国盛证券复盘了化工板块过去十四年的投资机会，总结出四种投资风格：景气周期、赛道成长、放量成长和价值红利。
景气周期： 该风格主要针对中游大宗商品环节，产品价格随供需变化呈现周期性波动。代表性产品包括染料、制冷剂、维生素和TMA。景气周期风格的特点是产品景气上行阶段，标的预期盈利呈现非线性增长。2024年以来，化工景气周期机会不断涌现，如正丹股份（1196%）、浙江医药（123%）等。景气周期机会的出现需要满足下游成本低敏感、需求刚性难替代、寡头竞争格局好、供需出现“事件性变化”四要素。欧美供给老化退出带来的全球化工供给“东升西降”是今年景气周期机会涌现的重要原因。景气周期股的估值范式采用时点利润年化估值，市值与产品价格联动性强。
赛道成长： 该风格主要针对应用于锂电、光伏、半导体等赛道的材料或专用化学品，一般位于产业链偏下游环节。代表性标的包括雅克科技、天赐材料、联创股份等。赛道成长标的市值的核心影响因子在于估值，常见于传统化工企业转型高估值赛道。2021年，锂电材料中联创股份（1096%）、永太科技（932%）等标的诞生，主要得益于产品幅价与估值切换的乘数效应。赛道成长风格目前估值处于低位，值得重视的优质标的有莱特光电、尚太科技、精达股份、中岩涨地等。
放量成长： 该风格主要针对依托至少一个“涨单品”，并基于核心竞争力或先发优势，持续抢占国内乃至全球市场，逐步成长为龙头白马的企业。代表性标的包括万华化学、华鲁恒升、荣盛石化等。放量成长是2018年以来化工白马崛起的主要模式。2024年，待能源价格见底企稳，具备稀缺路线成本优势的高成长标的宝丰能源、卫星化学具备较涨空间潜力。
价值红利： 该风格主要针对化工资源股，如油气板块，其分红回报与油气景气度关联。代表性标的包括中国石油、中国海油、中国石化等。2023年以来，红利风格成为市场重要主线，“三桶油”股价表现亮眼。化工板块核心标的的股息率与国债利率之差持续走扩，未来亦有望在长周期维度成为化工板块中重要的投资风格。
投资建议： 化工迎来破晓，整体盈利筑底回升，现阶段“可以涨胆点”。建议重视赛道成长，把握景气周期。具体建议如下：
- 聚焦半导体、新型显示、人工智能、锂电池、“新基建”五涨赛道中的强α标的，如鼎龙股份、莱特光电、雅克科技、尚太科技、精达股份、中岩涨地等。
- 关注维生素、氟化工等板块的景气周期机会，如浙江医药、金石资源等。
- 配置具备突出路线成本优势的高量增标的宝丰能源、卫星化学。
- 配置“三桶油”等化工资源股。
风险提示： 下游需求低于预期，产品价格波动，国际油价波动。
