美国市场回顾:AI绝对领涨,AI+与基础设施双轮驱动。近两年(2023/2/14至2025/2/14)美国市场36只5倍股中,AI相关标的占比69%,市值贡献达99%,AI成为全球核心增长引擎。个股数量上以AI+业务赋能(48%)、AI基础设施(32%)为主,直接AI应用(20%)尚不成熟但潜在空间非常大; AI+赋能:场景高度分散,降本增效是核心功效。金融行业领跑,保险、个贷、支付等多场景渗透,航空航天、能源等行业同样存在应用机会。 AI显著降低公司SG&A费率(平均27个百分点)并提升总资产周转率(平均0.24),降本增效显著,大幅提升公司毛净利率(平均23/64个百分点),并兼具一定增收功效; AI基础设施:算力芯片领涨,高性能计算/数据中心受益。英伟达(6倍涨幅,市值增长2.84万亿美元)主导算力芯片市场,领涨带动高性能计算/数据中心(HPC、云计算、量子计算)及相关支持(光模块、供能)需求。DeepSeek技术突破降低AI算力门槛,或引爆国产算力芯片需求; AI直接应用:工具类产品率先突围,应用场景是关键。AI当前能力与商业化尚存局限,直接应用以数据分析等工具类为主,聚焦2B/2G,潜力非常大,先发优势跑马圈地是关键。垂直领域机会初现,场景选择至关重要,如Aurora Innovation的自动驾驶平台与Hims&Hers的AI辅助诊断咨询,覆盖实用性场景需求,未来可期。 美国市场的机会总结:AI+赋能:空间大,竞争大,聚焦金融、制造等行业降本增效场景。基础设施:算力芯片领涨,DeepSeek或将引爆国产算力芯片海量需求。直接应用:尚不成熟、先发为王,工具类应用领跑,2B/2G是核心关键。 A股市场潜在机会与标的:(1)AI+垂直场景:效率提升与模式创新,AI+金融:AI+银行:宇信科技、长亮科技;AI+保险:中科软、新致软件;AI+券商:恒生电子、顶点软件;AI+医疗:医院接入DeepSeek第一步依靠之前的系统开发商:卫宁健康、开勒股份;有独特数据的企业:润达医疗、贝瑞基因;AI+脑机:塞力医疗、岩山科技;AI+高端制造:能科科技、东土科技、华大九天、索辰科技。(2)算力硬件国产替代:突破“卡脖子”环节,GPU:寒武纪、海光信息;基础设施服务商:液冷与绿色数据中心:数据中心:宏景科技、润建股份、协创数据、朗科科技、利通电子、弘信电子、海南华铁;国资云:深桑达A、云赛智联、铜牛信息、美利云、中国联通;液冷:英维克、高澜股份、川环科技、曙光数创、申领环境。 风险提示:技术迭代风险、商业化落地不及预期、行业竞争加剧。 1.美国市场回顾:AI绝对领涨,AI+与基础设施双轮驱动 AI绝对领涨美国市场,是近两年的核心增长点。复盘美国近两年36只5倍股中(2023/2/14至2025/2/14股价涨幅),受益于AI的标的共25只,占比69%;其中受益于AI的标的市值总和(截至2025/2/14)逾4万亿美元,占比达99%。美国近两年(2023/2/14-2025/2/14)非AI相关5倍股多为中小企业,可以说,AI是近两年(2023/2/14-2025/2/14)美国乃至全球市场的核心增长点。 图1:美国近两年(2023/2/14-2025/2/14)五倍股增长 图2:美国近两年(2023/2/14-2025/2/14)五倍股增长 过去两年美国AI相关5倍股主要分为三大类:AI+业务赋能(48%,12只)、AI基础设施(32%,8只)、直接AI产品/应用(20%,5只)。 AI+业务赋能:行业分散化,金融率先实现广泛的AI+赋能。AI+业务赋能的5倍股中,前三大行业分别为金融(33%,4只)、航空航天(17%,2只)与能源(17%,2只)。 其中金融领域最为发达,核心应用场景包括信评/风控(Affirm、Root、Dave)、支付/交易(Robinhood)等,通过AI协助数据分析、运营管理以及风险控制,实现业务优化与效率提升。航空航天及能源等行业除数据分析外,还应用AI协助大范围调度(如Vistra采用AI优化电力调度与能源生产)或极端环境(如Redwire、Rocket Lab采用AI协助太空运作管理)的运营管理。 AI基础设施:主要为算力芯片、AI计算/数据中心及相关支持,英伟达绝对领涨,带动其余部分受益。AI算力芯片龙头英伟达以6倍涨幅与3.4万亿美元市值绝对领涨AI基础设施乃至全AI产业,近两年(2023/2/14-2025/2/14)市值增长高达2.84万亿美元。AI计算/数据中心以高性能计算(HPC)及云计算为主,代表公司包括Hut8、Galaxy Digital、TeraWulf及Super Micro Computer;量子计算在高复杂领域未来可期,代表公司包括Rigetti、IonQ。其他相关支持部分包括数据中心光模块组件(Applied Optoelectronics)以及数据中心供能(Talen Energy)等。AI基础设施部分除英伟达外,近两年(2023/2/14-2025/2/14)五倍股多集中在100亿美元以下市值与10倍以下增幅,体现出算力芯片的产业优势地位与潜在机会。 直接AI产品/应用:较少且应用收敛,多为AI商业分析工具,较少提供其他直接应用。Palantir、MicroStrategy、Innodata通过AI提供数据分析与智能化决策支持的工具类应用,多面向2B及2G场景。仅个别企业直接提供AI场景化应用,如Hims&Hers使用AI辅助诊断和治疗推荐。整体而言直接AI产品/应用尚不成熟但潜在空间大,商业模式尚在持续探索,商业分析等工具类预计将领涨AI直接应用。 图3:美国近两年(2023/2/14-2025/2/14)受益于AI的5倍股分布情况 AI相关公司在美国近两年(2023/2/14-2025/2/14)五倍股中占据主导地位,AI+业务赋能和AI基础设施是主要驱动力。AI+业务赋能主要集中在金融、航空航天和能源等行业,核心关注降本增效效应;AI基础设施以算力芯片为核心领涨,关注国产算力芯片需求。 2.AI+赋能:场景高度分散,降本增效是核心功效 2.1.场景分散化:金融、航空、能源主导,广告、零售、医疗等亦存机会 金融是AI+赋能的首要行业,信评风控与交易优化保障是核心场景。在AI+业务赋能的12家公司中,金融行业共4家,占据领先地位,公司业务类型包括贷款、支付、保险以及加密货币。其中,加密货币交易公司Robinhood与“先买后付”(BNPL)服务公司Affirm达百亿美元以上市值,截至2025年2月14日市值分别为577与257亿美元。 航空航天领域AI主要发挥智能规划分析功能。Rocket Lab提供小型卫星发射服务以及小型轨道发射器设计、制造,Redwire则提供航天器和卫星的设计、制造、测试全流程服务,两者均通过AI的智能规划分析能力赋能任务管理,从而优化航天器任务执行以及卫星发射任务。截至2025年2月14日,Rocket Lab和Redwire市值分别为140与16亿美元。 能源领域AI主要用于运营监控及故障预测。Vistra主营电力、天然气等传统能源生产、运输与销售,其将AI应用于电力调度与能源生产,监控生产运输过程并及时故障预测,从而提升系统稳定性。NANO Nuclear开发便携式微型核反应堆,其通过与AI公司Everstar合作,利用AI监控核电效率及安全。截至2025年2月14日,Vistra和NANO Nuclear市值分别570以及12亿美元。 表1:AI+业务赋能行业分布 2.2.AI+降本增效显著,兼具一定增收效应,信评/风控等应用未来可期 AI+业务赋能公司自2023年以来普遍出现毛利率、净利率攀升现象,人力成本降低是关键原因。美国近两年(2023/2/14-2025/2/14)AI+业务赋能的12只5倍股公司中,除去NANO Nuclear尚无营收,共有9家公司2023、2024年出现大幅的SG&A费率降低,9家出现总资产周转率的显著提升。从这12家公司财务指标均值来看,2023、2024年AI+业务公司SG&A费率平均下降27个百分点,总资产周转率倍数平均提升0.24,毛/净利率平均提升23/64个百分点。AI的引入大大节省人力成本并提高公司营运效率,促进公司降本增效,实现了利润水平改善。 图4:AI+业务公司23年以来毛、净利率大幅提升 图5:SG&A费率显著降低、营运效率显著改善 AI+公司23年起整体呈现营收增速回升趋势,AI对金融行业增收效应最为显著。 营收侧,AI+公司2023年起整体呈增速回升趋势,其中3家营收增速持续上涨趋势明显,包括2家金融公司(Root、Robinhood)与1家广告公司(AppLovin)。此外,Dave(金融支付)、Vistra(能源)、Vertiv(基础设施管理)、GeneDx(基因检测)4家公司同样呈现营收增速回升趋势。 部分AI+金融公司2023年起信用损失/保费赔付率持续降低,呈现出AI一定的信评风控能力,但公司间差异较大。Root(车险)、Dave(先买后付)自23年起信用损失/保费赔付率呈现显著降低趋势,其余两家并无明显变化趋势。AI应用于信用评级/风险控制具备一定潜力,但可能较依赖于公司AI技术能力,当前更多仍体现在信评/风控水平相近情况下进行降本增效。 图6:部分AI+公司23年来呈现营收增速回升 图7:部分AI+金融公司信用损失/保费赔付率情况 AI+应用场景高度分散,降本增效是核心功效。金融行业是AI+领跑者,AI技术被广泛应用于信评风控、支付交易等多个场景,显著降低公司成本并提升效率。航空航天、能源等行业也积极应用AI技术,实现智能化管理和运营,人力成本节省显著。 3.AI基础设施:算力芯片领涨,高性能计算/数据中心受益 算力芯片领涨AI基础设施,DeepSeek或引爆国产推理算力需求。截至2025年2月14日,AI算力芯片龙头英伟达以6倍增幅(近2年)、3.4万亿美元市值领涨AI基础设施乃至全AI产业。2025年1月,随着DeepSeek的正式推出,用较低算力进行AI模型训练成为可能,大大降低了AI算力门槛。同时,Scaling Law意味着算力对AI模型能力持续提升仍有不可或缺的作用,在英伟达高端GPU进口受限的当下,DeepSeek或将引爆寒武纪、海光等国产算力芯片需求。 近两年(2023/2/14-2025/2/14)呈现高速增长的AI计算/数据中心公司以高性能计算(HPC)为主,量子计算等领域同样存在增长潜力。Galaxy Digital、TeraWulf、Super Micro Computer基于自身数据中心提供云计算、高性能计算服务;Regetti、IonQ提供量子计算平台、量子处理器等,预计在药物开发、金融建模等复杂问题中能取得更高的计算效率,其中IonQ已于2024年获得美国空军研究部(AFRL)约0.5亿美元订单。 表2:算力芯片领涨AI基础设施,数据中心及共同受益 算力芯片是AI基础设施的核心,英伟达凭借其强大的GPU产品占据市场主导地位,领涨AI产业,带动计算/数据中心等其他领域增长。DeepSeek技术突破降低AI算力门槛,或将引爆国产算力芯片需求。高性能计算、云计算数据中心和量子计算等领域也将受益迎来增长机会。 4.AI直接应用:工具类产品率先突围,应用场景是关键 直接AI应用公司较少,但市场空间与机会非常大。近两年(2023/2/14-2025/2/14)美国5倍股中,尽管AI直接应用公司仅5家,但其中4家均破百亿美元市值规模,Palantir更是达2,714亿美元市值,引爆工具类AI应用。 工具类应用契合AI能力优势,2B/2G是核心增长点。Palantir、MicroStrategy以及Innodata三家均以AI数据分析为核心业务,充分发挥AI数据处理与逻辑分析的能力优势,截至2025年2月14日,三家市值分别达2,714、853以及16亿美元