国内工业自动化仪表领导者，自主可控+设备更新驱动成长

公司概况

• 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头企业，业务覆盖工业自动化仪表核心部件、高端仪控设备及控制系统、系统集成及总包服务以及面向不同行业应用的整体解决方案。
• 公司主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，已成为国内工业自动控制系统装置制造业的领导者。

经营状况

• 公司业绩稳健增长，2014-2023年营收和归母净利润的CAGR分别为9.24%和18.66%。
• 公司盈利能力稳定，2023年毛利率和净利率分别为34.20%和10.07%。
• 公司整体费用率呈小幅下降趋势，2019年以来三项费用率从21.45%持续下降至18.44%。
• 公司研发投入持续加大，2023年研发费用5.24亿元，占营业收入7.08%。
• 公司现金流健康，2023年经营活动产生的现金流净额为7.08亿元，净现比为1.10。
• 公司经营效率持续提升，2019-2023年固定资产和应收账款周转率显著提升。

行业分析

• 工业自动化仪表占仪器仪表行业约四成份额，市场空间广阔。
• 政策驱动、流程工业设备更新、核电和化工新材料等新领域发展为行业带来增长动力。
• 行业集中度低，国产替代是主旋律，综合型企业较专项型企业在市场竞争中更具优势。

公司分析

• 公司是国内少数综合型自动化仪表企业，产品系列齐全，多项产品达到国际先进水平。
• 公司传统下游以石油化工、冶金、电力等流程工业为主，客户结构优秀，同时持续拓展核电、锂电、氢能、医药等新领行业。
• 公司出口模式包括与大型工程总包公司合作出海、与跨国企业开展OEM配套合作、产品直接出海，2024年上半年海外市场新签订单同比增长86%。

盈利预测及估值

• 预计公司2024-2026年归母净利润为7.87、9.15、10.82亿元，对应估值11、10、8倍。
• 公司估值处于低位，基于公司的行业地位和业绩稳健增长的确定性，估值有望持续修复，首次覆盖，给与“增持”评级。

风险提示

• 下游需求持续弱化风险、市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期风险、应收账款风险、研报信息更新不及时风险、行业规模测算不及预期风险。