债市技术面周报（9月第4周）：一文对齐节前债市技术面“颗粒度”

本周综述

当前利率曲线进一步陡峭化。9月23日至9月30日，短债利率小幅下行，中长端整体回调，除5Y-10Y、30Y-15Y外，各期限利差均处于2020年以来高位。9月末资金面无忧，重点关注10月中下旬变化。降准降息等利好下，DR007降至1.56%，银行系净融出震荡回升，月末杠杆率“反季节性”回升至107.9%。10月资金面压力或集中中下旬（政府债缴款、税期延后、供给扰动）。

利率与利差分析

国债和国开债收益率各期限普遍上行，期限利差普遍走阔。国债方面，1Y-DR001息差走阔39bp，1Y-DR007息差走阔38bp，3Y-1Y息差走阔9bp，5Y-3Y息差走阔4bp，7Y-5Y息差走阔6bp，10Y-7Y息差收窄6bp，15Y-10Y息差走阔3bp，30Y-15Y息差走阔6bp。国开债方面，1Y-DR001息差走阔40bp，1Y-DR007息差走阔39bp，3Y-1Y息差走阔11bp，5Y-3Y息差变动不足1bp，7Y-5Y息差走阔5bp，10Y-7Y息差收窄2bp，15Y-10Y息差走阔4bp，30Y-15Y息差收窄1bp。

杠杆与资金面

杠杆率升至107.9%。9月30日质押式回购余额约11.28万亿元，较上上周五上升1.43万亿元。本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比69.59%。银行系资金融出震荡上升，大行与政策行9月30日资金净融出为4.06万亿元，股份行与城农商行资金日均净融出0.46万亿元，9月30日净融出0.14万亿元。主要资金融入方为基金，货基融出震荡下降。DR007震荡下降至1.56%。

基金久期分析

中长期债券型基金久期中位数升至2.57年（含杠杆）。利率债基久期升至3.60年（含杠杆），优绩利率债基久期升至3.33年（含杠杆）。

类属策略比价

中美利差短期倒挂加剧，长期倒挂减缓。隐含税率普遍上行。国债新老券利差总体收窄，国开债新老券利差总体走阔。

债券借贷余额变化

10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券、10Y国开债次活跃券借贷集中度上升，大行、中小行、券商借贷余额小幅上升。

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。