国庆期间大类资产表现分化,港股、中概股大涨,美债收益率、美元指数上行。美国9月非农就业大超预期,劳动力市场韧性仍强,指向美国经济大概率软着陆。全球PMI仍低于荣枯线,但美国9月服务业PMI创近两年最高,中国PMI超季节性反弹。美联储降息预期明显降温,中国召开Q3货币政策例会,宽松仍是大方向,降息、降准等操作正加快落地。欧盟通过涉华电动汽车加税案,德国等多国反对,中欧双方仍在谈判。地产方面,政治局会议首提房地产“止跌回稳”,新一轮政策密集出台,假期地产销售同比转正。假期消费温和修复,交通旅游活跃,电影票房回落。9月以来上游生产和价格走弱,中下游有韧性,需求环比改善但仍在低位。国内政策底层逻辑已大转变,更多增量政策有望出台,尤其是财政刺激。风险提示:政策超预期,地缘政治演化超预期,经济超预期等。