债市技术面周报（9月第4周）：一文对齐节前债市技术面“颗粒度”

——债市技术面周报（9月第4周） 本周综述： 报告日期： 2024-10-08 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 当前利率曲线进一步陡峭化。9月23日至9月30日，短债利率小幅下行，而中长端则整体回调，利率曲线出现明显的陡峭化，当前除5Y-10Y、30Y-15Y外，各期限利差均处于2020年以来高位。 9月末资金面无虞，重点关注10月中下旬变化。在降准降息等利好下，9月末DR007降至1.56%，银行系净融出震荡回升，大行融出量维持在4万亿元左右，月末杠杆率“反季节性”回升至107.9%。展望10月，考虑到当月的政府债缴款压力整体较大，资金面压力或主要集中在中下旬（大额到期+税期延后+供给扰动）。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 利率快速上行，但债券借贷余额仅10Y国债明显回升。随着本周利率快速上行，从我们观察的主要品种活跃券与次活跃券表现情况看，仅仅10Y国债活跃券借贷余额明显上行，10Y国开活跃与30Y国债借贷量暂未出现明显回升，说明当前借贷卖券并非推动利率上行的主要动力。 国债新老券利差出现短暂的倒挂现象。截至9月30日，国债新老券利差240004.IB与240011.IB的利差降至-2.41bp，国开债新老券利差240210.IB与240205.IB的利差升至3.49bp。熊市新老券利差走扩是一般规律，而国债的新老券倒挂现象说明新券的抛售力度与情绪相对更大，这与我们观察到的10Y国债活跃券借贷量明显上行相印证。 此外，应当继续关注非银机构如基金的卖出情绪。从全周的交易格局来看，利率债方面卖盘数量大于买盘，抛售情绪下，保险机构与农商行是两大债市急跌下利率债主要的承接方。而周一随着利率的下行，单日基金仍出现明显的大额净卖出，往后看，“看股做债”或成为短期的交易主线，应持续关注权益市场转暖对债市所带来的资金流出压力。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍上行.........................................................................................................................................41.2期限利差：普遍走阔.........................................................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至107.90%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比69.59%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出震荡上升...................................................................................................................6 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................8 3.1久期中位数升至2.57年....................................................................................................................................83.2利率债基久期升至3.60年.................................................................................................................................93.3优绩利率债基久期升至3.33年.........................................................................................................................9 4类属策略比价.........................................................................................................................................................10 4.1中美利差：短期利差倒挂加剧，长期利差倒挂减缓........................................................................................104.2隐含税率：普遍上行.......................................................................................................................................104.3国债与国开债新老券利差：国债总体收窄，国开总体走阔.............................................................................11 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................7图表82024年9月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................8图表92024年9月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）.........................................................................................8图表1010Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）....................................................9图表11利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）...................................................................................................9图表12至少3个季度业绩前20%的利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）....................................................10图表13近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................10图表14近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表15国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................11图表16国开债新老券利差（单位：BP）.......................................................................................................................11图表17国债240