9月中国制造业PMI为49.8%,非制造业商务活动指数为50.0%,综合PMI为50.4%。制造业生产指数重回扩张区间,新订单、价格指数边际改善,但新订单与进口指数处于收缩区间,内需仍是主要制约因素。新出口订单指数回落,外需边际下行,出口压力增大。服务业商务活动指数降至临界点,暑期出行旺季结束及极端天气影响导致部分行业景气度回落,建筑业扩张加速。短期看,海外降息、大宗商品价格上行及政策脉冲或推动供需边际改善,但需关注四季度制造业景气度能否重回扩张区间。风险提示:政策宽松力度不及预期,货币政策超预期收紧。