推荐电影、游戏、互联网行业：聚焦新质消费业态，关注核心优质资产

评级及分析师信息 自9月24日以来，央行通过降准、降息和流动性互换便利等措施，为提振市场信心和提升流动性创造了积极条件。9月26日的政治局会议进一步加大了对内需和消费的关注。聚焦可选消费中传媒板块，叠加国庆出游旺季以及消费利好刺激，我们认为节后估值有望继续修复。建议关注民生消费相关三类标的：1）电影行业；2）游戏行业；3）港股互联网。 ►电影：消费券促院线回暖，挖掘影院商圈消费潜力 2024年至今，电影市场持续复苏，优质作品层出不穷。今年8月份，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中，在文化娱乐消费方面着重指出，促进电影关联消费。国庆节前后，各地区宣传部、电影局联合多个互联网平台，计划发放规模千万元级的电影消费券活动，活跃了电影市场和影院周边商圈的消费。截至10月7日12:20，国庆档电影票房已破20亿元，其中《志愿军：存亡之战》累计票房破8亿元。►游戏：提振内需、赋能科技，步入文化出海新阶段 游戏行业是文化消费的重要构成，为消费者提供了虚拟物品、IP衍生品及电竞赛事等多维度消费场景，推动了硬件性能、图形处理、云计算等前沿科技的创新历程。游戏亦肩负着文化传播的重要使命，八月以来，随着《黑神话：悟空》等高质量精品游戏在海外取得成功，我们认为游戏出海已经进入新篇章。当下，外部监管环境趋于稳定，版号供给充足，新作密集上线，我们继续看好游戏行业的增长前景，重点推荐三七互娱和完美世界等受益标的。 分析师：李钊邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522010001 联系人：何青邮箱：heqing1@hx168.com.cn ►互联网：促消费、拉就业，迎业绩估值修复良机 互联网企业通过构建多元化消费场景、提升消费决策效率以及积极响应政策刺激，有效激发了消费活力，为经济复苏贡献了重要力量。与此同时，互联网平台在稳就业方面也扮演了“就业稳定器”的角色，创造了大量直接和间接就业岗位，并推动了新兴职业的兴起。随着政策的支持及市场流动性的改善，受益于政策托底效应，腾讯控股、美团等龙头企业有望有力实现估值修复和业绩提升。 ►投资建议 受益标的——1）电影行业：万达电影、横店影视、捷成股份；2）游戏行业：三七互娱、完美世界；3）港股互联网：腾讯控股、美团。 ►风险提示 宏观经济下行风险；政策不及预期风险。 1.电影行业：消费券促院线回暖，挖掘影院商圈消费潜力 2024年至今，电影市场持续复苏，优质作品层出不穷，春节档的《热辣滚烫》《飞驰人生2》《抓娃娃》均获得票房超过30亿元的不俗成绩。 电影票房是驱动影院消费的源动力。我们认为影院消费狭义上包括了影院门店的票房业务和观影相关的零售项目（即非票房业务），广义上还包括影院商圈的线上、线下消费联动。今年以来，国家接连出台促消费政策，其中便包括发放电影消费券，可见电影对驱动影院商圈消费具有较大的潜力。 资料来源：华西证券研究所 1.1.影院非票业务毛利高，积极拓展零售品类，创新营销 影院票房业务毛利率低，非票房业务占比提升，贡献主要利润。近年来，院线行业竞争日益加剧，电影放映业务毛利率被压至10%以下，参考万达电影公开披露的数据，商品销售对应的非票房业务毛利率超过60%，成为公司主要的利润贡献点。参考万达电影、幸福蓝海的数据，商品销售占比呈缓慢提升态势，但占比仍然较小，具有较大提升潜力。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 拓展影院零售品类，创新营销模式，成了提升影院非票房业务，做大营业利润的重要抓手。近年来，除了传统的按摩椅、迷你KTV、娃娃机等，台球桌，游戏机的加入丰富了影院的泛娱乐项目，刺激观众消费。2024年9月26日，万达电影旗下寰映影城上海荟聚店开业，全国首家“花花世界”爆米花专营店亮相该影城，通过创新的风味食材和消费模式，打造出一个可逛、可打卡的电影文化生活新空间，为观众带来耳目一新的观影体验。通过创新营销模式，电影院不再是单一的观影场所，而是以观影为中心的消费新场景；看电影也不再是单一的娱乐活动，而是融合了社交、休闲、探索等多种元素的综合体验。 资料来源：新浪新闻，华西证券研究所 资料来源：网易新闻，华西证券研究所 1.2.与周边实体消费联动，影院商圈融合发展或为趋势 2011-2022年，影院银幕数与购物中心数量的增长趋势相近，而大部分大型购物中心均有电影院，也体现了影院对带动周边消费的重要作用。 在上海国际电影节期间，为积极创新影视文化和商业旅游的互动融合与发展，“电影+”链接出无限可能：（1）上海黄浦文旅集团召集旗下大光明电影院、和平影都、国泰电影院、和黄浦剧场四大参展影城，联手为南京路商圈和淮海路商圈提供了两百余张上影节电影票。活动现场，上海黄浦文旅集团、新世界集团和淮海集团一起为南京路和淮海路的标杆商业企业赠发了第26届上海国际电影节参展影片电影票。抢不到热门影片，可以试试去南京路、淮海路商圈“满额获赠”。（2）不仅消费者在商圈消费可以获赠电影票，影迷在电影院结束观影后，存留的电影节票根也能变身折扣券，在南京路、淮海路商圈获得折扣优惠。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：网易新闻，华西证券研究所 资料来源：猫眼电影，华西证券研究所 1.3.国家提出促进电影关联消费，多地发放电影消费券 2024年8月，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中，在文化娱乐消费方面着重指出，促进电影关联消费。 2024年8月2日，国家电影局协同中国工商银行、中国银联、猫眼娱乐共同启动全国电影惠民消费季。消费季贯穿8月至10月，覆盖暑期、中秋、国庆等主要电影档期，惠及全国电影观众。中国工商银行、中国银联、猫眼娱乐作为消费季支持单位，将合计投入超过3亿元观影优惠补贴。3家支持单位将开展融合线上线下、贯通多元场景的丰富促销活动，给予观众积分兑换、购票立减、多券叠加、观影享受商圈折扣、暑期学生“惠”等形式多样的消费优惠。 国庆节前后，各地区宣传部、电影局联合多个互联网平台，计划发放规模千万元级的电影消费券活动，优惠内容多样，有些观众在国庆期间花了不到10块钱就看了场电影，活跃了电影市场和影院周边商圈的消费。根据艺恩数据，截至10月7日12:20，国庆档（10.01-10.07）电影票房已破20亿元，其中爱国主义教育题材电影《志愿军：存亡之战》累计票房破8亿元。 我们维持对影视行业的推荐评级，受益标的包括： 1）万达电影：公司作为国内影院行业龙头，布局电影全产业链，票房市占率稳步提升，中国儒意的入股有望赋能内容端，强化全产业链布局优势。2）横店影视：公司在过去几年稳健扩张，市占率持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。3）捷成股份：公司是国内影视版权龙头，业务壁垒高筑，同时持续探索AIGC、微短剧等新业态，目前估值水平较低，股价向上空间较大。 2.游戏行业：有效拉动内需及科技进步，肩负文化出海使命 游戏已成为带动消费市场全面复苏和提升内需的重要力量。1）通过直接带动游戏产品、虚拟物品及其IP衍生品的销售，游戏行业不仅吸引了大批玩家投入，也推动了周边市场的发展。2）电竞赛事的兴起和线下娱乐消费的复苏，进一步扩展了游戏行业的消费场景。大型电竞赛事吸引了大量观众前往线下观赛，门票、周边产品、主题体验馆等消费形式丰富了线下消费体验，并带动了赛事主办城市的餐饮、住宿等服务行业的繁荣。3）游戏行业深度应用虚拟现实、增强现实等新兴技术，创造了更多“虚拟+现实”相结合的新质消费场景，如线上与线下互动的AR游戏和沉浸式体验馆，吸引了大量消费者参与。4）玩家对高性能硬件设备的需求，以及游戏开发对外包服务（如3D建模、动作捕捉）的依赖，为硬件制造和内容创作市场注入了新的增长动力。 八月游戏市场收入实现两位数增长。据中国音数协游戏工委《2024年8月中国游戏产业月度报告》，8月中国游戏市场收入达336.4亿元（人民币），环比增长21.01%，同比增长15.10%。中国自主研发游戏国内市场实际销售收入为272.61亿元，环比增长32.90%，同比增长8.35%。1）从国内市场看，游戏厂商有大量老游戏进行版本更新与活动，游戏“上新”节奏加快，腾讯《王者荣耀》、莉莉丝《剑与远征：启程》、B站《三国：谋定天下》、点点互动《无尽冬日》等都展现出了极高的吸金能力；2）从海外收入来看，8月份中国自主研发游戏的实际销售收入达到了18.80亿美元，环比增长18.55%，同比激增25.12%，腾讯《王者荣耀》、莉莉丝《剑与远征：启程》、心动《铃兰之剑》、点点互动《无尽冬日》等游戏均取得增长（据Sensor Tower）。 资料来源：伽马数据，华西证券研究所 资料来源：伽马数据，华西证券研究所 游戏行业有力推动了科技创新和技术进步。 1）游戏对于硬件性能的高要求是驱动计算机和消费电子产品性能提升的主要动力之一。游戏行业对图形处理器（GPU）性能的需求直接推动了显卡技术的迭代发展。自上世纪80年代以来，从最初的2D图形渲染到如今的3D图形和实时光线追踪技术，GPU的演进史几乎与游戏行业的发展史同步。在CPU、内存、显示器、音响设备等领域，游戏用户对于流畅度、沉浸感以及响应速度的高标准，也迫使硬件厂商不断创新和优化产品设计（据中科院）。 2）游戏行业对计算机图形处理和渲染技术的发展起到了至关重要的推动作用。图形渲染的逼真度是游戏体验的重要衡量标准之一，近些年来，实时光线追踪技术的突破就是以游戏为主要应用场景而实现的，从而引领了整个图形处理技术的发展潮流（据中科院）。 3）游戏行业对AI技术的实验性应用，为AI算法和模型提供了丰富的测试环境和训练数据。此外，游戏还成为AI仿真和强化学习的训练平台，吸引了大量科研资源和人才，从而推动了AI在其他领域（如自动驾驶、机器人、智能决策系统等）的应用和普及（据中科院）。 4）游戏行业是推动虚拟现实和增强现实技术发展的先锋领域。VR游戏为用户提供了沉浸式的体验，并对硬件设备（如头显、手柄、追踪设备等）提出了更高的要求。这种需求推动了VR头显设备在分辨率、刷新率、视场角（FOV）以及用户交互上的不断迭代与优化（据中科院）。 5）游戏行业推动云计算和边缘计算的普及。云游戏通过将游戏的计算与渲染任务转移到云端服务器上，降低了终端设备的硬件门槛，为用户带来了“即点即玩”的便捷体验不仅推动了数据中心、网络基础设施的建设，也为5G和边缘计算技术的应用提供了动力（据中科院）。 今年以来版号审批显著放宽，国内游戏监管环境趋于常态化。近期，国家新闻出版署公布了2024年9月份国产网络游戏审批信息，共109款游戏获批过审，腾讯《狩》、三七互娱《斗罗大陆：指尖试炼》《斗兽战场》《冒险揍恶龙》《幸运大作战》、金山西山居世游《剑侠情缘・零》、世纪华通《龙之谷：启程》《盟重神兵》、恺英网络《蓝月纪元》等产品取得版号。至此，2024年的版号发放累计已达到1020款，其中，国产游戏占945款，进口游戏为75款，其中成都八万互动《亲爱的小店》从软著登记日到获得版号、时间间隔仅30天（据GameLook），发放口径显著放宽，彰显游戏监管的常态化趋势。 《黑神话：悟空》大获成功，国产精品游戏出海进入新篇章。《黑神话：悟空》是游戏科学于8月20日发布的中国首款3A游戏，游戏上线首日全平台累计销量超450万份，总销售额超过15亿元。据腾讯新闻援引VG Insights，截至9月23日，《黑神话：悟空》在Steam平台的销量已经达到了2040万份，且游戏在Steam平台的总收入超过了9.78亿美元（约68.9亿人民币），即将达到10亿美元。我们看好以《黑神话：悟空》为起点，国内玩家对高质量3A的认知度扩大，刺激类似产品涌现，进一步提升中国游戏的影响力。 我们重申对游戏行业的推荐评级，受益标的包括： 1）三七互娱：公司游戏业务收入显著增长，境内外市场表现亮眼，多款新品带动整体业绩提升，同时稳步推进利润分配，强化股东回报。公司在微信小游