深度报告：出海矢志不渝，充电桩扩大全球化版图

汽车电子：业务辐射全球，期待新品周期。深耕汽车智能分析检测多年，构建了汽车综合诊断、TPMS系列和ADAS系列在内的三大产品线，主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等70多个国家和地区，全球影响力与日俱增。公司主打通用型汽车诊断产品，一方面广泛客户群体助力业务稳步放量，另一方面避免过度依赖汽车主机厂从而拔高盈利水平，充分享受全球汽车后市场发展红利。创新永不止步，公司始终高度重视产品研发，新品迭出持续彰显公司技术实力和对市场的深刻理解，加大出海形成共振，高端化路线助力公司业务长期向好发展。 充电桩行业：政策+市场双轮驱动，海内外充电桩需求强劲。汽车电动化进程浩浩荡荡，不断优化的整车性能、成本经济性及快速迭代的上市新品激发市场活力。国内充电桩分布不均、日常维修缺失下无法正常使用等原因导致充电桩有效供给不足。海外公共车桩比长期居高不下凸显充电桩的短缺和广阔发展前景。海外客户对产品性能的要求是第一顺位，对价格的接受度相对较高，国内企业出海能够获得更大的量利弹性。 充电桩：公司成立以来就坚定高端化路线，出海基因一直相伴。公司发展新能源充电之初就做了长远谋划，坚持做产品与客户的领军者。产品方面，交流桩包括7kW-22kW的欧标、美标产品，直流桩包括40kW-640kW的欧标、美标直流桩、超充桩，已形成了丰富的产品矩阵，满足客户差异化需求。2023年公司发布了高功率超充桩DCHiPower、小直流桩DCCompact、商用交流桩ACUltra三款重要产品。经营模式及客户方面，前二十大客户中只有一家为经销商 ，其2023年销售金额2,630.79万元 ， 占新能源业务的比例仅为4.64%，自主品牌可以建立长久的口碑，利好长远发展。产能方面，公司高瞻远瞩顺利完成两个海外工厂建设扩张：1）2023年下半年，公司越南工厂新增直流桩产能；2）2023年底，公司美国北卡工厂正式建成投产，成为满足美国NEVI、BABA法案要求的新能源公司，进一步强化公司全球投放能力。 投资建议：我们预计2024-2026年的归母净利润分别为5.17、7.03、8.45亿元，增速分别为188.3%、36.1%、20.2%，2024年10月8日股价对应市盈率分别为32、24、20倍。鉴于公司二次赋能成功拓展新能源充电桩，坚定发力高端市场，产品矩阵丰富并积极落实全球化战略，或有力拓宽量利空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）充电桩运营商投建进度不及预期； 3）国际贸易环境不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1全面立足高端化，苦尽甘来进入收获期 1.1深耕汽车后市场，出海基因与生俱来 深谙行业发展趋势，创新永不止步。公司在全球汽车智能分析、检测领域深耕十多年，目前已构建了包括汽车综合诊断产品、针对汽车胎压监测系统的TPMS系列和针对汽车智能辅助驾驶系统的ADAS系列在内的三大产品线，产品主销美国、欧洲、日本、澳大利亚等70多个国家和地区。公司紧紧围绕汽车产业智能化、网联化和新能源化的趋势，积极布局海外充电桩市场，致力于成为专业的新能源汽车智慧充电综合解决方案提供商。 图1：公司发展历程 公司实控人为李红京，截至2023年底直接持有上市公司37.29%股权，直接+间接持股38%，股权集中且稳定，有利于公司长期发展。 公司坚定发力海外市场，已经形成了高效紧密的海外组织架构。道通纽约负责北美地区的销售，道通德国负责欧洲地区的销售，道通日本负责日本的销售、道通墨西哥负责墨西哥的销售，子公司权责清晰各有侧重。在销售过程中，通常由道通科技或道通越南出口发货给美国、欧洲、日本、墨西哥等核心境外子公司，再由境外子公司销售给当地客户。依据越南政府的相关规定，已经办理出口相关业务并取得原产地证明书（C/O）文件，可有效规避出口美国关税影响，保障现有出口业务不受影响。公司在美国北卡罗来纳州建立新能源工厂，2023年底正式建成投产，保障未来出口业务不受影响，进一步提升全球辐射能力。 图2：公司股权结构（数据截至2023年年底） 公司搭建了完备的职业经理人经营管理体系。公司实控人在计算机行业有深厚积累，凭借前瞻性及决断力掌舵公司发展方向。此外公司积极引入研发人才并健全管理团队，相关高管均有丰富从业经验及管理能力，从而保障公司行稳致远。 表1：公司高管团队履历概述 1.2汽车电子是压舱石，横向拓展新能源充电 公司主业属于汽车电子，持续围绕汽车诊断、TPMS、ADAS纵向深耕，同时横向拓展新能源汽车充电业务。公司充电桩产品矩阵丰富，交直流兼顾，功率等级齐全，坚定走国际化高端路线，发扬出海基因。 表2：主要产品介绍 1.3财务分析：主业稳健，充电桩持续向好 近几年公司营收总体保持稳健增长，2023年实现营收32.51亿元，同比+43.50%，主要系1）主业继续稳中向好：当年汽车电子营收24.85亿元，同比+21.99%；2）充电桩突飞猛进：当年充电业务营收5.67亿元，同比+493.21%，充分印证公司在新能源领域的强大竞争力。 近几年公司盈利端波动较大，主要系2022年开始加码充电桩业务，各项费用投入增长，但公司2023年归母净利润依旧取得1.79亿元的好成绩，同比+75.66%。2024H1公司实现营收18.42亿元，同比+27.22%；归母净利润3.87亿元，同比+104.51%；扣非净利润2.89亿元，同比+52.59%，凸显前期战略资源投入逐步迎来回报。未来随着出货持续增长带来规模经济、技术迭代加快出口带来定价能力增强，公司盈利水平有望高位运行。 图3：2019-2024H1营收及增速（亿元；%） 图4：2019-2024H1归母净利润及增速（亿元；%） 诊断产品是基石，充电桩打造第二增长曲线。近几年公司汽车诊断产品营收保持增长趋势，是公司主要创收来源。TPMS及ADAS产品也保持良好发展势头。 2022年是公司切入新能源赛道的关键时点，目前已经成为公司营收的重要组成部分。公司经营充电桩的思路与传统主业一脉相承，立足高端化坚定布局海外市场，尤其北美市场是公司重点。为长久计，公司在美国建设生产基地，一方面可以凭借产品优势进一步扩大在美国的业务规模，另一方面采用海外建厂的模式能够降低国际关系变化所产生的贸易风险，助力公司全球化发展战略的实现。 图5：2019-2024H1公司各项业务营收情况（亿元） 图6：2019-2024H1公司业务区域结构分布 公司毛利率始终保持在较高水平主要得益于：1）深耕海外：海外客户对产品性能的要求是第一顺位，价格容忍度相对较高。公司凭借在国内的低成本生产要素加大出海力度可以获得更高的盈利水平及商务条款；2）业务定位：坚持做汽车后市场业务，海外后市场发展较为成熟，主要客户是第三方维修厂商，中上游企业的议价能力较强。2022年前后净利率下滑主要是充电桩的研发投入增加所致，未来随着产品趋于成熟，市场及客户关系趋于稳定带来支出减少，新品带来的定价能力提升将带动盈利水平继续恢复向上。 图7：2019-2024H1公司毛利率、净利率（%） 图8：2019-2024H1期间费用率（%） 2行业分析：政策与市场共振，充电桩景气度高涨 2.1国内：国内市场增量空间广阔，供需紧张延续 2.1.1政策+市场双轮驱动，国内充电桩进入黄金发展期 政策支持是国内充电桩早期得以快速发展的助推器。以充电桩为代表的基础设施建设往往滞后于新能源汽车的销量增长，多年来各层级部门陆续推出支持政策，充电桩战略地位日益凸显并实现长足发展。2015年底，国务院出台《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，首次明确了充电桩行业的政策方向。2020年，充电桩被正式纳入“新基建”重点领域。2022年，国家发改委明确要求到“十四五”末，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。 近几年随着我国新能源汽车销量加速增长，政策出台更为密集且科学合理，充电桩行业有望迎来发展快车道。2023年2月，工信部等八部门联合出台《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，要求在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作（公共领域车辆包括公务用车、城市公交、出租（包括巡游出租和网络预约出租汽车）、环卫、邮政快递、城市物流配送、机场等领域用车），试点期为2023—2025年。政策旨在达成以下主要目标：1）新增及更新车辆中新能源汽车比例达80%；2）新增公共标准桩与新能源标准公车推广数量比例达1：1；高速公路充电车位占小型停车位比重不低于10%；3）建立健全的车网融合体系，推进智能有序充电、大功率充电、快速换电等新技术应用。在具体推进时因地制宜，分层设定车辆。推广目标：10万辆的地区11个，6万辆的地区11个，2万辆的地区14个。 表3：国内充电桩支持政策 新能源汽车加速渗透，充电桩正形成“政策+市场“双轮驱动的良好格局。 经过多年政策鼓励，消费者对电动车的接受度逐步深化。不断优化的整车性能、成本经济性及快速迭代的上市新品进一步激发市场活力，我国新能源汽车行业已经由政策驱动转化为市场驱动。2023年国内新能源汽车销量949.5万辆，同比+37.9%，渗透率提升至31.6%，电动化趋势不可阻挡。但与此同时消费者仍有里程及充电焦虑，以充换电为代表的基础设施可以起到后勤保障作用，优化电动车续航持续性问题。完善优化充电桩行业发展迫在眉睫。当前国内充电桩分布不均、日常维修缺失下无法正常使用等原因导致充电桩有效供给不足，且随着电动车数量增长日益凸显。因此着力发展完善充电桩将有效解决消费者顾虑从而促进电动车进一步渗透；而电动车的高增长也将反哺充电桩市场加速前进，两者相辅相成共同促进行业发展。 图9：近几年国内新能源汽车销量及同比增速 2.1.2车桩比居高不下凸显供给紧张，直流快充桩建设亟待加快 总量上看，充电桩供不应求。从保有量角度看，截至2023年底，国内充电桩保有量859.6万座，电动车保有量2041万辆，保有量车桩比为2.4：1，车桩比下降空间大。从增量角度看，2023年国内充电桩增量为338.6万座，相较于同期国内电动车销量949.5万辆而言，增量车桩比高达2.8：1。考虑到区域分布不均以及部分充电桩故障无法使用，市场上的有效供给实际上更为不足。 结构上看，国内充电桩目前绝大多数还是随车配套的私人桩，公共桩数量有待提高。按照所有权可分为公共桩和私人桩。2023年底公共桩保有量272.6万座，私人桩保有量587万座。若以公共桩保有量计算，2023年底国内车桩比7.5：1，同比提升亟待解决。 图10：新能源汽车与充电桩保有量的情况 图11：新能源汽车与公共类充电桩保有量的情况 国内充电桩存量市场以交流慢充为主，未来大功率趋势明确，直流快充桩发展前景广阔。按照充电方式可分为直流快充桩和交流慢充桩。2023年底国内直流桩保有量约120.3万座，占比14%；交流桩保有量共有739.2万座，占比86%。 直流快充桩发展潜力可期。 图12：国内交直流充电桩保有量 图13：国内交直流充电桩占比 2.1.32025年国内充电桩增量或达503亿元 国内新能源汽车仍处于高速发展期，对充电桩的需求自发且刚性。近两年在政策+市场驱动下各方资本纷纷加码布局充电桩建设，供给有所提升。但车桩比仍处高位，有效供给依旧不足。更多的公共桩能够满足多场景需求，大功率直流快充是未来发展趋势。基于此判断的核心假设如下： 1）新能源汽车历经多年快速增长，2024年迎来增速相对放缓但仍保持高景气态势，我们预计新能源汽车2024/2025年销量分别为1149/1379万辆。同期对应保有量分别为2855/3768万辆。 2）2023年按照保有量口径测算的车桩比在2.4，较上一年略有下降。在各部门政策支持及新能源汽车存量市场持续扩大情况下，国内充电桩有望持续放量，我们预计2024/2025年车桩比将显著下降至2.2/2.0，后续几年将小幅年降并最终在2030年达到1.1。