绍兴深度：强产业下的高负债

绍兴深度 引言： 绍兴从新石器时代中期的小黄山文化开始，至今已有约9,000年历史。越国古都建于公元前490年，距今已有2,500多年建城史。南宋高宗赵构取“绍奕世之宏休，兴百年之丕绪”之意，于公元1,131年改元绍兴，升越州为绍兴府，是为绍兴名称之由来。1983年7月，撤销绍兴地区，改设省辖绍兴市。 沪杭甬枢纽带的区位优势促进了绍兴近年来的快速发展，2022年绍兴市GDP首破7,000亿元，2023年达到7,791亿元，全国333个地级行政区排名30。毫无疑问，绍兴是经济强市，但债务的负担同样引发关注，尤其是在企业盈利能力下滑和房地产市场持续走弱的双重压力下，地方经济与财力能够为债务提供的支撑更显重要，我们也是基于此对绍兴进行全方位的分析。另一方面，化债政策下的债务管控也可提供安全保障，绍兴将加大对区、县（市）化债工作督促指导，守牢综合债务率底线，按照“全市2023-2025年国企债务年均增长率原则上不高于2022年增长水平”要求，持续推进国企债务降本降息，压降举债融资成本。 目录 一、经济与产业...........................................................41.1工业................................................................81.2建筑业.............................................................161.3房地产业...........................................................161.4批发和零售业.......................................................191.5金融业.............................................................201.6小结...............................................................21二、财政实力...............................................................22三、债务压力...............................................................27四、债市表现...............................................................314.1城投平台...........................................................314.2一级市场...........................................................324.3二级市场...........................................................33五、总结...................................................................35 绍兴市位于浙江省中北部、杭州湾南岸，东连宁波市，南临台州市和金华市，西接杭州市，北隔钱塘江与嘉兴市相望，沪杭甬枢纽带的位置将绍兴纳入沪杭甬大都市“同城效应”圈内，距杭州萧山机场在1小时以内，距上海虹桥机场2.5小时以内，上海港与宁波北仑港为货物运输提供了便利，杭台高铁的通车使得绍兴实现“县县通高铁”，地铁1号线连通杭州市萧山区、绍兴市柯桥区和越城区，绍兴与杭州的连接日益紧密。截至2023年末，绍兴市下辖越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市、嵊州市、新昌县，共3区2市1县，总面积8,279.1平方千米；全市常住人口539.4万人，比上年增加4.1万人。 一、经济与产业 2023年浙江省GDP为82,553.0亿元，经济体量位于全国第4，增速6.0%，高于全国增速0.8个百分点，经济实力很强。分产业看，第一产业增加值2,332.0亿元，同比增长4.2%，对经济增长的贡献率为2.8%；第二产业增加值33,953.0亿元，同比增长5.0%，对经济增长的贡献率为41.1%；第三产业增加值46,268.0亿元，同比增长6.7%，对经济增长的贡献率为56.1%，第二、三产业是经济增长的主要动力。 从各地级市看，2023年各地级市GDP总量排名与2022年相比无变化，前五位分别为杭州市、宁波市、温州市、绍兴市和嘉兴市，其中前两位规模均超万亿元，杭州市超2.0万亿元，稳居浙江省首位，绍兴市处于省内上游（4/11），占全省经济总量的9.4%，规模较大；从增速看，2023年达7.8%，仅次于舟山市，在省内排名第2，高于全省增速1.8个百分点，高于全国增速2.6个百分点，增长势头强，另浙江省内有7个地级市超过全省平均增速，杭州市、宁波市、台州市和湖州市略低于全省增速；人均GDP方面，舟山市位列首位，达17.9万元/人，绍兴市依然处于省内第四的位置，为14.5万元/人，高于浙江省人均GDP（12.5万元/人）2.0万元，高于全国水平（8.9万元/人）5.6万元，在省内和全国表现均较好，经济发展水平较强。 从GDP总值看，绍兴市近十年经济总量持续增长，2022年首次突破7,000亿大关，2023年GDP为7,791.1亿元，是十年前的1.8倍多，占浙江省GDP总量的9.4%。从增速看，近几年与浙江省变化趋势基本一致，且2022年以来增速高于浙江省增速。人均GDP方面，2014年以来均高于全国水平和浙江省平均水平，且较浙江省的平均水平的表现更优，2023年人均GDP增长5.5%到14.5万元/人，为浙江省人均GDP的1.2倍，为全国平均水平的1.6倍。2024年上半年，绍兴实现GDP3,823亿元，按不变价格计算，同比增长7.0%，居全省第1位，尽管增速较去年同期下降0.9个百分点，但增长势头仍好。 总体来看，绍兴经济规模较大，省内排名上游，近期增长势头较强，且人均GDP与浙江省的差距逐渐拉大。 图绍兴市GDP、增速及人均GDP变化 数据来源：预警通、胜遇研究团队整理 具体来看绍兴市的产业结构，2023年绍兴市一、二、三产占比分别为3.1%、47.9%和49.0%，近十年一产和二产占比处于下降趋势中，第三产业除2021年和2022年占比略有下降外，其余年份均有上升，2023年第三产业占比为49.0%，低于近十年最高值（2020年一产占比51.2%）2.2个百分点。 图绍兴市产业结构演变 数据来源：统计公报、胜遇研究团队整理 GDP构成方面，占比超10.0%的行业为工业及批发和零售业，其中工业占比超四成，批发和零售业占比近二成，另外建筑业、金融业、房地产业、农林牧渔业及交通运输、仓储和邮政业占比较高。 数据来源：预警通、胜遇研究团队整理 一产方面，2023年农林牧渔业总产值369亿元，按可比价格计算，比上年增长4.0%。农作物播种面积217.1千公顷，同比增长1.0%。其中，冬小麦面积9.9千公顷，同比增长11.0%；早稻面积19.0千公顷，同比增长20.8%；晚稻面积55.0千公顷，同比增长4.5%； 冬油菜籽面积12.6千公顷，同比增长13.6%。粮食总产量75.3万吨，同比增长5.0%，其中油料作物总产量40万吨，同比增长9.5%，棉花总产量201.1吨，同比下降9.7%；甘蔗总产量2.2万吨，同比下降0.6%；园林水果总产量34.3万吨，同比增长9.4%；茶叶总产量4.3万吨，增长1.6%。年末生猪存栏49.6万头，同比下降17.0%，其中能繁母猪存栏6.2万头，同比下降2.1%。全年水产品产量13.4万吨，同比增长4.8%。2023年农、林、牧、渔业整体稳中有进。2024年上半年，全市农林牧渔业总产值156.0亿元，同比增长4.0%。 接下来重点分析第二产业和第三产业，工业和建筑业是主要的二产类型，三产中占比较高的有批发和零售业、金融业、房地产业及交通运输、仓储和邮政业等。 1.1工业 从规模以上工业增加值增速来看，绍兴近五年波动较大，但整体变化趋势和浙江省一致，且除2020年外，其余年份增速均高于浙江省。2021-2023年及2024年上半年，绍兴规模以上工业增加值增速分别为15.8%、10.0%、10.8%及10.9%，分别高于浙江省增速2.9个百分点、5.8个百分点、4.8个百分点和2.9个百分点，增长势头较好。2023年产业转型升级加速推进，数字经济核心产业增加值386亿元，比上年增长20.0%（现价），装备制造业、战略性新兴产业和高技术产业增加值分别增长13.5%、13.2%和11.7%，增速均高于规模以上工业平均水平（10.8%），增加值分别占规模以上工业的34.3%、42.0%和16.2%，比重分别比上年提高1.6、2.7和2.9个百分点，纺织、化工、金属加工、黄酒和珍珠五大传统产业增加值增长7.0%。 数据来源：统计公报、公开资料、胜遇研究团队整理 从规上工业企业数量来看，绍兴市有所增加，但不及浙江省全省水平，绍兴市规上工业数在省内占比处于下降趋势中。从增速来看，近十年除2018年和2020年同比增速有所下降外，其余年份均有所增长。截至2024年6月末，绍兴市规上工业企业数量达到5,406家，占全省的比重为9.1%，比重略有上升。 数据来源：统计年鉴、公报、胜遇研究团队整理 从经营情况来看，绍兴市规上工业营业收入波动较大，历史峰值为2014年，达到9,448.3亿元，此后2年略有下滑，2017年和2018年则明显下降，2018年为近10年的低谷，直至2021年才摆脱底部波动的局面，同比增长21.3%，2022年小幅提升后，2023年同比下降5.1%至8,196.1亿元1。2024年上半年绍兴市规上工业实现营业收入4,174.8亿元，同比增长10.2%，增速显著回升。 图绍兴市规模以上工业企业营业收入及同比变化 数据来源：统计年鉴、公报、胜遇研究团队整理 从利润总额来看，波动亦比较明显，但利润的峰值在2021年，尽管收入尚未恢复至历史最高水平，但盈利能力的提升带动利润自2019年连续三年保持两位数的增幅，至2021年达到626.0亿元，当年利润率7.8%，同比下降0.7个百分点，收入的大幅提升（21.3%）保障了利润继续攀升。但最近两个完整年度则出现了利润率和利润规模的双降，其中2021年利润总额508.4亿元，同比下降6.9%，利润率降至6.2%，2024年上半年利润率继续走低至5.5%，经济增长的压力在盈利上体现的更为明显，收入增长的带动下利润总额实现了同比9.5%的增幅。绍兴在浙江省内的占比则处于下降趋势中，2015年高达14.2%，2023年已降至8.6%，2024年上半年进一步下滑至8.3%，已低于GDP占比。 图绍兴市规模以上工业企业利润总额、增速、省内占比及利润率 数据来源：统计年鉴、公报、胜遇研究团队整理 与省内其他城市对比看，浙江省各城市规上工业营业收入变化趋势基本一致，近几年绍兴市位居第四，但占比有明显下滑，2023年较2019年下降1.48个百分点，同时省内前四城市近几年均出现了收入占比下滑的情况。从规上工业利润来看，浙江省各地2022年前变化趋势一致，持续上升后2022年除杭州外出现不同程度的下降，2023年则出现明显的分化，6个城市增长，其中绍兴同比下降5.84%，全省尾部。从规模上看，近几年绍兴市仍位于第四，占比同样有所下降，2024年上半年较2019年下降1.19个百分点至8.40%。 数据来源：来源于绍兴统计月报、胜遇研究团队整理 具体行业层面，绍兴规模排名前列的行业如下表所示。2022年全年规模以上工业增加值增长10.8%。规模以上工业3