铜月报：利多反应较为充分，铜价高位存风险

正信期货铜月报202404 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：4月铜价整体仍在高持仓背景下偏强运行，LME铜上测试10000美元关口，沪铜创新高，尝试站稳81000一线，铜价持续偏强的宏观逻辑主线是再通胀交易，基本面上的供给收缩预期以及矿端的扰动是行情加速的催化剂。往后看，宏观预期逻辑的交易方面仍主要围绕两点展开，但预期强化的程度或有一定削弱，重点关注5月2日美联储传达的预期管理信号。当前宏观交易中的两条线，全球制造业持续复苏一定受到扰动，4月欧元区制造业PMI继续收缩，且英美国家制造业PMI回落，美国Markit制造业PMI再度回落收缩区间；另一个条线再通胀交易有所强化，美国核心PCE指数超预期反弹，服务业通胀再起，地缘加剧通胀的不确定性，则需重点关注美联储是否重回鹰派预期管理方向，再通胀交易将明显支撑高位铜价。 产业基本面：基本面方面来看，TC尚处极端低位，没有明显反弹迹象，矿与冶炼的矛盾仍在加剧。二季度实际检修影响量或低于预期，矿端扰动不断，且前期受损产量复产概率偏低，TC将仍维持低位，供给收缩预期或贯穿全年。需求端方面来看，此轮价格快速上行对于消费明显产生抑制，国内临近5月，去库拐点仍未显现，现货贴水200元，且内外价差极端，出口产生利润，洋山铜溢价跌至负值，国内节前备货情绪不佳；海外方面在LME注销仓单回升带来深度贴水有所收窄后，后续随着部分俄铜出库，现货贴水程度再度扩大。 策略：综合来看，宏观层面的制造业复苏交易逻辑受到扰动，但再通胀交易在美联储尚未传递鹰派预期管理信号前仍将维持；基本面方面的供给收缩预期交易逻辑持续时间长，需求的负反馈在传统旺季正在形成，目前铜交易拥挤度较高，价格高位反复，关注5月国内消费修复情况和美联储政策态度，铜价对于供给收缩利多反应较为充分，高位风险因素有所累积。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 欧洲制造业PMI处于收缩区间，且程度加剧，美国制造业再度回落收缩区间。欧元区4月制造业PMI初值录得45.6%，较上月下降0.5个百分点；德国制造业收缩程度加剧，英国制造业PMI录得48.7%，环比下行1.6个百分点，美国Markit制造业PMI录得49.9%，环比下行2个百分点，时隔4个月回落。 2024年3月中国制造业PMI录得50.8%，环比上行1.7个百分点，需求分项修复性反弹，新订单与新出口订单分别提高4和5个百分点，对商品价格有一定提振。 宏观面 宏观预期逻辑的交易方面仍主要围绕两点展开，但预期强化的程度或有一定削弱，重点关注5月2日美联储传达的预期管理信号。当前宏观交易中的两条线，全球制造业持续复苏一定受到扰动，4月欧元区制造业PMI继续收缩，且英美国家制造业PMI回落，美国Markit制造业PMI再度回落收缩区间；另一个条线再通胀交易有所强化，美国核心PCE指数超预期反弹，服务业通胀再起，地缘加剧通胀的不确定性，则需重点关注美联储是否重回鹰派预期管理方向，再通胀交易将明显支撑高位铜价。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。2024年1月全球铜矿产量182.2万吨，同比增长0.94%，国际铜业研究小组(ICSG)在最新的月度报告中称，2024年1月全球精 炼铜市场供应过剩8.4万吨，去年12月为过剩2.7万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 海关总署网站4月12日发布数据显示，中国3月铜矿砂及其精矿进口量为233.0万吨；1-3月累计进口698.8万吨，同比增长5.1%。 产业基本面 截至4月26日SMM进口铜精矿指数（周）降至4.11美元/吨，环比继续下降0.12美元。南美，非洲矿山扰动不断，TC并未止跌仍在继续走低。CSPT小组不设定二季度指导价，供给收缩预期加强，认为当前TC已经严重偏离基本面。中国铜冶炼厂代表江铜、铜陵、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每干吨/ 8.0美分每磅。2023年铜精矿长 协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。较年长单TC下滑8美元/吨，在近期矿端扰动频发背景下，冶炼需求仍较为旺盛，TC连续下滑。 产业基本面 精炼铜产量 3月SMM中国电解铜产量为99.95万吨，环比增加4.92万吨，升幅为5.18%，同比增加5.06%，且较预期的97.02万吨增加2.93万吨。1-3月累计产量为291.96万吨，同比增加20.71万吨，增幅为7.64%。 3月产量环比大增，进入4月，冶炼厂将进入密集检修期，据我们目前调研可知，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨，这是令4月产量下降的最主要原因。另外，虽然目前粗铜和阳极板供应量较之前充裕，但仍难以完全弥补缺口，据我们了解目前仍有4家冶炼厂受到铜精矿供应紧张导致明显减产。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 海关总署数据显示，中国3月未锻轧铜及铜材进口量为47.4万吨，1-3月累计进口137.5万吨，同比增长6.9%。3月精炼铜进口31.69万吨，同比增长23.25%，一季度累计进口96.21万吨，同比增长19.69%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年3月进口废铜量大增，单月进口21.82万吨，同比增长22.88%，一季度累计进口55.71万吨，同比增长15.78%。精废价差 扩大，利好废铜消费，即便进口倒挂严重，但仍有大量进口废铜流入国内。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 铜价重心大幅走高，部分再生铜持货商再度增加出货量，但市场整体供应环比前期仍出现下降，这主要是由于持货商手中货源已不多所导致。此外，据SMM了解，由于再生铜行情较好，许多贸易商在现货上出了空单，但货源却迟迟未能补充上。从需求端来看，由于原料端紧缺，阳极板需求增加，许多再生铜杆企业暂停再生铜杆生产，转而生产阳极板，对于再生铜需求也形成较强支撑。 由于前期许多持货商在电解铜期货上挂有空单，再生铜现货成交利润有限，因而出货意愿下降。而下游采购需求保持强劲，阳极板市场依旧表现较为活跃，对于再生铜需求支撑较强。综上所述，由于再生铜供应明显下降，预计临沂金属城再生铜吞吐量本周将出现下滑。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-3月电源累计投资1365亿元，同比增长7.7%，电网投资766亿元，同比增长14.7%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年1-3月空调累计产量6878万台，同比增长16.5%。 产业基本面-消费端 汽车 中国汽车工业协会数据显示，2024年1-3月，中国汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%，3月，汽车产销分别完成268.7万辆和269.4万辆，环比分别增长78.4%和70.2%，同比分别增长4%和9.9%。 3月中国新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%。1-3月新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。 产业基本面-消费端 房地产 2023年1-12月竣工面积9.98亿平方米，同比增长17%，新开工面积同比下滑20%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 2024年1-3月地产竣工面积1.53亿平方米，同比下滑20.7%，新开工面积同比下滑27.8%，地产前中后端数据全面转弱，地产竣工拐点出现，关注地产竣工面积收缩程度对部分工业品需求影响。 其他要素 库存 截至4月26日，三大交易所总库存43.11万吨，月度库存减少2727吨，上期所库存略有下降，LME出库增加。LME铜库存减少5450吨至11.86万吨；上期所库存减少2730吨至28.75万吨，COMEX铜库存减少5440吨至2.51万吨。 据SMM调研了解，截至4月25日国内保税区库存为7.77万吨，较上月增加1.79万吨。其中上海保税库环比增加1.73万吨至7.34万吨；广东保税区增加0.06万吨至0.43万吨，进口窗口关闭，出口窗口打开，国内炼厂布局出口业务，部分库存向海外和保税区转移。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至4月23日CFTC非商业多头净持仓58,394手，月度增加35,311手，净多头状态进一步扩大。其中非商业多头持仓149,013手，月度环比增加28,242手，非商业空头持仓90,619手，月度度环比减少7,069手。铜价继续走高，连续突破关键压力位，空头减仓，多头加仓，非商业多头持仓总量接近2021年高点。 其他要素 升贴水 截至4月26日LME铜现货贴水-112美元/吨，LME铜现货大幅贴水月内有所改善；受英美对俄金属制裁影响，LME铜仓库注销仓单快速增加，且俄铜出库居多，导致贴水迅速收敛，不过绝对水平依然处于低位。 国内现货贴水进一步扩大，平均现货贴水200元/吨，去库拐点一再后移，国内现货市场表现愈发疲弱，仓单库存持续增加，且部分库存开始转出口，说明国内现货需求已经降至冰点。 其他要素 基差 截至2024年4月26日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-970元/吨。 宏观层面：4月铜价整体仍在高持仓背景下偏强运行，LME铜上测试10000美元关口，沪铜创新高，尝试站稳81000一线，铜价持续偏强的宏观逻辑主线是再通胀交易，基本面上的供给收缩预期以及矿端的扰动是行情加速的催化剂。往后看，宏观预期逻辑的交易方面仍主要围绕两点展开，但预期强化的程度或有一定削弱，重点关注5月2日美联储传达的预期管理信号。当前宏观交易中的两条线，全球制造业持续复苏一定受到扰动，4月欧元区制造业PMI继续收缩，且英美国家制造业PMI回落，美国Markit制造业PMI再度回落收缩区间；另一个条线再通胀交易有所强化，美国核心PCE指数超预期反弹，服务业通胀再起，地缘加剧通胀的不确定性，则需重点关注美联储是否重回鹰派预期管理方向，再通胀交易将明显支撑高位铜价。 产业基本面：基本面方面来看，TC尚处极端低位，没有明显反弹迹象，矿与冶炼的矛盾仍在加剧。二季度实际检修影响量或低于预期，矿端扰动不断，且前期受损产量复产概率偏低，TC将仍维持低位，供给收缩预期或贯穿全年。需求端方面来看，此轮价格快速上行对于消费明显产生抑制，国内临近5月，去库拐点仍未显现，现货贴水200元，且内外价差极端，出口产生利润，洋山铜溢价跌至负值，国内