港股策略：市场暴涨后的行情推演

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 港股市场策略周报-投资要点 l本轮港股暴涨的复盘： n截至10月4日收盘，恒指自9月24日启动以来，涨幅已近25%。从行业涨跌看，主线行情围绕顺周期和估值修复展开。相反过去业绩稳健，股价高企的红利板块明显承压，大幅跑输市场。港股市场整体估值已经回到5年均值以上的水平。分行业来看，仍有部分行业的估值水平处于中低水平。 l驱动行情的“三级火箭”： n我们在分析一波中长期上涨行情时，会将行情拆分为三个阶段，也将其称为“三级火箭”。第一级火箭：政策推动的困境反转估值修复行情；第二级火箭：经济数据和公司业绩企稳回升带动的业绩驱动行情；第三级火箭：情绪驱动的加速上涨行情。 n当下是典型的“一级火箭”驱动行情。虽然市场估值修复已经基本完成，但情绪和资金的宣泄仍未结束，“一级火箭”行情仍有空间。 l后续市场走向的路径推演： n对于接下来的第一级火箭行情，我们的观点：“行情明显过热，但暂未结束；情绪平稳后，留意回调与波动风险”。“顺周期”的消费、非银、地产和互联网仍是配置首选。 n对于第二级火箭行情，我们的观点：“二级火箭能否完全接棒犹未可知，需密切关注经济数据”。未来的中长期市场主线仍取决于经济基本面走向。如果政策组合拳仍未能带动经济基本面企稳，第二级火箭将缺席，市场再次震荡下行，“红利”资产或重回市场主线。 目录 l本轮港股暴涨的复盘l驱动行情的“三级火箭”l后续市场走向的路径推演 本轮港股暴涨的复盘 本轮港股暴涨的复盘 l截至10月4日收盘，本轮暴涨行情已近两周，恒指自9月24日国新办金融会议启动以来，涨幅已近25%。 l从行业涨跌看，主线行情围绕顺周期和估值修复展开。 n第一周恒指暴涨近13%，领涨行业分别为必选消费、可选消费、地产建筑。 n第二周恒指暴涨近10%，领涨行业分别为医疗保健、可选消费、地产建筑。 n必选/可选消费、医疗保健、地产建筑均是过去股价处于底部，被长期低估的顺周期板块。 l相反过去业绩稳健，股价高企的红利板块明显承压，大幅跑输市场。 n电讯业、公用事业和综合企业涨幅表现较差。 本轮港股暴涨的复盘 l在经历过连续两周的暴涨后，港股市场整体估值已经基本回到5年均值以上的水平。 n截至10月4日收盘，恒生指数PE(T TM)估值水平已经超过了5年均值水平，并且5年PE估值分位数水平也超过了75%。 n恒生指数PB估值水平同样已经超过了5年均值水平，5年PB估值分位数水平也超过了70%。 l分行业来看，仍有部分行业的估值水平处于中低水平。 n从PE估值来看，估值分位处于35%以下的低估行业仅剩日常消费和公用事业。 n估值分位数仍低于50%的行业有：可选消费、日常消费、医疗保健、金融和公用事业。 港股市场各行业PE估值水平 驱动行情的“三级火箭” 驱动行情的“三级火箭” l我们在分析一波中长期上涨行情时，通常会将行情拆分为三个阶段，每个阶段的行情都有自己的演绎逻辑，不同的驱动因子推动着各阶段行情的上涨，因此我们通常也将其称为“三级火箭”。 l“第一级火箭”-政策推动的困境反转估值修复行情。 n第一阶段行情通常以政策推动的困境反转为主。通常发生在经济下行周期，在缺乏实质基本面数据支撑的情况下，行情主要由市场预期推动，主要以估值修复为主线展开。 n经济下行周期时，市场对于经济基本面和企业盈利的预期较差，市场在悲观预期的驱使下逐步下行，市场点位和估值处于低位，尤其是“顺周期”行业普遍低估，而防御性的红利资产通常表现较好。 n随着经济和市场预期的逐步下行，为抵御经济基本面不断走弱，政策端会逐步加码经济刺激政策，货币、政财、产业等政策都会不断加力，市场的政策周期会进入“宽货币宽财政宽信用”周期。 n随着政策端刺激政策的不断加码，市场预期也逐渐从量变到质变，最终促成“第一级火箭”市场困境反转行情的启动。因为“第一级火箭”是由预期推动，经济数据在此时可能并没有实质转好。 驱动行情的“三级火箭” l我们在分析一波中长期上涨行情时，通常会将行情拆分为三个阶段，每个阶段的行情都有自己的演绎逻辑，不同的驱动因子推动着各阶段行情的上涨，因此我们通常也将其称为“三级火箭”。 l“第二级火箭”-经济数据和公司业绩企稳回升带动的业绩驱动行情。 n第二阶段行情的开启主要依靠数据面的回暖带动，用以检验驱动第一级火箭的政策面预期。因此在第一级火箭开启后，我们需要密切跟踪观察经济基本面和企业运营业绩等数据。n此时通常政策继续宽松，经济数据和企业业绩也筑底回升，经济进入复苏期。市场主线也从简单暴力的估值修复切换至关注基本面景气有企稳回暖的行业板块。n随着经济基本面和企业业绩的转好，市场主线仍将继续在顺周期演绎，并且随着市场资金面和情绪面的继续转好，弹性更大的中小盘成长风格也将得到更多的表现机会。 l“第三级火箭”-情绪驱动的加速上涨行情。 n第三阶段行情的开启是随着经济数据企业业绩持续走好，伴随着股价的不断走高，经济周期逐渐走向过热，政策端也开始收紧，市场情绪开始主导市场。 n这一阶段市场情绪高涨，上涨斜率开始进一步升高，市场不断创新高，估值逐渐步入高估。此时经济过热，通胀走高，大宗商品价格上涨，强周期品种表现亮眼，“煤飞色舞”行情再现。 驱动行情的“三级火箭” l通过对“三级火箭”的简单描述，结合我们当下的行情现状，来定位和分析当下行情。 l回顾当下行情启动前后的情况，可以发现当下是典型的“一级火箭”驱动行情。 n最新的9月经济数据仍然较弱，甚至有进一步走弱的趋势。依靠近期两场政府会议宣布的重磅政策组合拳，市场的悲观预期被扭转，造就了“第一级火箭”的成功启动，行情也主要以低估值的顺周期行业为主线展开。 l当下的“一级火箭”行情的进度。 n当下随着市场的连续暴涨，港股市场估值水平已超均值水平。截至10月4日收盘，恒生指数5年PE估值分位数水平超过75%，恒生指数5年PB估值分位数水平也超过了70%。因此从估值的角度来讲，我们认为当下“第一级火箭”下的估值修复行情已基本完成。 n但鉴于仍旧火爆的市场情绪和跃跃欲试的内外部入市资金，再加上内地处于十一长假休市，假期期间不断酝酿和积压的情绪和休市期间难以参与港股的南向内地资金有望在8日两地开市后大幅释放。 n因此，我们认为虽然港股市场的估值修复已经基本完成，但情绪和资金的宣泄仍未结束，“一级火箭”行情仍有空间。 后续市场走向的路径推演 后续市场走向的路径推演 l对于接下来的“第一级火箭”行情，我们的观点是“行情明显过热，但暂未结束；情绪平稳后，留意回调与波动风险”。 n行情明显过热： l自9月24日行情启动以来，截至10月4日收盘，恒指8个交易日累计涨幅接近25%。l估值水平方面，同期恒指PE估值5年分位点也从20%以下的低估区间飙升至75%以上。l技术面上，包括RSI在内的多个技术指标都显示当下恒生指数处于明显的超买区间。 n行情尚未结束： l短期市场主要由情绪与资金推动，当下市场情绪面空前高涨，大量场外增量资金跃跃欲试。 l国庆假期前一个交易日市场情绪空前高涨，港股成交额创历史新高；A股上交所买单涌入造成系统故障，创业板指单日涨幅和成交额创历史新高。l内地仍处于十一长假休市，假期期间港股市场进一步上涨，内地投资者不断酝酿和积压的情绪和休市期间难以参与港股的南向内地资金有望在8日两地开市后大幅释放。l因此我们认为短期行情仍未结束，“顺周期”的消费、非银、地产和互联网仍是配置首选。 后续市场走向的路径推演 l对于接下来的“第一级火箭”行情，我们的观点是“行情明显过热，但暂未结束；情绪平稳后，留意回调与波动风险”。 n情绪平稳后，留意回调与波动风险： l由于市场的超买，节后市场做多情绪宣泄完成后，市场大幅回调和波动或难以避免。l如短期没有明显重磅增量政策出台，我们预计此次“第一级火箭”行情也将会随着后续情绪的平稳逐步走向尾声，在“第二级火箭”行情接棒前的衔接阶段，回调与波动或是主基调。l在衔接阶段，市场风格或有明显变化，随着“顺周期”行业的波动调整，结合市场溢出的流动性，在此轮行情中涨幅明显落后的红利板块或迎来补涨。l以前两周行情为例，红利相关板块涨幅大幅落后市场。在恒指涨幅近25%的情况下，红利相关的电讯业、公用事业和综合企业同期涨幅仅+5%、+6%和+12%。 后续市场走向的路径推演 l对于“第二级火箭”行情，我们的观点是“二级火箭能否完全接棒犹未可知，需密切关注各类经济数据”。 n二级火箭能否完全接棒犹未可知： l根据最近的8月经济数据可知，当下国内经济基本面表现较弱，甚至有进一步走弱的趋势，重磅经济组合拳能否扭转经济势头仍有待观察。l值得警惕的前例便是22年年底疫情管控逐步放开后的走势。当时随着疫情管控的逐步放松和经济数据的阶段性回暖，恒生指数从22年10月底开始触底反弹，到23年1月底时涨幅已超50%。但随着经济数据的不断走弱，“二级火箭”未能完全接棒，导致市场持续震荡下跌，至24年1月底，再次跌破15000点。 n需密切关注各类经济数据： l此次预期反转主要基于9月24日和26日的两次重磅会议和一揽子政策组合拳，因此常规的经济数据，我们至少看到10月的经济数据有否好转，观察窗口可能需要到11月。 l因此密切关注近期的各项高频数据是重中之重，例如地产相关的主要城市的二手房新房成交和房价数据；通胀相关的猪肉、食品、原材料、商品价格；消费相关的汽车批发零售数据；财政相关的地方债发行进度情况等等。 后续市场走向的路径推演 l未来的中长期市场主线仍取决于经济基本面走向。 n如果一系列政策组合拳成功带动经济基本面企稳回升，“第二级火箭”将接力行情。 l在对“第二级火箭”的描述中，我们提到此时经济数据和企业业绩筑底回升，经济进入复苏期。市场主线也从简单暴力的估值修复切换至关注基本面景气有企稳回暖的行业板块。l在此类场景下，随着经济基本面和企业业绩的转好，市场主线仍将继续在顺周期行业演绎，并且随着市场资金面和情绪面的继续转好，弹性更大的中小盘成长风格也将得到更多表现机会。 n如果政策组合拳仍未能带动经济基本面企稳，“第二级火箭”将缺席，市场或再次震荡下行。 l政策组合拳仍未能带动经济基本面企稳，经济数据在短暂回暖后重回下跌趋势，推动“第一级火箭”的经济回暖预期被证伪，后续走势或将再次复刻23年2月开始的震荡下行趋势。 l在这类场景下，随着经济预期的下滑和利率水平的逐步走低，债券市场或重回升势，业绩稳健分红稳定的“红利”资产或重回市场主线。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。