近期债市大幅下跌再度引发负反馈担忧
近期债市大幅下跌引发负反馈担忧，9月25日至30日，5年AAA-二级资本债收益率累计上行30.48bp，3年AAA中票收益率累计上行26.37bp，10年和30年国债分别上行10.81bp和20bp至2.15%和2.36%。
理财破净率未大幅抬升，破净压力带来的赎回风险相对有限
- 上半年理财规模增长主要来自其他开放式和封闭式产品扩张，封闭式产品期限拉长。
- 大规模负反馈需要利率快速大幅度上升，当前利率上行速度和幅度不及2022年以来历次债市大跌。
- 理财破净率未明显抬升，破净压力带来的赎回风险相对有限。
市场存在股市大涨环境下赎回固收类产品购买权益类产品的担忧
- 由于投资者风格不一致，两者不一定会出现大规模转移。
- 增量需求看，债基新发行规模环比增加，2014-2015年牛市期间股票类基金规模大涨，但固收类基金规模也并未下降。
- 关键还是固收类产品自身的负反馈压力下的风险，今年8月债券基金份额已开始回落，但9月以来债基新发行规模环比增加。
债券调整后对配置型力量更有吸引力
- 对银行自营机构而言，3.55%的房贷利率综合收益率低于30年国债的综合收益。
- 对保险而言，四季度保险增持债券的力量会增强，尤其是年末时点，保险往往提前配置。
- 今年以来保费收入持续高于往年同期，8月保费收入同比增长13.04%，保险仍有较强的配债需求。
- 配置型力量有望维稳债市并推动债市下行。
央行连续两日净投放体现一定呵护态度
- 9月29日利率债大跌，9月30日信用债收益率继续上行，央行通过逆回购两日累计净投放2340亿元。
- 资金面较为宽松，R007下行至1.83%，DR007下行至1.56%。
当前长债已经调整至较高水平，中期具备配置价值，但短期风险并未完全落地
- 从稳定经济需要的利率角度，或从全社会融资成本下行环境下债券性价比的角度，当前长债利率已调整至较高水平。
- 但短期考虑到政策不断加码落地，以及市场情绪的持续发酵，市场依然存在风险。
- 利率大幅下跌之后，赎回压力依然有待进一步观察。
- 建议短期防守，如果后续财政政策未出现大幅超预期，市场平稳之后将迎来债券配置机会。
- 从顺序来看，利率债的修复会领先于信用债，如果市场平稳，建议率先增配利率债。
风险提示
政策超预期，基本面超预期，流动性超预期。
