东兴晨报

分析师推荐 【东兴计算机】端侧智能行业：人工智能重要应用，产品落地爆发在即——人工智能系列报告（20240927） 端侧智能具备多重优势，前景广阔，是AI的重要落地场景。端侧智能是在终端设备一侧进行智能化处理和决策，将人工智能算法和计算能力直接部署在边缘设备上。其优势包括增效（低延迟、脱机可用、分布式计算）、降本（节能高效、成本效益）、安全（稳定、数据安全）、个性化等。当前主要落地场景包括AI PC、AI手机、AI可穿戴设备、AI智能家居、AI智能汽车、AI工业设备等，市场前景广阔， 政策、技术、需求多维共振叠加新品刺激，行业步入发展快车道。政策端：近年来，国家出台了一系列利好政策，推动人工智能行业的发展。技术端：处理器、内存、电池、散热、软件等技术的进步助力端侧AI落地，如NPU异构方案为AI PC提供充足算力，轻量化模型让本地部署成为可能，端云结合赋能手机功能落地等。行业催化：苹果发布iPhone16系列，全系适配AppleIntelligence；华为发布三折叠新品，全联接大会召开，AI为重头戏，这些新动作有望大幅提振市场情绪。 生态效应显著，把握高通、华为两大主线。高通生态方面，高通依托先发优势和专利在通信芯片方面构筑壁垒，通过专注芯片研发、捆绑销售以及抓住移动互联网发展机遇实现份额提升，开放生态合作进一步强化壁垒，在手机、物联网、汽车等领域实现技术迁移，展现端侧智能优势。华为生态方面，华为作为全球领先的ICT基础设施和智能终端提供商，坚持技术驱动，围绕鸿蒙、鲲鹏、昇腾、云计算等业务构筑开放生态。华为持续推进“全面智能化”战略，积极把握生成式AI同终端产品深度结合的创新浪潮，在端侧智能方面保持开放生态。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 投资建议：我们认为随着相关会议的召开以及以人工智能为卖点的产品陆续问世，消费者对端侧智能的认知及接受度将逐步提高，具备先发优势及较强产品力的企业将受益行业发展，实现业绩增长。从竞争优势与发展确定性的维度我们推荐高通产业链与华为产业链两条主线，高通方面，推荐与其深度绑定、全面合作的中科创达，同时认为德赛西威、商汤、移远通信、华勤技术等公司有望受益于行业发展；华为方面，在当前全球环境不确定性加剧、国内推进科技自立自强的大背景下，华为作为国内科技领域的绝对龙头兼具信创与新质生产力发展的双重逻辑，华为的鸿蒙、欧拉操作系统与鲲鹏、昇腾算力基础设施协同加速发展，在该逻辑下，我们认为软通动力、中软国际、科大讯飞等公司有望受益于行业发展。 风险提示：行业竞争加剧；海外地缘政治影响；华为新产品发布节奏低于预期；华为新技术研发进度低于预期；人工智能协同作用不及预期等。 （分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907） 【东兴家电】电动两轮车行业：监管趋严带来存量替换需求，龙头优势稳固（20240930） 电动两轮车行业经历二次发展，政策变化是重要推动力。电动两轮车行业经历两次快速发展时期，其中政策的变化都产生了较大的作用。第一次是2013年以前，主要受益于中国经济的快速发展，禁摩令的出台以及电动自行车被定义为非机动车亦是重要助推；第二次发展2020年之后，“新国标”的推出带动行业第二次扩容，行业年产量已接近6000万辆。新国标指《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准，对机动车/非机动车进行明确的区分，且增加了厂商认证的要求。因此新国标一方面带来了存换新需求，另一方面出清了不规范小厂商。被定义为非机动车的电动两轮车产品无需驾照，贡献了行业的大部分销量。 需求侧：国内仍有增量，东南亚市场开拓可期。电动两轮车主要应用场景为日常通勤，在便捷度和成本两方面均有优势，有刚需属性。2024年因安全事件的发生，行业监管政策进一步趋严，新国标开始修订，多项标准、规范相继出台。监管趋严有望再次带来存量替换需求，以旧换新补贴政策有望成为政策抓手，加速需求释放。白名单制度有望将需求引导至头部厂商。此外，因安全考量，政策明确支持铅酸电池车。锂电车近年占比约20%，其产品的替换有望支撑未来行业需求。B端需求主要包括共享车和外卖车，共享车估算年投放量400万辆，有望受益一线城市试点，带来少量增量；外卖车估算年需求量700万辆，考虑到外卖骑手数量仍在增长中，我们预计需求仍将稳步增长。东南亚市场具备较大潜力，其人口众多且摩托车普及率高。当前电动化率仍在个位数水平，近年电车鼓励政策持续出台，我们判断将带来千万辆级增长。国内厂商中雅迪在东南亚已有一定规模，在越南等地已建立竞争优势；其他厂商积极入局，均有投建工厂、铺设渠道规划，有望享受出口市场增量。 供给侧：龙头已建立显著优势，格局进一步优化可期。电动两轮车行业已有较高集中度，CR2为上市企业雅迪、爱玛，2022年合计市占率超40%，23年销量已过千万，收入在200亿以上，规模领先明显。雅迪、爱玛把握2020年后行业增长机会，份额逐步提升。2020年两家龙头均采取以价换量策略，奠定行业龙头地位，2022年后量价齐升。此外，九号公司也报握住行业机会，顺利切入中高端市场。雅迪、爱玛在2022年后盈利能力再上台阶，领先优势扩大，高于同业2-6pct，规模优势显著。领先的盈利能力将助力龙头在产品价格的竞争上，持续保持优势。线下是电动两轮车主要销售渠道，龙头门店数量在3万家以上，显著领先，渠道优势明显。另外，监管趋严将加速行业整合，推动行业格局优化。展望未来：1）龙头企业继续扩产，资本开支水平 远超同业。2）行业仍存在大量相关小企业，而第一批白名单已验证龙头企业生产规范性，需求有望流向头部企业，监管趋严将推动行业出清。综合来看，头部玩家已建立规模优势，龙头扩张+尾部出清有望助力行业份额进一步集中。 主要上市公司： 雅迪控股（1585.HK），不予评级。雅迪充分把握住2020年以来的行业增长机会成为全球最大的电动两轮车制造商。公司有领先的一体化布局；公司门店4万多家，领跑行业，同时店均提货额亦保持领先，具备强大的渠道运营能力。另外公司出海较早，已在越南、印尼等地获取较高的份额。整体看公司优势显著，有望持续享受未来国内存量替换需求的增长及东南亚市场的扩张。 爱玛科技（603529.SH），不予评级。公司在同样把握住近年的行业扩张，规模仅次于雅迪。公司依然保持扩张，维持高水平的资本开支，且制定了股权激励计划，设置2024年收入或归母净利润同比增长20%的目标，展现出管理层的信心。公司仍有较大的发展空间：对比龙头有较大的拓店空间，高端产品尚待发力，东南亚市场发力有望带来增量。 风险提示：行业需求不及预期、价格竞争超预期。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044） 重要公司资讯 1.平安银行：坚决落实中国人民银行公告〔2024〕第11号，积极响应市场利率定价自律机制倡议，依法有序推进批量调整存量商业性个人住房贷款利率工作。正在抓紧制定批量调整存量房贷利率实施方案，拟于2024年10月12日发布具体操作细则，2024年10月31日前完成批量调整。（资料来源：同花顺） 2.三星：回应关停芯片工厂产线，传言不实。近日，由于订单低迷及亏损扩大，三星电子正缩减其半导体厂的营运并且延迟开工，三星在南韩平泽的第二期(P2)和第三期(P3)工厂已有部分产线的设施关闭。针对此消息，三星表示，传言不实。（资料来源：同花顺） 3.三星医疗：公司及全资子公司宁波奥克斯智能科技股份有限公司于近日在国网上海市电力公司2024年第三次配网物资协议库存招标采购项目中被推荐为中标候选人，预计合计中标总金额约为11,359.14万元。（资料来源：同花顺） 4.海通证券：股票继续停牌，推进与国泰君安重大资产重组事项。（资料来源：同花顺） 5.上交所：拟于10月7日再次开展全网测试，为相关机构开机验证提供连通性测试环境。参测单位包括上交所技术公司、上交所信息公司、相关核心机构以及各市场参与人。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.商务部：家电以旧换新带动销售超335亿元。截至目前，全国家电以旧换新活动参与人数超500万。在政策带动下，国内家电市场消费潜力持续释放。商务部数据显示，截至9月29日0时，511万名消费者购买8大类家电产品711万台，享受64.03亿元中央补贴，带动销售超335亿元。其中，绿色智能产品备受青睐。8大类家电中一级能效产品销售额占比达到92.53%。（资料来源：同花顺） 2.商务部：加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施。商务部召开党组会议。会议强调，要有效落实存量政策，加快推进消费品以旧换新、服务消费、服务贸易、数字贸易、扩大电信医疗领域开放等已出台政策措施，争取释放更多政策效能。要加力推出增量政策，进一步提高政策的针对性、有效性，把促消费和惠民生结合起来，提升消费结构，着力培育新型消费业态，促进外贸稳定增长，加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，并做好政策解读。要干字当头、勇于担当，切实推动党中央决策部署在商务领域落地见效，更好服务经济社会发展大局。（资料来源：同花顺） 3.财政部：8月全国发行新增债券9474亿元。2024年8月，全国发行新增债券9474亿元，其中一般债券1423亿元、专项债券8051亿元。全国发行再融资债券2617亿元，其中一般债券1110亿元、专项债券1507亿元。合计，全国发行地方政府债券12091亿元，其中一般债券2533亿元、专项债券9558亿元。截至2024年8月末，全国地方政府债务余额436297亿元。其中，一般债务163635亿元，专项债务272662亿元；政府债券434635亿元，非政府债券形式存量政府债务1662亿元。（资料来源：同花顺） 4.中国人民银行开展7天期2121亿元逆回购操作。为确保季末银行体系流动性充裕，2024年9月30日，中国人民银行通过固定利率招标方式实施了2121亿元的逆回购操作，期限为7天，操作利率为1.50%。（资料来源：同花顺） 5.文化和旅游部：前三季度预计入境旅游人次0.95亿同比增长55.4%，恢复至2019年同期的93.4%，“ChinaTravel”刷屏海外社交媒体。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴建材】建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变（20240930） 建筑材料需求来自地产、基建、制造业和农村建设等。分布在地产建设和装修的各个环节，地产相关的建筑材料需求占比大。水泥作为中国使用量最大的建筑材料，行业规模较大，在地产和基建使用比例相当，有运输半径。玻璃和防水材料需求中房地产占比大，受地产变化影响相对较大，行业规模在千亿左右。石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性的建筑材料在新房和二手房装修中均会使用，随着中国逐步向存量房阶段过渡，需求结构会逐渐变化，周期波动相对较小。 地产行业长期持续大幅下滑，建筑材料需求受拖累大。房地产固定资产投资负增长已经持续两年多，房价下跌和房地产销售低迷相互加强，形成的无收敛负向循环态势还在继续。地产的无收敛的负向循环状态导致地产行业持续大幅下行，从土地购置、新开工、施工以及竣工等地产项目的各个环节都呈现出持续下滑的态势，分别从2020年、2019年、2021年和2021年的高点位置持续回落至今，对建筑材料需求拖累很大。地产无收敛负向循环对内需也产生很强的收缩作用，经济活力下降，不但导致经济量强价弱，也间接影响建筑材料的相关需求的改善。 基建和制造业固定资产投资仍保持稳增改善需求，但难以对冲地产影响。中央财政发力，对冲地方政府固定资产投资约束。2024