9月信用月报：收益率陡峭走高，警惕赎回风险

证券研究报告2024年09月29日 收益率陡峭走高，警惕赎回风险 9月信用月报 核心结论 分析师 10月信用债市场展望： 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 股市带动下，当前风险偏好有所提升，需警惕债市短期赎回压力增加引发的负反馈效应，建议10月保持防守思维。城投债方面，收益率调整使得短端品种配置价值有所显现，建议关注短久期、高评级城投债的配置价值，结合基本面以经济大省的省级、强地市级平台为主；产业债方面，建议缩短久期，关注景气度较高行业的央国企产业债投资机会；二永债方面，震荡行情中交易难度提升，建议右侧增配为主，关注大中城农商行二永债的票息机会。 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 9月信用债市场回顾： 相关研究 9月信用债走势可分为两个阶段，从前期补涨转向下旬的收益率大幅回调。8月下旬机构预防性赎回引发债市回调，信用债利差大幅走阔。进入9月后，债市情绪有所回暖，但信用债整体修复进程慢于利率债。9月最后一周，超预期政策落地引发债市大幅回调，信用债收益率曲线陡峭上行。5年期、10年期各评级中短票收益率回调幅度均超10bp，各期限回调幅度按从大到小排序为5Y>10Y>3Y、7Y>1Y。其中5年期AA级中短票上行幅度最大，收益率回调21bp至2.60%，1年期信用债抗跌性相对较强。 非银Flow放缓，存单需求回落—8月债券托管数据点评2024-09-23后 续进入 政策兑 现窗口 期—每周 债市复 盘2024-09-21信用债修复进程如何？—信用周报202409172024-09-17上市银行SPV变化和央行借券规模怎么看？—债 市 角 度 看 上 市 银 行 中 报 之 二2024-09-17利率突破新低，建议持券观望—每周债市复盘2024-09-17 一级市场： 9月信用债发行规模环比同比均减少，净融资规模受城投债、金融债影响环比下滑；信用债平均发行利率延续上行趋势，较上月上行11bp，整体发行成本的上升或与近期债市整体震荡回调有关，市场情绪较弱使得发行难度增加，9月共有59只债券取消发行，规模较上月环比增加4.67亿元。 二级市场： 1、城投债、产业债和银行二永债成交期限相较上月整体缩短，各品种成交情况呈现向高评级集中的特征。 2、9月产业债、城投债和金融债成交流动性平均有所减弱。最后一周，各类信用债换手率较上周有所增加，产业、城投和金融债周度换手率分别较前一周上升1.16pct、1.12pct和1.46pct。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、信用债收益率全览...........................................................................................................4二、一级市场.........................................................................................................................62.1发行量..........................................................................................................................62.2发行成本......................................................................................................................72.3发行期限......................................................................................................................72.4取消发行情况...............................................................................................................8三、二级市场.......................................................................................................................103.1成交量........................................................................................................................103.2成交流动性................................................................................................................123.3利差跟踪....................................................................................................................13四、9月热债一览.................................................................................................................17五、信用评级调整回顾.........................................................................................................19六、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：2024年以来信用债收益率走势（%）...........................................................................4图2：2024年以来城投债利差走势.........................................................................................4图3：各类信用债资产收益率情况...........................................................................................5图4：各省份公募城投债收益率情况（%）.............................................................................5图5：信用债发行量全览（亿元）...........................................................................................6图6：城投债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图7：产业债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图8：金融债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图9：信用债平均发行利率（%）...........................................................................................7图10：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）............................................................7图11：信用债平均发行期限（年）.........................................................................................7图12：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）............................................................7图13：2024年9月信用债取消发行规模..............................................................................10图14：信用债成交额统计（亿元）.......................................................................................11图15：各类信用债月度成交情况...........................................................................................12图16：信用债月度成交换手率..............................................................................................12图17：城投债月度成交换手率..............................................................................................12 图18：产业债月度成交换手率..............................................................................................13图19：金融债月度成交换手率..............................................................................................13图20：城投债分期限分评级利差情况...................................................................................14图21：各省份城投债分期限利差情况...................................................................................15图22：产业债分行业利差情况..............