乘势而上，ETF的配置线索

基金研究/2024.10.08 乘势而上，ETF的配置线索孙雨(分析师) 0755-23976934 基金研 究 专题研 究 证券研究报 告 本报告导读： 近期中国股市快速上涨，本文回溯了2019年行情，提出当下ETF配置思路：反弹初期可适当配置备受资金青睐的宽基指数产品或受益于无风险利率下降与风偏提振的产品；行情分化阶段：建议关注政策受益确定性相对较高的板块产品，以及2025预期盈利稳定且估值调整较多的成长板块产品。 投资要点： 近期行情复盘与回溯2019年。近期中国股市出现快速上涨，9月23 日以来近两周主要宽基指数涨幅均超过20%，其中上证指数累计上 涨21.9%，消费、金融、地产等板块涨幅居前。回溯2019年A股市场走势大致分为三个阶段：快速反弹期、调整分化期和震荡回升期期间宽基+行业ETF规模双双大幅提升，且指数调整分化期所体现出的行业特征往往对后市指示性意义较强。 近期ETF市场总规模快速突破3.4万亿。当前ETF总规模达3.48 万亿元，目前已有6只规模突破千亿元大关；大类资产方面，资金 大幅涌入A股类产品，沪深300类产品单周流入超500亿元；行业主题方面，消费、地产板块资金流入力度居前。 ETF配置价值探究：反弹初期相较个股更具配置价值。统计近12年 的历史数据我们发现，在市场反弹时期（尤其在趋势相对较为明确 的初期阶段），配置指数相对于配置股票平均收益率可能相对更高，尤其在对于主要行业的配置上，通过配置行业ETF来参与到反弹过程中往往比直接买行业内的个股平均涨幅更高。 当前ETF配置思路：（1）反弹初期：可适当配置备受资金青睐的宽 基指数产品（如沪深300、创业板指、科创50等产品）或受益于无 风险利率下降与风偏提振的产品上，如非银金融、计算机、传媒、国防军工、港股互联网等板块产品。（2）行情分化阶段：建议关注政策受益确定性相对较高的板块产品，如券商、地产、家电、电动 车等板块，以及2025预期盈利稳定且估值调整较多的成长板块，如电子、汽车、通信、电力设备（电池）和医药板块产品。值得一提的是，分化阶段相对表现活跃的品种或将成为下一阶段配置的重点有待进一步观察。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金 产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保 证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，所列基金产品信息仅供参考。 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 东春鸣(分析师) 0755-23976934 dongchunming028306@gtjas.com 登记编号S0880523060003 相关报告 穿越周期均衡之选，A股核心资产新蓝图 2024.09.12 大类资产配置月报（2024年9月）2024.09.08 “大资金”进一步扩散至小盘宽基和科创创业板块2024.09.04 大类资产配置月报（2024年8月）2024.08.13ETF投资月报（2024年8月）2024.08.13 目录 1.近期行情复盘与ETF产品表现3 1.1.2019年“牛市”前夜：宽货币背景下的普涨与轮动3 1.2.近期ETF市场表现：总规模快速超过3.4万亿元4 2.ETF配置价值探究：反弹初期相较个股更具配置价值6 3.当前ETF配置思路8 4.风险提示9 1.近期行情复盘与ETF产品表现 近期中国股市出现快速上涨，9月23日以来近两周主要宽基指数涨幅均超过20%，其中上证指数累计上涨21.9%，沪深300指数上涨25.5%，创业板指累计上涨41.6%，期间消费、金融、地产等板块涨幅居前，相关指数均涨超30%，此外国庆假期期间港股延续反弹格局，预计将提振节后行情。本轮市场反弹涨幅之高、涨速之快历史罕见，作为对比，我们结合市场环境、政策背景、行业表现以及可能出现的行情分化路径等角度，简要回溯2019年初的市场行情。 1.1.2019年“牛市”前夜：宽货币背景下的普涨与轮动 2019年的A股行情受益于流动性宽松、政策持续支持、中美关系改善等因素，全年震荡上涨，扭转了2018年以来的震荡下跌格局。期间上证指数22.30%，万得全A指数上涨33.02%。从走势来看大致分为三个阶段： 第一阶段：2019年1月4日至4月19日。期间货币政策持续宽松，如1月 4日央行超预期降准100BP，叠加“春季躁动”因素，市场对于流动性的悲 观预期有所修复，指数出现快速拉升，期间上证指数从年内低点2440点快 速反弹至3288点附近，行业板块出现普涨，尤以消费、金融、科技成长板块涨幅居前，申万一级农林牧渔、家用电器、非银金融、食品饮料、计算机行业指数涨幅均超50%。 第二阶段：2019年4月20日至8月7日。期间政治局会议表述引发市场热 议，叠加中美贸易摩擦再度升级，市场出现震荡调整，期间上证指数从3288 点附近震荡回落至2733点左右，期间消费、金融板块仍相对抗跌，前期领涨行业出现分化，食品饮料、农林牧渔行业跌幅较小，计算机、家用电器跌幅相对较大。 第三阶段：2019年8月8日至12月31日。期间中美贸易摩擦悲观预期有所消化，科创板开板以及年中政治局会议强调保持“房住不炒”基调，科技 股迎来一波领涨行情，而在10月份之后，在地产竣工数据回暖和外资超预期持续流入等因素催化下低估值板块开启补涨行情，上证指数最终在年末站上3000点。期间科技成长携手消费板块涨幅居前，电子、传媒、家用电器、计算机行业指数涨超20%，为接下来2020年的结构性行情奠定了基调。 第二阶段指数调整分化期所体现出的行业特征往往对后市指示性意义较强。我们统计了2020年各行业涨跌幅情况与2019年上述三个阶段的相关性， 发现相关性系数分别为0.21、0.45和0.21，显示第二阶段的指数震荡回调期间各行业的表现对于“牛市”下一个上涨阶段的指示性意义较强。因此建议密切关注指数回调阶段的行业分化情况。 期间ETF产品表现：宽基+行业ETF规模双双大幅提升。2019年全年市场触底反弹，结构性行情特征显著，电子、食品饮料涨幅超70%，期间宽基类和行业类产品双双发力，其中行业类产品规模增长迅猛，全年增长671亿 元，同比增长302%，其中贴合行情的非银、科技、军工、5G等行业类产品规模增速靠前；宽基类增长913亿元，同比增长36%。 9-01-022019-02-022019-03-022019-04-02 2019-05-022019-06-022019-07-022019-08- 022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-02 图1：2019年“牛市”前夜：宽货币背景下的普涨与轮动的三个阶段 3400.0000 3300.0000 3200.0000 3100.0000 3000.0000 2900.0000 2800.0000 2700.0000 2600.0000 2500.0000 2400.0000 201 上证指数收盘价 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2019年“牛市”三阶段与2020年各行业指数涨跌幅情况（单位：%） 90 70 50 30 10 -10 -30 2019年第一阶段2019年第二阶段2019年第三阶段2020年 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；按照2019年第一阶段涨跌幅从高到低排序。 图3：2018年以来“宽基vs行业”ETF规模增量对比（单位：亿元） 3500.00 3000.00 2500.00 2986.50 2339.06 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 833.51913.36 671.03 458.12 1399.15 1169.811155.77 766.06 1488.92 0.00 71.81 2018 2019 2020 2021 2022 2023 宽基类行业类 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.近期ETF市场表现：总规模快速超过3.4万亿元 国内ETF产品总规模快速超过3.4万亿元。在市场行情大幅上涨和资金涌入的背景下，近期国内ETF总规模快速超过3.4万亿元，截至2024年9月 30日，ETF产品规模达3.48万亿元，较9月初增长超6000亿元，主要由权益类ETF贡献。目前已有6只规模突破千亿元大关，其中华泰柏瑞沪深 300ETF（510300）、易方达沪深300ETF（510310）和华夏300ETF（510330） 规模占据全市场前三，产品规模分别为3975.47亿元、2620.27亿元、1670.74亿元。除此之外，华夏50、嘉实300和南方500ETF产品规模均超1000亿元。ETF产品基本呈现普涨状态，95%产品上涨，其中创业板相关产品领涨，中银证券创业板ETF、招商创业板大盘ETF等多只产品涨超50%；此外，科创板题材、酒、消费类产品亦表现活跃，境外产品表现相对靠后。 图4：各类型ETF产品数量与规模变化（单位：亿元、只） 30000 25000 3500 股票ETF规模 股票ETF数量 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20162年0172年0182年0192年0202年0212年022年2023年 2024年 债券ETF规模 债 商品ETF规模 商品E QDIIETF规模 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20162年0172年0182年0192年0202年0212年022年 2023年 2024年 ETF数量 QDII TF数量 F数量 券ET 3000 20000 15000 10000 2500 2000 1500 1000 5000 0 500 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 资金大幅涌入A股类产品，沪深300类产品单周流入超500亿元。观察9 月23日以来近一周的各板块产品资金流可以看到，大类资产方面，资金大 幅涌入A股类产品，流入超1100亿元，减持货币类产品超300亿元，体现出增配A股热情有所上升；A股类产品中，沪深300产品流入资金继续领衔宽基类产品，大幅流入超500亿元，连续17周明显流入，此外中证1000、中证500、科创50、上证50等产品亦资金流入居前，合计流入超600亿元。行业主题方面，消费、地产板块资金流入力度居前，合计流入超45亿元。 图5：9月23日以来各资产类型产品资金流动规模（亿元） 1,177.72 -336.79 -18.80 2.69 17.06 18.85 30.17 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 A股 港股债券 商品沪港深 QDII货币 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；数据范围：2024.09.23-2024.09.30 650 9月23日以来资金流入前10位的细分主题 9月23日以来资金流出前10位的细分主题 550504.45 450 350305.99 250 172.62 150 76.30 62.64 50 26.8326.2320.9518.5613.34 -50 -3.58-4.00-4.30-4.33-4.40-4.59-10.27-14.20-18.82 -20.95 图6：9月23日以来权益类产品中分板块资金流动规模（单位：亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；数据范围：2024.09.23-2024.09.30 2.ETF配置价值探究：反弹初期相较个股更具配置价值 当前市场处于见底回升期，前面我们对比2019年市场出现“牛市”行情迹象的初期，发现行情初期主要宽基指数普遍涨幅可观，各行业也呈现普涨格局。近期市场触底反弹过程中，创业板指、深证成指、沪深300指数等主要 宽基指数9月23日以来涨幅均超2