宏观经济与市场前瞻20241006

2024年10月06日20：52 关键词关键词 民生证券宏观经济市场前瞻免责声明专业投资者投资建议会议内容消费板块科技板块周期板块投资标的总量团队市场布局消费数据财政政策地方政府资产负债表政策预期央行市场 全文摘要全文摘要 本次电话会议专为民生证券专业投资者提供，聚焦宏观经济、消费数据、科技及周期板块投资标的，讨论国庆后市场布局。会议指出，预期有政策落地以修复资产负债表，尤其着重于为地方政府提供资金解决财政压力。虽然市场当前被看好，但不视为牛市，强调应避免单一经验复盘，关注企业盈利、央行行动及市场机遇。固收分析师谭一鸣认为，虽然市场对增量财政政策有期待，但实际反应谨慎，建议谨慎交易并逐步配置利率优于信用的债券。金融市场观察重点包括财政政策、信用债市场及理财产品规模变化，预计会有2万亿规模政策落地，信用债市场可能迎来修复，理财产品规模变化值得关注。非银金融领域在多项政策支持下，长期看好，港股情绪高涨，投资策略需考虑流动性因素，强调短期估值修复与长期逻辑并重，香港交易所等稳定标的被推荐。 章节速览章节速览 ● 00：：00民生证券宏观经济与市场前瞻会议免责声明及主题介绍民生证券宏观经济与市场前瞻会议免责声明及主题介绍 本次电话会议仅供民生证券专业投资者参考，不构成投资建议，内容不得泄露。会议覆盖宏观经济、消费数据、科技板块动态、周期板块投资标的等主题，探讨国庆后市场布局。着重讨论了市场急涨后的回调风险、政策应对措施、财政政策预期，以及金融部门与实体部门之间的政策协调。 ● 06：：48政策落地预期及对经济修复的展望政策落地预期及对经济修复的展望展望十月份，预计会有政策落地，旨在修复居民、企业和地方政府的资产负债表。优先考虑的是给地方政府提供 资金以偿还债务或填补收支缺口。考虑到目前地方政府的财政压力，修复资产负债表被看作是当务之急。增量政策可能包括消费刺激措施，但具体规模和方向尚待观察。政策的两步走策略意味着除了当前的政策外，还可能有后续措施以应对经济压力，特别是明年经济修复的持续关注。预计到明年一季度，经济可能会出现底部企稳的回升态势。 ● 13：：45市场看好但非牛市：关注企业盈利、央行及他人资金市场看好但非牛市：关注企业盈利、央行及他人资金分析师指出市场当前被看好，但不视为牛市，强调每轮市场逻辑不同，避免单一经验复盘。市场释放风险释放信 号，投资者关注政策边际宽松及外资回补。指出赚钱机会主要来源于企业盈利、央行行动及从他人手中获利。强调关注消费领域，特别是中低收入人群的基本生活保障，以及制造业生产。此外，分析了大宗商品、金融板块及制造业领域的机会，并提醒投资者注意中期风险。 ● 21：：09固收分析师谭一鸣对债券市场节后看法及投资建议固收分析师谭一鸣对债券市场节后看法及投资建议 固收分析师谭一鸣分享了对假期结束后市场，特别是对明年债券市场的初步看法。他提到，尽管市场对于增量财政和政策的期待，但落地后的反应相对谨慎，反映了市场对债券类资产的极端交易态度。谭一鸣认为，对于债券而言，可以考虑逐步配置，但交易仍需谨慎，尤其关注流动性好的资产。他建议，利 率好于信用，且在期限上需做严格考虑。此外，他还讨论了财政缺口和债券市场对财政政策的预期，强调了观察市场流动性、财政落地情况及市场情绪扰动的重要性。最后，谭一鸣对债券市场的短期和长期表现给出了具体分析和投资建议，强调配置力量的逐步进入，同时也提醒流动性需求强的机构要谨慎交易。 ● 30：：46节后金融市场动态与投资策略观察节后金融市场动态与投资策略观察节后金融市场观察关注点集中在财政政策、信用债市场以及理财产品规模的变化上。财政政策方面，预计会有 2万亿规模的政策落地，对市场情绪已有所影响，资金供给面的持续扰动成为关键。信用债市场经历了八月以来的下跌，反映出信用定价扭曲的问题，但随着市场利率的调整和理财规模的变动，信用债市场可能迎来修复。理财产品规模的变化受到股市和房地产市场表现的影响，节后规模回补情况值得关注，特别是在存款利率进一步下调的预期下，对理财市场可能产生正面影响。整体上，投资策略需要考虑流动性因素，关注信用债的结构和高等级信用债的机会，同时留意理财产品规模的变化。 ● 36：：03非银金融对市场资金面影响及配置建议分析非银金融对市场资金面影响及配置建议分析分析师张凯峰指出，非银金融领域在多项政策支持下，长期利好市场资金面，尤其是长期资金将更多流入权益市 场，强调价值投资。监管创新政策旨在建设长期投资资本市场生态，但短期内边际提升效应有限。强调ETF重要性，并指出完善中长期资金入市配套制度为未来重点，特别是调整偿付能力和长周期考核机制，以进一步增加权益投资的可行性。 ● 45：：00非银板块及港股投资策略展望非银板块及港股投资策略展望非银资金长期展望积极，港股情绪高涨，体现政策转向背景下资金回流至低配港股。券商方面，AH 两地上市标的 AH溢价情况各异，节后可重点关注A股溢价较少的标的。保险行业长期逻辑看涨，资产和负债共振，投资端展望以震荡为主，需关注财政政策落地。整体上，非银板块投资策略强调短期估值修复与长期逻辑，港股相较A股有吸引力，稳健配置建议指向香港交易所等稳定标的。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在国庆后市场布局方面，民生证券将进行哪些主题讨论？问：在国庆后市场布局方面，民生证券将进行哪些主题讨论？ 发言人答：民生证券将针对国庆后市场布局举办系列电话会议，涵盖宏观经济与市场前瞻、假期消费数据及消费板块投资展望、科技板块最新动态和投资机遇、精品高速数据及周期板块投资标的推荐等内容，并在会后梳理出国庆假期之后的投资标的。 发言人发言人问：对于当前市场的急速上涨行情，是否会出现回调以及如何应对？问：对于当前市场的急速上涨行情，是否会出现回调以及如何应对？ 发言人答：对于市场的急速上涨行情，目前关注点在于是否会出现回调，尤其是高层对市场急涨后的态度。从历史经验来看，政策调控可能涉及金融部门引导预期和协调其他部委出台相关政策。如果市场自发出现回调，可能会采取稳定市场的措施，但具体措施尚不确定，需要各部门吹风协调。 发言人发言人问：对于国庆期间市场对于财政政策的预期是否会被证实现？问：对于国庆期间市场对于财政政策的预期是否会被证实现？ 发言人答：国庆期间，财政政策并未确定，从财政部领导在国外参会的情况判断，节前的财政政策未能提前制定。因此，市场对于节后财政政策的期待应保持谨慎，但预计十月份会有相关政策落地，可能更多关注修复居民企业、地方政府及商业银行资产负债表等方面。 发言人发言人问：在当前经济环境下，增量的政策策关于刺激消费的政策是否值得关注？问：在当前经济环境下，增量的政策策关于刺激消费的政策是否值得关注？ 发言人答：增量的政策策关于刺激消费的政策确实值得关注，但需要关注优先级排序。当前财政部门首要任务是修复地方政府的资产负债表，因为地方财政可能面临资金紧张的问题，这影响了地方政府执行刺激政策的能力。解决收缩性政策的影响后，经济修复动能会增强。 发言人发言人问：增量财政政策可能在哪方面发力？问：增量财政政策可能在哪方面发力？ 发言人答：增量财政政策的一个重要方向可能是通过消费品以旧换新来刺激消费，九月份数据表现不错，可能会在此基础上进一步加码。此外，修复地方资产负债表的增量财政政策也非常重要，可能横跨今明两年，并且并非小额度，而是有相当大的额度。 发言人发言人问：政策思路有何变化？对于市场和明年增量政策有何看法？问：政策思路有何变化？对于市场和明年增量政策有何看法？ 发言人答：政策思路从一步走变为两步走，意味着先做一些统筹准备，然后逐步实施逆周期调控措施，并考虑跨周期的长远规划。如果十月份的政策低于预期，市场可能还会有期待，并且随着明年中央经济工作会议的临近，明年政策预期会提前出现，特别是对于修复居民、企业和地方政府资产负债表方面的需求。市场在四季度可能存在政策博弈，虽然目前很难预判市场是否会回调，但可以期待后续政策。明年增量政策将接续实施，可能在十月政策出完后，到11月上旬又会有一波政策预期。对于明年，无论货币还是财政政策，甚至社会政策，民生方面的投入会加大，尤其是增发国债、上调赤字率等方面。最核心的是关注第二波政策的力度和节奏，以及明年一季度经济、企业盈利和通胀能否底部企稳回升。 发言人发言人问：市场中主要可以赚的三种钱是什么？当前市场面临的主要问题是什么？问：市场中主要可以赚的三种钱是什么？当前市场面临的主要问题是什么？ 发言人答：赚钱大致可以分为三种途径，分别是企业盈利的钱、央行的钱以及股票市场的钱，即从企业利润、金融环境变化以及股市波动中获取收益。当前市场主要问题在于投资者过于期待通过外资回补、散户回归等方式迅速赚钱，这种短期行为可能带来市场波动，而非帮助投资者获得长期稳定收益。此外，市场的核心驱动因素包括外资回补、以两融为代表的杠杆资金回补以及市场修复到历史中枢附近的状态。 发言人发言人问：全球风险资产面临的潜在风险有哪些？问：全球风险资产面临的潜在风险有哪些？ 发言人答：全球风险资产可能面临二次通胀的问题，这一风险源于美国失业数据和经济软着陆情况的变化，以及中国需求回升、海外如中东地区供给端出现问题等因素。 发言人发言人问：中国资产在全球争斗下的表现会如何？问：中国资产在全球争斗下的表现会如何？ 发言人答：在全球争斗环境下，尤其是以制造业为主的国家如中国，其资产表现不会差，因为它们能够应对这种环境带来的挑战。中国资产的优势在于制造业生产和对中低收入人群基本生活保障的民生支持。 发言人发言人问：如何看待当前经济活动修复与未来大宗商品价格上升的关系？问：如何看待当前经济活动修复与未来大宗商品价格上升的关系？ 发言人答：今年六月以来，由于价格压力导致经济活动承压，现在边际上修复了中游制造业和下游高端消费。未来经济总量有望回归全球实物资产价格中枢上移的路径，市场目前没有明显风险，但需要注意上游有色、能源、基础设施等行业的上升机会。 发言人发言人问：金融板块在当前市场环境下有何机会？问：金融板块在当前市场环境下有何机会？ 发言人答：金融板块，在宏观风险大幅下降时将迎来机会，无论是非银金融（如券商和保险）还是银行板块，都值得关注。此外，制造业领域可能会出现新的行业机会，例如家电、传统设备和医药行业等。 发言人发言人问：节后债券市场的配置与交易策略是什么？问：节后债券市场的配置与交易策略是什么？ 发言人答：节后债券市场的配置可以逐步考虑，但交易仍需谨慎，选择流动性好的资产，利率市场优于信用市场，特别是类利率资产（如三金二用）且期限上有严格考虑。主要观察市场流动性、财政落地的量级以及市场情绪扰动的影响。 发言人发言人问：在当前经济环境下，城投债务增速出现了怎样的变化？问：在当前经济环境下，城投债务增速出现了怎样的变化？ 发言人答：城投债务增速在2022年上半年出现了显著下滑，增速约为八到九个点，低于去年的两位数增速。这与土地出让金中的国有企业拿地比例上升及资金紧张有关。 发言人发言人问：财政领域基层运转面临的主要问题是什么？问：财政领域基层运转面临的主要问题是什么？ 发言人答：基层运转问题主要聚焦于一般预算收支中的保担保支出比例，特别是面临较大缺口的情况下，基层财政运转成为了当前财政的重点考虑方面。 发言人答：市场普遍预期存在不低于2万亿的资金缺口，如果量级不超过2.5万亿，尤其是考虑去年四季度货币与财政配合的错位情况，那么债券市场在技术自身的跌幅上可能会有限，短端资产和利率表现跌幅相对有限，且利差有所回升。 发言人发言人问：对于市场前景，特别是在利率期限结构方面有哪些看法？问：对于市场前景，特别是在利率期限结构方面有哪些看法？ 发言人答：对于市场前景，预计短端资产跌幅有限，利率中枢将有所下降，但比政策利率略高。而对于长端资产，十年期和三十年期国债的价格走势分化，保险机构倾向于配售三十年期以上国债，而公募基金主要卖出5到10年期债券。若财政没有进一步