9月PMI解读：生产重回扩张，出口压力增大

主要数据 9月制造业PMI为49.8%，前值49.1%；非制造业商务活动指数50.0%，前值50.3%；综合PMI为50.4%，前值50.1%。 9月制造业生产指数重回扩张区间，新订单、价格指数边际改善，带动制造业景气回升。同时，新订单与进口指数均处收缩区间，内需仍然不强，是景气回升的主要制约因素。新出口订单指数回落，韩国前20日出口增速转负，外需边际下行，出口压力或有所增大。短期看，海外降息、大宗商品价格上行推动PPI回升，政策脉冲发力国内供需或迎来边际改善，关注四季度制造业景气边际能否回到扩张区间。 生产重回扩张，价格降幅收窄 第一，9月高温多雨影响减弱，部分行业生产季节性回升，制造业生产活动加快，景气度有所改善。第二，主要原材料、出厂价格指数有所回升，制造业价格水平降幅收窄但仍处低位，短期受美联储降息周期开启、国内政策脉冲发力影响，大宗商品价格回升预期升高。 第三，原材料、产成品库存指数景气线下保持稳定，企业主动去库存趋势延续。第四，供给端，高温多雨影响减弱、部分行业生产季节性回暖，生产指数重回扩张区间，企业生产加快。第五，需求端，相关指数整体处于景气线下，新订单指数回升，出口订单指数下降，韩国9月前20日出口金额同比增速-1.07%，时隔6个月再度转负，外需边际下行。第六，不同规模企业景气度均有所回升，小型企业生产指数5月份以来首次升至临界点以上。 服务业降至景气线下，建筑业扩张加速 第一，非制造业商务活动指数降至临界点，环比走势弱于季节性第二，服务业景气度降至景气线下，暑期出行旺季结束、部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。第三，建筑业扩张略有加快，土木工程建筑业、建筑安装装饰业业务活动预期指数均位于55.0%以上较高景气区间。第四，综合PMI产出指数升高，扩张有所加速。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 9月30日，国家统计局公布9月份中国采购经理指数（PMI）。9月制造业PMI为49.8%，前值49.1%；非制造业商务活动指数50.0%，前值50.3%；综合PMI为50.4%，前值50.1%。 1生产重回扩张，价格降幅收窄 制造业景气度升至荣枯线附近，环比走势强于季节性。9月高温多雨影响减弱，部分行业生产季节性回升，制造业生产活动加快，制造业PMI较上月升高0.7 pct至49.8%，景气度有所改善。从季节性上看，2019-2023年五年9月环比变动均值为升高0.3 pct，今年9月环比升高0.7 pct，走势强于季节性。从历年同期景气水平上看，过去五年9月份制造业PMI均值为50.2%，今年9月制造业景气度低于均值。 图表1：9月制造业景气水平有所回升 图表2：9月制造业PMI环比季节性偏强 制造业PMI各分项整体处于景气线下。13个分项中6项景气水平环比升高，6项下降，1项持平；处于景气扩张区间的有2项，为生产（51.2%）和生产经营活动预期（52.0%）。 图表3：制造业PMI主要分项指数多数仍处于景气线下 主要原材料、出厂价格指数有所回升，制造业价格水平降幅收窄但仍处低位，短期边际改善动能提升。价格指数仍处低位，受有效需求不足以及部分大宗商品价格波动等因素影响，制造业市场价格总体水平继续回落，但降幅有所收窄。主要原材料购进价格为45.1%，较上月升高1.9 pct；出厂价格为44.0%，较上月升高2.0 pct。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续两个月处于低位。短期看，受美联储降息周期开启、国内政策脉冲发力影响，大宗商品价格回升预期提高。 原材料、产成品库存指数景气线下保持稳定，企业主动去库存趋势延续。9月原材料库存指数为47.7%，较上月升高0.1pct；产成品库存指数为48.4%，较上月下降0.1pct。8月工业企业由被动补库存转向主动去库存，9月制造业PMI产成品库存指数继续位于景气线下，企业主动去库存趋势或将延续。 图表4：价格指数低位回升 图表5：企业补库动能不强 供给端，高温多雨影响减弱、部分行业生产季节性回暖，供给端边际改善。 （1）生产指数重回扩张区间，企业生产加快。9月制造业PMI生产指数为51.2%，较上月升高1.4 pct，8月跌落景气线后快速回升至扩张区间。2019-2023年五年9月制造业PMI生产指数环比变动均值为+0.4pct，今年9月生产指数环比升高1.4 pct明显强于季节性。从景气水平数值上看，整体处于近年来较低水平，环比走势偏强主要受上月低基数影响。（2）供给端其他指数，进口指数为46.1%，较上月下降0.7pct；采购量指数录得47.6%，较上月下降0.2pct；从业人员指数录得48.2%，较上月升高0.1pct。 图表6：生产指数走势强于季节性 图表7：进口指数处于近年同期低位 需求端，相关指数整体处于景气线下，新订单指数回升，出口订单指数下降，出口压力边际增大。（1）新订单指数升至荣枯线附近，环比走势强于季节性。9月新订单指数录得49.9%，较上月升高1.0 pct，升至荣枯线附近；环比走势上看，2019-2023年五年9月制造业PMI新订单指数环比变动均值为+0.44 pct，今年9月新订单指数走势强于季节性。（2）新出口订单指数回落，海外需求边际走弱，出口压力或有所增大。9月新出口订单指数录得47.5%，较上月下降1.2 pct，景气度有所回落。韩国9月前20日出口金额同比增速-1.07%，时隔6个月当月前20日出口增速再度转负。从韩国出口数据上看，短期海外需求边际回落，中国出口压力或有所增大。（3）在手订单指数录得44.0%，较上月下降0.7pct，景气水平低位下降。（4）从行业看，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，产需有所放缓。 图表8：新订单指数回升，新出口订单指数下降 图表9：新出口订单指数边际走弱 不同规模企业景气度均有所回升。制造业PMI大型企业录得50.6%，较上月升高0.2pct，扩张步伐加快；中型企业录得49.2%，较上月升高0.5pct；小型企业录得48.5%，较上月升高2.1 pct。大、中、小型企业生产指数均位于扩张区间，其中小型企业生产指数5月份以来首次升至临界点以上。 2服务业降至景气线下，建筑业扩张加速 非制造业商务活动指数降至临界点，环比走势弱于季节性。9月非制造业商务活动PMI录得50.0%，较上月下降0.3 pct，落至景气线上。从季节性上看，2019-2023年的五年9月非制造业商务活动PMI环比两年下降三年升高，均值为+1.0pct，今年9月环比走势弱于季节性；从绝对数值上看，为近年来最低水平。 服务业景气度降至景气线下，运输、出行、娱乐等行业景气度回落幅度较大。 服务业商务活动指数为49.9%，较上月下降0.3 pct，略低于临界点，服务业业务总量与上月基本持平。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；暑期出行旺季结束、部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。 服务业业务活动预期指数为54.6%，持续处于景气区间，企业对近期行业发展更为乐观。 建筑业扩张略有加快。高温多雨等不利天气影响减弱，工程施工进度有所加快，建筑业商务活动指数录得50.7%，较上月升高0.1 pct。建筑业业务活动预期指数为53.1%，比上月下降1.6 pct。其中，土木工程建筑业、建筑安装装饰业业务活动预期指数均位于55.0%以上较高景气区间。 综合PMI产出指数升高，扩张有所加速。综合PMI产出指数为50.4%，较上月升高0.3pct，企业生产经营活动扩张有所加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.2%和50.0%，分别较上月升高1.4pct和下降0.3pct。 图表10：服务业景气度降至临界点下 图表11：商务活动指数降至临界点 3总结：生产重回扩张，出口压力增大 9月制造业生产指数重回扩张区间，新订单、价格指数边际改善，带动制造业景气回升。同时，新订单与进口指数均处收缩区间，内需仍然不强，是景气回升的主要制约因素。新出口订单指数回落，韩国前20日出口增速转负，外需边际下行，出口压力或有所增大。短期看，海外降息、大宗商品价格上行推动PPI回升，政策脉冲发力国内供需或迎来边际改善，关注四季度制造业景气边际能否回到扩张区间。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。