食品饮料周报（24年第41周）：政策催化板块大幅反弹，国庆动销环比改善

本周（2024年9月30日至10月6日）食品饮料板块+8.28%，跑赢上证指数0.21pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为品渥食品、三只松鼠、万辰集团、嘉必优和汤臣倍健。 白酒：政策催化板块大幅反弹，国庆动销环比改善。节前积极性政策相继出台，货币政策力度加强，房地产、消费及资本市场等方面指引积极。白酒行业作为宏观经济和生活的“润滑剂”，政策刺激下板块景气度有望顺周期提升，估值修复在先：1）当前板块估值处于2014年来32%分位数，市场充分交易行业动销平淡及增速下修预期，宏观经济预期向好下估值支撑力度得到加强；2）行业短期基本面仍有压力，预计会在三季报及四季度销售情况集中体现，但基本面压制因素逐步减弱，筑底信号增多，长期消费需求回暖或将迎来基本面驱动行情。本周飞天茅台批价温和上涨，普五、国窖批价持平。 资金面看，9月24日起一揽子宽松政策加码，货币政策加强力度、房地产市场定调转向、把促消费和惠民生结合起来，市场信心得到修复，配置需求和空头回补是此次上涨的主要驱动因素；参考前几轮周期，白酒板块此前超跌状态下受益于政策催化估值端率先修复。基本面看，国庆出行数据和餐饮供应链恢复较好，白酒需求有所回补，但拉通中秋国庆双节看行业整体动销同比仍下降双位数；后续内需改善传导至基本面提振仍需时间。个股推荐方面，优选业绩确定性较强、品牌力突出、长期商业模式优秀的五粮液、贵州茅台，品牌势能向上、基地市场份额提升的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 大众品：餐饮需求疲软，行业延续分化。啤酒：宏观政策积极，提振板块信心。速冻食品：餐饮需求短期高峰，关注旺季动销边际改善。休闲食品：积极的宏观政策有望改善消费需求，重点关注个股层面渠道拓展进展。调味品：假期餐饮渠道表现较好，政策加码预期修复。乳制品：龙头乳企双节合计小幅增长，政策加码有望改善长端渗透率。软饮料：挤压式扩容贯穿全年，但旺季过后竞争有望边际转弱。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：政策催化板块大幅反弹，国庆动销环比改善 1.1白酒：政策催化板块大幅反弹，国庆动销环比改善 节前积极性政策相继出台，货币政策力度加强，房地产、消费及资本市场等方面指引积极。白酒行业作为宏观经济和生活的“润滑剂”，政策刺激下板块景气度有望顺周期提升，估值修复在先：1）当前板块估值处于2014年来32%分位数，市场充分交易行业动销平淡及增速下修预期，宏观经济预期向好下估值支撑力度得到加强；2）行业短期基本面仍有压力，预计会在三季报及四季度销售情况集中体现，但基本面压制因素逐步减弱，筑底信号增多，长期消费需求回暖或将迎来基本面驱动行情。 本周飞天茅台批价温和上涨，普五、国窖批价持平。据公众号“今日酒价”，2024年10月6日原箱茅台批价2430元/瓶，较上周上涨50元；散瓶茅台批价2310元/瓶，较上周上涨20元，部分地区中秋后控制发货，叠加国庆期间礼赠等需求回补，本周飞天批价温和上涨。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，高度国窖1573批价870元/瓶，较上周持平。 节前一周白酒指数上涨40%，估值修复率先启动。节前一周交易日（9.22-9.30）白酒SW上涨40.4%，珍酒李渡、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、舍得酒业涨幅领先。资金面看，9月24日起一揽子宽松政策加码，货币政策加强力度、房地产市场定调转向、把促消费和惠民生结合起来，市场信心得到修复，配置需求和空头回补是此次上涨的主要驱动因素；参考前几轮周期，白酒板块此前超跌状态下受益于政策催化估值端率先修复。基本面看，国庆出行数据和餐饮供应链恢复较好，白酒需求有所回补，但拉通中秋国庆双节看行业整体动销同比仍下降双位数；后续内需改善传导至基本面提振仍需时间。个股推荐方面，优选业绩确定性较强、品牌力突出、长期商业模式优秀的五粮液、贵州茅台，品牌势能向上、基地市场份额提升的迎驾贡酒、今世缘等，以及改革成效逐步显现、股息率性价比较高的口子窖。 1.2大众品：宏观政策向好，假期需求高峰 啤酒：宏观政策积极，提振板块信心。本周市场情绪大幅回暖，食品饮料板块涨幅居前，港股啤酒板块表现更加突出，华润啤酒周涨幅35.1%，百威亚太周涨幅26.9%。本周宏观政策暖风频吹，决策层对于稳经济的态度更加明确，大幅提振市场信心。我们认为当前啤酒板块处于估值修复阶段，积极的宏观政策让我们对后续行业基本面的改善更有信心。行业层面，今年啤酒旺季已接近尾声，市场对下半年啤酒龙头的销售表现预期不高，而啤酒龙头在第三季度继续去化库存，为明年的增长创造了较好条件。当前市场流动性环境出现较大变化，结合此前板块估值较长时间位于历史地位，我们认为可对啤酒板块的表现适度乐观。推荐思路上，我们将“明年公司基本面具备改善条件”视为更重要的考量因子，并结合当前估值分位，推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。 速冻食品：餐饮需求短期高峰，关注旺季动销边际改善。跟据国家统计局数据，2024年4/5/6/7/8月餐饮收入4.4%/5.0%/5.4%/3.0%/3.3%，三季度企业报表端受到外部环境压制。2024年以来餐饮需求不振带来企业二季度报表端表现平淡，龙头积极采取措施应对，例如增加赊销额度激励备货、开展淡季订货会等。餐饮市场预期好转，冻品逐渐进入备货旺季，B端旅游出行、宴席场景带动下游需求修复。龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高。建议关注基本面稳健、估值具有性价比的安井食品、千味央厨。 休闲食品：积极的宏观政策有望改善消费需求，重点关注个股层面渠道拓展进展。 本周积极的宏观政策密集出台，提振食品饮料板块信心，休闲食品板块上涨18.8%。因休闲食品赛道宽阔、品类众多、价格带差异大，当前宏观环境的改变对于个股的影响程度有较大差异。展望明年，我们预计当前受需求压制较大的公司有望迎来业绩改善，此外，部分公司仍在渠道扩张阶段，凭借较强的产品力及渠道力，增长势能有望维持。行业层面，主打”高性价比“的量贩零食、新媒体电商渠道的发展仍值得重点关注，在部分渠道商的价格战加剧的背景下，我们认为具备细分品类绝对龙头、渠道均衡布局特征的企业有更强的风险抵御能力。此外，关注电商渠道零食龙头在线下渠道的布局。我们依然建议重点关注个股层面的渠道拓展进展，把握新一轮渠道红利机会，推荐洽洽食品、盐津铺子。上周洽洽食品推出股权激励计划，锚定2024-2026年双位数以上增长目标。我们认为随着消费能力逐步改善，洽洽食品的增长确定性进一步增强。 调味品：假期餐饮渠道表现较好，政策加码预期修复。虽然2024年以来餐饮整体表现较为疲弱，但是在假期刺激之下餐饮行业有所受益，上游产生短期备货小高峰。9月下旬政策加码，各地陆续出台消费券措施，有望带动预期逐步修复。双节备货产生阶段性高峰，B端餐饮在假期旅游出行、宴席场景带动下产生较好恢复。由于9月双节集中备货，行业库存水平略有增加。随着板块逐步进入旺季，但是居民消费力尚处于修复阶段，调味品市场竞争加剧态势延续。建议关注行业龙头海天味业等。 乳制品：龙头乳企双节合计小幅增长，政策加码有望改善长端渗透率。农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，通知其中要求，促进牛肉牛奶消费，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，中秋国庆双节动销反馈较好，龙头乳企双节液奶或小幅增长，结构环比亦有提升；且Q3青贮采购或迎新一轮中小牧场出清。供需最差时点已过，短期动销修复，长期政策加码有助于液奶渗透率提升，推荐上，当前龙头乳企估值较低具备安全边际，建议紧盯需求复苏和上游供需平衡。 软饮料：挤压式扩容贯穿全年，但旺季过后竞争有望边际转弱。去年是消费场景放开第一年，饮料企业普遍享受到新品第一轮铺货红利，但今年面临复购和回转的第二轮检验，行业间分化明显，一是品类强品牌的企业依然享受景气成长，二是白热化竞争下企业倾向于收缩非核心品类倾向于收缩，中小饮料企业收入普遍降速。但步入Q4，饮料消费转淡，竞争与费投有望边际改善。推荐上，景气赛道的强α企业表现更优。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾：本周（2024年9月30日至10月6日）本周食品饮料板块上涨8.28%，跑赢上证指数0.21pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天箱装、散装批价均下降，普五、国窖批价均持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：棕榈油成本环比有所上升，其余原材料成本环比呈下降趋势，包材价格略有下降 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。