锌产业月报：对政策消化较为充分，短期锌价或见顶回调

对政策消化较为充分，短期锌价或见顶回调 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 ➢宏观：10月8日讯，据CME“美联储观察”：美联储到11月降25个基点的概率为86.3%，维持当前利率不变的概率为13.7%。到12月累计降息50个基点的概率为78.8%，累计降息75个基点的概率为8.9%；累计降息100个基点的概率为0%。 ➢基本面：梳理锌的基本面，需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据连续数个月回落，全球制造业复苏势头减弱。实际内需亦偏冷，地产下行势头不改，基建增速也有所回落，不过随着9月底系列刺激政策推出，内需有一定程度的回暖预期，下半年国内财政的扩张力度、落地实效及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量，不确定性较大，需要持续跟踪高频数据。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7-8月国内精炼锌产量大幅下滑。不过7月份精炼锌进口窗口再次开启，8-9月国内精炼锌进口量正在恢复。供给端长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，2025年开始，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。 ➢策略：短期节奏上，目前锌价对国内政策已经有相当程度的消化，预计短期锌价面临见顶压力，回调整理。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 ◆据ILZSG,2024年7月全球锌精矿产量为99.56万吨，同比减少4.08%。◆锌矿加工费年度国际长协基准价为165美元/吨，处于历史低位，这意味着冶炼厂和矿山均认为2024年全球锌矿供应相对于 冶炼厂产能是偏紧的。矿山在产业链利润分配上更加占优。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 ◆国内1-8月累计进口锌精矿244.78万实物吨，同比减少21.04%，进口矿量大幅下滑，国内原料供应紧张。◆截止9月27日，根据SMM，进口矿加工费报-40美元/吨，国产矿加工费报1450元/吨，双双跌至绝对低位。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 ◆加工费低位，压缩炼厂利润，二八分成、副产品硫酸、副产品中的小金属、白银等补偿部分冶炼业务亏损，炼厂亏损较为普遍。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 ◆据ILZSG，2024年7月，全球精炼锌产出117.14万吨，同比增加1.37%，尽管国内炼厂减产，但海外炼厂有所增产。◆2024年8月国内精炼锌产量为48.8万吨，同比下滑7.3%，炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 ◆2024年1-8月，中国累计净进口精炼锌25.6万吨，6-7月进口量边际下滑，8月有所恢复。◆精炼锌进口窗口关闭。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 ◆7月国内镀锌板产量为225万吨，同比增加6.13%。◆镀锌表观消费量下挫，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 ◆2024年1-8月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速下滑。◆2024年1-8月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 ◆2024年8月国内汽车产量249.23万辆，同比下滑3.22%。◆出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。 其他指标 4.1库存 ◆进口锌锭流入，库存去化速度放缓。 其他指标 4.2现货升贴水 ◆截止10月7日，锌LME0-3升贴水报贴水23.76美元/吨。◆沪锌期限结构：近月与远月的价差有所收敛。 其他指标 4.3交易所持仓 ◆截止9月27日，LME锌投资基金净持仓为45634手多单。◆沪锌加权持仓量处于中等水平。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”