中高端汽车的销量有望放量，整车企业的盈利将进一步提升。自主品牌高端化和智能化持续推进，将拉动零部件企业单车价值量的提升，自主零部件龙头企业有望实现量价齐升。整车推荐标的江淮汽车、比亚迪、理想汽车、长安汽车、长城汽车，受益标的小米集团、小鹏汽车；自主品牌汽车零部件推荐标的星宇股份、科博达、德赛西威、华阳集团、拓普集团、无锡振华、瑞鹄模具、沪光股份、爱柯迪。 表1：重点公司盈利与估值表 板块股票代码股票名称 收盘价 （10.09） PEEPS2023A2024E2025E2023A2024E2025E评级 整车推荐标的 零部件推荐标的 600418.SH江淮汽车29.1419.2138.583.10.10.20.4增持 002594.SZ比亚迪305.729.625.620.010.311.915.3增持 2015.HK理想汽车-W104.018.9--5.5--增持 000625.SZ长安汽车13.712.017.814.31.10.81.0增持 601633.SH长城汽车29.435.723.718.80.81.21.6增持 601799.SH星宇股份146.638.027.321.13.95.47.0增持 603786.SH科博达62.641.530.722.71.52.02.8增持 002920.SZ德赛西威131.347.136.227.62.83.64.8增持 002906.SZ华阳集团30.234.125.019.00.91.21.6增持 601689.SH拓普集团48.037.628.220.91.31.72.3增持 605319.SH无锡振华18.316.512.310.01.11.51.8增持 002997.SZ瑞鹄模具32.533.719.414.41.01.72.3增持 605333.SH沪光股份29.1234.822.516.30.11.31.8增持 600933.SH爱柯迪15.016.113.310.60.91.11.4增持 受益标的1810.HK小米集团-W23.333.3--0.7--- 9868.HK小鹏汽车-W46.9-8.6---5.5--- 数据来源：wind、国泰君安证券研究。比亚迪盈利预测来自国君电新，理想汽车、小米集团、小鹏汽车单位为港元，其余公司对应单位为人民币元。 2.中国豪华车市场规模可观，中系高端品牌有望崛起 2.1.2023年国内30万元以上乘用车市场规模突破400万辆 国内中高端乘用车市场规模较大，30万元以上车型约占乘用车终端销量的18.6%。按厂商指导价进行划分，2023年国内市场30万元以上车型终端销量达到416.2万辆，同比增长23.5%。30万元以上中高端汽车约占2023年 乘用车市场终端总销量的18.6%，占比同比提升2.5pct。 表2：2023年国内30万元以上乘用车终端销量达416万台，同比+23.5% （万辆） （万辆） 30万-40万（含） 162.2 220.3 35.8% 40万-60万（含） 127.4 145.6 14.3% 60万-100万（含） 27.3 32.3 18.2% 100万元以上 20.0 18.1 -9.5% 合计 336.9 416.2 23.5% 终端销量占比 16.1% 18.6% +2.5pct 2022销量 2023销量 2023年同比变化 数据来源：太平洋汽车零售销量、乘联会进口汽车销量、国泰君安证券研究。注：2023年乘用车零售销量约2167万辆，进口车约74万辆，终端销量合计约2241万辆。 国内中高端车的销量主要集中在30-40和40-60万元的车型。2023年，国 内市场30-40万元的车型终端销量达到220.3万辆，同比增长35.8%；40-60 万元的车型终端销量达到145.6万辆，同比增长14.3%。其中，30-40万元的车型在全部30万元以上车型中的销量