汽车行业2024年中国乘用车市场展望：中高端市场发力，自主品牌份额继续提升

自主整车龙头和零部件细分龙头有望继续量价齐升，维持行业增持评级。2024年自主品牌份额和均价持续提升，在出口和中高端品牌贡献下盈利能力仍有继续提升空间；零部件细分龙头国内份额提升、电动智能化拉动单车价值持续提升。2024年Q2开始对于销量和盈利的悲观预期有望逐步修正，叠加上政策预期不断强化，板块有望迎来估值修复行情，整车推荐标的江淮汽车、长安汽车、理想汽车、长城汽车、比亚迪，高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、拓普集团、双环传动、新泉股份、爱柯迪、华域汽车、瑞鹄模具、模塑科技、多利科技、银轮股份；智能化主线，推荐标的华依科技、科博达、德赛西威、保隆科技、星宇股份。 2023年乘用车批发销量稳步增长，自主品牌在中端市场份额提升明显。2023年中国乘用车出口增速超过60%，在2022年政策刺激后2023年零售销量仍小幅增长，批发销量增长10%创新高；新能源车销量继续高速增长，A0级及其以上级别增速更快，在出口拉动下燃油车批发销量与2022年基本持平；自主品牌份额提升明显，中端市场的国产替代加速进行，自主车企价格带提升趋势明显，二线合资品牌份额出现明显下滑，部分一线合资品牌折扣力度明显提升。 2024年出口和零售销量仍有较大增长潜力，自主品牌有望在中高端市场加速发力，整体竞争压力并没有明显提升。2009-2017年是中国乘用车销量高速增长的时期，2024年在以旧换新等政策支持下更新需求有望加速释放带动零售销量继续稳步增长，多家自主品牌在一带一路国家持续发力带动出口销量继续高增长；自主品牌一方面借助出口消化燃油车产能、提升盈利能力，另一方面借助新能源车在中高端和高端市场进一步发力带来单车均价的持续提升；2024年市场库存状况好于2023年，折扣力度依然维持在较高水平。 2021年以来乘用车板块行情普遍存在先抑后扬特征，预计2024年3月开始板块开启修复行情。2021年以来乘用车板块通常在Q1有一定压力，一方面是春节前后乘用车销量有波动，市场对于当年的整体销量会相对悲观，另一方面春节后的促销会引发市场对于竞争格局的担忧、年降谈判引发市场对于零部件公司盈利能力的担忧；Q2开始随着终端销量逐步恢复以及零部件公司业绩持续高增长，市场的悲观预期会逐步修正。我们预计2024年3月，随着销量结构的恢复以及政策预期的强化，乘用车板块将开启新一轮修复行情。 风险提示：部分出口市场的政策风险；竞争加剧盈利低于预期 1.盈利预测与估值 在电动化和智能化的双轮驱动下，自主整车龙头和零部件细分龙头有望继续量价齐升，维持行业增持评级。预计2024年自主品牌份额和均价将持续提升，在出口和中高端品牌贡献下盈利能力仍有继续提升空间。 零部件细分龙头的国内份额将继续提升，电动智能化拉动单车价值持续向上提升。整车推荐标的江淮汽车、长安汽车、理想汽车、长城汽车、比亚迪，高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、拓普集团、双环传动、新泉股份、爱柯迪、华域汽车、瑞鹄模具、模塑科技、多利科技、银轮股份；智能化主线，推荐标的华依科技、科博达、德赛西威、保隆科技、星宇股份。 表1：重点公司盈利与估值表 2.2023年乘用车销量稳步增长，自主品牌新能源快 速崛起 2.1.需求复苏叠加出口增长，2023年乘用车销量稳步向上 乘用车市场潜力持续释放，2023年批发销量创新高。2023年国内乘用车批发销量达到2552万辆，同比增长10%，连续三年保持同比增长，创下批发销量历史新高。随着各类外部影响逐渐减弱，居民生活消费回归正常节奏，购车需求持续增长。同时新能源汽车加速崛起，国内车企的产品力显著提升，出口亦贡献了重要增量，车企批发销量实现正增长。 图1：2023年乘用车批发销量达2552万辆 图2：2023年乘用车月度批发销量稳中有升 消费需求释放，叠加国产品牌竞争力提升，2023年乘用车零售销量同比增长6%。2023年国内乘用车零售销量2170万辆，同比增长6%，4Q23销量646万辆，同/环比分别增加14.1%和13.2%，年末销量持续增长。 从企业端看，比亚迪持续扩大其先发优势，吉利、长安、长城等自主品牌加速电动化转型，优质插混/增程车型加快上市。华为系品牌和小鹏等新势力推出多款高阶智驾车型，智能驾驶产品快速迭代，国产品牌竞争力不断提升。 图3：2023年乘用车零售销量达2170万辆 图4：4Q23乘用车零售销量达646万辆 乘用车出口延续强势增长。2023年我国乘用车出口呈爆发式增长，全年销量达383万辆，同比增长62%。其中上汽、奇瑞、长城、吉利、比亚迪等中系车出口加速，特斯拉（上海）的出口销量也有同比增长。出口主要集中在俄罗斯、墨西哥、比利时、英国和澳大利亚等市场，俄罗斯市场的增量贡献显著，但对智利、菲律宾、沙特等国市场出口同比有所下滑。 图5：2023年乘用车出口销量达383万辆 图6：乘用车月度出口销量稳健增长 我国乘用车出口俄罗斯、墨西哥和一带一路等地区的销量快速增长。从海外目的地市场看，国产汽车东欧、东南亚、中亚、南美、西欧等地区，俄罗斯、墨西哥、泰国、西班牙、巴西和乌兹别克斯坦等国家的销量增速较快，对多个国家市场的销量实现翻倍增长。 表2：2023年我国汽车出口俄罗斯、墨西哥等国的销量大幅增加 价小于3万元人民币或均重小于1吨的车辆出口数据，近似剔除了低速电动车。 表3：2023年我国汽车出口智利、菲律宾等国的销量同比减少 新能源乘用车销量亮眼，渗透率加速提升。2023年新能源乘用车批发销量达886.4万辆，同比增长36.3%，渗透率达34.7%，较2022年增长了6.6个百分点；零售销量达773.6万辆，同比增长36.2%，渗透率提升至35.7%，同比增长8.1个百分点；出口销量达104.8万辆，同比增长72.0%，渗透率为27.4%，同比提升3.2个百分点。2023年新能源出口主要集中在欧洲和亚洲地区，重点市场包括比利时、英国等欧洲国家以及泰国等东南亚国家，此外非欧盟的欧洲国家、巴西和墨西哥等市场的表现也较为强劲。 图7：2023年新能源乘用车批发销量达886.4万辆 图8：2023年新能源乘用车月度批发销量同比稳增 图9：2023年新能源乘用车零售销量达773.6万辆 图10：2023年新能源乘用车月度零售销量稳步提升 图11：2023年新能源乘用车出口销量达104.8万辆 图12：2023年新能源乘用车出口销量稳中有增 图13：2023年我国乘用车出口的新能源渗透率仍然图14：2023年12月新能源乘用车批发和零售渗透率低于批发和零售超40% 数据来源：海关总署、乘联会、国泰君安证券研究。注：2019-2021年新能源乘用车出口数据来自海关总署，海关出口数据剔除单月乘用车均价小于3万元人民币和均重小于1吨的国家当月数据，2022和2023年数据来自乘联会。 车市优惠力度较大，经销商库存基本稳定。2023年国内车市的优惠力度较大，3月起出于去库存的目的优惠幅度明显提升，并且从10月开始优惠力度环比继续增加。2023年上半年由于2022年年底的加库存没有及时消化，库存处在较高位置，到2023年Q4库存已恢复到合理水平。 图15：2023年国内乘用车优惠幅度持续增加 图16：2023年国内汽车经销商库存基本稳定 整车头部品牌表现分化，自主品牌批发销量快速增长，多家合资品牌销量下滑。根据乘联会批发销量，2023年自主品牌比亚迪、奇瑞、吉利和长安等的销量快速增长，特斯拉和理想等新势力品牌的销量增幅也较为显著。而合资品牌整体销量出现同比下降，一汽大众、一汽丰田的销量同比变化相对稳定，东风日产、广汽本田和上汽通用系等品牌的销量降幅较大。 表4:整车品牌销量表现分化，自主品牌快速增长，传统合资品牌销量下滑 2.2.自主品牌份额显著提升，出口市场贡献重要增量 自主品牌份额增长强劲，合资品牌份额下滑。2023年按批发销量统计，自主品牌乘用车销量达1454万辆，同比增长24%，市场份额约为56%，同比增长6个百分点；按零售销量口径统计，自主品牌乘用车销量达1076万辆，同比增长19%，市场份额为48%，同比增长6个百分点。而合资品牌方面，德系、日系和美系品牌市场份额均呈同比下降趋势， 韩系、法系和其他外国品牌的市场份额仍然较低。 图17：2023年汽车自主品牌批发销量1464万辆，同图18：2023年汽车自主品牌批发市占率56%，同比比+24%+5pct 图19：2023年汽车自主品牌零售销量1076万辆，同图20：2023年汽车自主品牌零售市占率48%，同比比+19%+4pct 自主份额提升中出口销量贡献较大，零售销量不同自主品牌增速之间差异较大。2023年比亚迪、奇瑞、上汽自主、长城、吉利和长安自主合计批发销量约1014万辆，同比增长约257万辆。在批发销量当中，零售销量的增长贡献约147万辆，贡献比大约为57%，比亚迪和吉利的零售销量贡献较多，比亚迪零售销量同比增长约90万辆，吉利零售销量同比增长约35万辆。出口销量增长贡献约117万辆，贡献比大约为46%，奇瑞和上汽自主品牌的出口销量贡献较多，奇瑞汽车出口销量同比增长47万辆，上汽自主品牌出口销量同比增长23万辆。此外，比亚迪和长城等品牌的出口销量也呈较快增长的趋势。 表5:自主品牌出口销量快速增长 一线合资品牌零售销量相对稳定，二线品牌份额下滑显著。2023年一线合资品牌销量较为稳定，大众、丰田的销量同比基本持平，而本田、日产和别克等销量明显下滑，份额受到自主品牌或新势力的侵蚀。保时捷2023年销量同比减少17.6%，传统豪华品牌也面临着越来越大的竞争压力。 表6: 2023年合资品牌零售销量表现分化（单位，万辆） 乘用车价格带持续上行，15万以上车型占比不断提升。零售口径下，2023年15-20万元/20-30万元车型销量分别为443.63万辆/ 328.84万辆，占比均同比小幅提升。30-40万元车型销量为219.72万辆，占比为9.86%，同比提升2.11pct。40-50万元/50万元以上车型销量分别为128.30万辆/56.88万辆，在乘用车整体销量中的占比均同比小幅提升。而10万元以下车型销量为334.29万辆，占比为15%，同比下降2.7pct，降幅较大。 10-15万车型销量为717.35万辆，占比为32.18%，同比下降0.59pct。 图21：乘用车价格区间逐渐上移 图22：2023年中高端车型占比提升 传统合资品牌面临挑战，10万以下和20-25万元价格区间的燃油车销量同比降低。消费升级趋势下，10万元以下的燃油车的消费者在逐步向10-20万价格带升级。在20-25万元区间，合资品牌的中高端车型主要受到新势力的挑战，例如特斯拉Model 3和小鹏G6等车型，新势力品牌在智能化方面较合资燃油车更具优势。 图23：燃油车10-15万价格和20-25万价格车型销量图24：燃油车0-10万车型销量占比持续下滑同比下滑（单位：万辆） 新能源乘用车市场价格结构持续上行，15-20万和35-40万价格区间的销量提升速度较快。从批发销量口径看，2023年10万元以下的新能源车型销量为130.0万辆，占比14.4%，同比-7.0pct。15-20万车型销量为283.3万辆，占比31.3%，同比+3pct。35-40万车型销量为112.1万辆，占比12.4%，同比+4pct，占比增幅也较大。新能源中高端车型供给持续增加，理想、腾势和华为鸿蒙智行等品牌不断提升产品力，中高端车型销量实现较快增长。 表7：2023年低端新能源乘用车销量占比下降，中高端占比提升 图25：新能源15-20万元、35-40万元价格车型的销图26：2023年新能源乘用车价格带持续上行量较快增长 2.3.新能源销量保持高速增长，自主和新势力快速崛起 增程与插混车型增长势头强劲。2023年我国纯电动乘用车批发销量达625.3万辆，同比增加24%，在新能源乘用车中的占比为69%；插电式混动车型销量达210.1万辆，同比+65%