思摩尔国际2024Q3业绩点评：经营&政策拐点明确，新业务增量可期

投资建议：公司业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026公司归母净利预测为13.5/18.9/24.8亿元，最新收盘价对应PE分别为51/37/28倍，维持“增持”评级。 自有品牌及封闭产品驱动收入增长，盈利环比改善。2024Q3公司收入同比+14.1%，环比+16.5%，同比增长主要系APV及企业客户业务中的封闭式产品收入增长，环比增长主要系主要系为企业客户业务中的封闭式产品收入增加。2024Q3公司税后利润同比-22.5%，环比+10.2%，同比下滑主要系所得税费用的预提及期间费用增长，期间费用增长主要系研发费用及管理费用的增长。公司按照既定计划，继续加大在加热不燃烧产品及雾化医疗产品项目的产品开发投入。 利润环比增长主要系收入及毛利的增长。 雾化市场格局改善可期。特朗普近期在X上表示其2019年“拯救”调味电子烟，指责拜登政府想要禁止一切形式电子烟致使小企业倒闭，并表示将再次拯救行业。此外，2024年6月FDA首次通过薄荷醇产品，同月司法部同FDA联手成立联邦多机构工作组、加强电子烟非法销售和分销，同样释放政策对产品风味审核态度缓和、供给侧改革的信号。 HNB业务有望贡献增量。公司持续加大HNB业务研投入，增强了专利及技术壁垒。目前已储备与市场主流产品具有差异化的产品解决方案。公司与BAT保持紧密合作，目标提供产品及技术服务整体解决方案，未来有望逐步贡献相关收入。据沙利文报告，2028年全球HNB零售市场规模将达755.1亿美元，2023-28年CAGR=15.5%。 风险提示：下游需求修复不及预期；产品市场推广不及预期。