策略研究点评报告：市场调整后的行情展望

国联证券证券研究报告 GUOLIANSECURITIES 策略研究点评报告 市场调整后的行情展望 请务必阅读报告末页的重要声明2025年01月08日 国联证券证券研究报告 GUOLIANSECURITIES I报告要点 市场在快速下行后，往往会优先企稳；如果以中央经济工作会议为时间节点，本轮下行幅 度已经超过历史均值。 2)市场情绪和部分估值指标已经回到历史低位水平，权益市场的性价比逐步回归。 3）高质量+高分红的红利资产未来可能有更高更稳定的股息率，具有更高的性价比，主要包括食品饮料、家用电器、纺织服装等消费行业。 1分析师及联系人 包承超邓宇林肖遥志 SAC:S0590523100005SAC:S0590523100008SAC:S0590523110008 请务必阅读报告末页的重要声明1/25 国联证券策略研究|点评报告 GUOLIANSECURITIES2025年01月08日 策略周报 市场调整后的行情展望 市场调整后的行情展望 相关报告市场在快速下行后，往往会优先企稳。我们复盘了2010年之后，历次市场单周下 动性有望进一步增强》2025.01.02 1、《央行启动第二次互换便利操作，市场流行超过5%后，市场换手率往往会进一步收缩，但短期内市场会优先企稳。另一方 2、《从特朗普交易到基本面拐点一—2025年面，如果以中央经济工作会议为时间节点，本轮下行幅度已经超过历史均值。 全球市场及大类资产展望》2025.01.01 情绪和部分估值指标重回历史低位，权益市场性价比回归 市场情绪和部分估值指标已经回到历史低位水平，权益市场的性价比逐步回归。 GLDI情绪指标的读数重新回到10%以下的水平，接近2024年1月市场超跌后的市 场情绪，意味着短期内市场企稳的可能性较大。此外，沪深300和万得全A的股 息率-10年期国债这一指标来到2倍标准差以上的水平，同样意味着权益市场的性价比逐步回归。 高质量+高分红的红利资产具有较高配置性价比 高质量+高分红的红利资产未来可能有更高更稳定的股息率，具有更高的性价比，主要包括食品饮料、家用电器、纺织服装等消费行业。当前A股的PE估值水平可能并未来到极值位置，但股息率衡量下，部分行业具有较高的性价比。我们通过净 资产收益率、分红比例、现金比例和资本开支强度这四个会直接影响未来股息率 的指标，筛选了预期股息率较高的申万一级行业，供投资者参考。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 扫码查看更多 请务必阅读报告末页的重要声明2/25 国联证券策略研究|点评报告 GUOLIANSECURITIES 正文目录 市场调整后的行情展望5 1.1调整后，市场进一步下跌空间或有限5 情绪和部分估值指标重回低位，权益市场性价比回归，6 1.2 1.3高质量+高分红的红利资产具有较高配置性价比.10 12 2.市场：市场有所调整，风格偏向价值 2.1 宽基及行业表现12 2.2风格表现.15 情绪：上周行业GLDI情绪热度下行·17 3.1GLDI情绪指数，17 3.2流动性观察22 4.风险提示24 图表目录 图表1： 图表2： 单周下行5%后，市场平均走势 历次单周下行5%后，平均换手率 5 图表3： 图表4： 2012年-2024年中央经济工作会议前后市场表现。 市场情绪已经来到历史底部，接近去年1月底的水平 图表5： 沪深300ERP水平 图表6: 沪深300股息率-10年期国债 图表7: 万得全AERP水平。 8 图表8: 图表9: 万得全A股息率-10年期国债. 标普500ERP水平 88 图表10: 标普500股息率-10年期国债 8 图表11: 日经225ERP 图表12： 日经225股息率-10年期国债. 图表13:韩国综合指数ERP 图表14:韩国综合指数股息率-5年期国债 图表15:国内市场分红比例持续提升10 图表16：申万、-级行业ROEvs分红比例情况： 图表17:申万一级行业现金比例vs资本开支强度情况.11 图表18: 申万一级行业股息率相关财务指标情况梳理， 11 图表19: 主要宽基指数涨跌幅情况。 12 图表20： 主要风格指数涨跌幅情况， 12 图表21: 上周各申万一级行业涨跌幅情况。 12 图表22: 主要宽基指数估值水平(PE) 13 图表23: 申万一级行业估值水平(PE) 13 图表24： 市场宽基指数ERP水平 13 图表25： 主要申万一级行业盈利预期调整情况 14 图表26: 一年期轮动水平回升 14 图表27: 3月期轮动水平回升 14 请务必阅读报告未页的重要声明3/25 国联证券策略研究|点评报告 GUOLIANSECURITIES 图表28：市场景气有效性（MA6）回升15 图表29：各大行业景气有效性情况，15 图表30：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括石化、 化学品、汽车等16 图表31：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括建筑 产品、房地产、纺服等16 图表32：成长价值风格波动情况， 17 图表33：本轮风格演绎情况.17 图表34：行业GLDI情绪热度：所有一级行业下行。18 图表35：全AGLDI（扩散指数），快线交易热度相比12/27下降21pct，最新读数 9%18 图表36：计算机GLDI（扩散指数），快线交易热度相比12/27下降17pct，最新读 数4%,19 图表37：电力GLDI（扩散指数），快线交易热度相比12/27下降33pct，最新读数 6%19 图表38:半导体GLDI（扩散指数），快线交易热度相比12/27下降46pct，最新读 数9%.20 图表39：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%20 图表40：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%.20 图表41：可选消费相对金融短期热度下降·21 图表42:可选相对周期短期热度下降..22 图表43:上周个股跑输指数....22 图表44:上周ETF总额流入，科技类流出居多（亿元）22 图表45:1月微观流动性环比改善，杠杆资金流出（亿元）23 图表46：两融余额情况.24 图表47:市场换手率下降24 请务必阅读报告末页的重要声明4/25 国联证券策略研究|点评报告 GUOLIANSECURITIES 1.市场调整后的行情展望 1.1调整后，市场进一步下跌空间或有限 市场在快速下行后，往往会优先企稳。我们复盘了2010年之后，历次市场单周 下行超过5%后（排除2015年、2016年熔断、2020年疫情期间），市场换手率往往进 一步收缩，但短期内市场会优先企稳。进一步分析，我们发现市场在反弹过程中分为 两种模式： (1)V型反转：如果有数据或者增量政策刺激，市场可能直接V型反转，超跌反弹的方向有更高的弹性； (2)W型底部：如果短期缺乏催化,市场可能在1-2个月的时间内构筑W型底部, 然后开启新一轮行情。 图表1：单周下行5%后，市场平均走势图表2：历次单周下行5%后，平均换手率 单周下行5%后，万得全A净值平均走势历次单周下行5%后，平均换手率 1.101.1% 1.08 1.06 1.0% 1.0% 1.04 1.020.9% 1.000.9% 0.98 0.96 0.8% 0.940.8% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 另一方面，如果以中央经济工作会议为时间节点，本轮下行幅度已经超过历史均值。中央经济工作会议往往是行情的分界点，无论行情超预期与否，行情的趋势往往会延续到春节前后。由于市场对2024年12月底的经济工作会议的预期较高，而 会议通稿表述相对中性，市场在会议召开后开始逐步下行。如果将本轮行情和历次经济工作会议后的下跌行情比较，本轮跌幅已超过历史均值，进一步下行的空间或有限。 请务必阅读报告末页的重要声明5/25 国联证券策略研究|点评报告 GUOLIANSECURITIES 图表3：2012年-2024年中央经济工作会议前后市场表现 2012年-2024年中央经济工作会议前后市场表现 1.15 1.10 中央经济工作会议注：数据通过计算2012年-2023年 结束日定基为1中央经济工作会议前后N个交易日上 证指数走势的平均值得出 1.05 0.952024年 0.90 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2情绪和部分估值指标重回低位，权益市场性价比回归 超预期符合预期 低预期 市场情绪和部分估值指标已经回到历史低位水平，权益市场的性价比逐步回归。 GLDI情绪指标的读数重新回到10%以下的水平，接近2024年1月市场超跌后的市场 情绪，意味着短期内市场企稳的可能性较大。此外，沪深300和万得全A的股息率一10年期国债这一指标来到2倍标准差以上的水平，同样意味着权益市场的性价比逐步回归。 请务必阅读报告末页的重要声明6/25 国联证券策略研究|点评报告 GUOLIANSECURITIES 图表4：市场情绪已经来到历史底部，接近去年1月底的水平 全A(Price)全A(Price-Volume)分位数全A收盘价(右轴) 100% 5250 80% 5000 60%4750 40% 4500 4250 20% 4000 0%3750 2023-042023-062023-092023-112024-012024-042024-062024-082024-102025-01 资料来源：Wind，国联证券研究所 全球市场范围内，ERP水平和股息率-10年期国债利率这两个指标都是较为有效 的择时指标。我们比较了美国、日本、韩国市场，当两个估值指标来到两倍标准差以上时，市场进一步下行的空间大幅压缩。如果以盈利来衡量当前的A股市场，国内主要指数的ERP水平还未到极值；但如果以股息率衡量当前A股市场，国内主要指数 股息率-10年期国债利率指标均来到2倍标准差以上，具有较高性价比。 图表5：沪深300ERP水平图表6：沪深300股息率-10年期国债 10.0%目前位置：+1.0std沪深300目前位置：+2.2std 8.0% 2.0% 6.0% 1.0% 4.0% 0.0% 2.0%-1.0% 0.0% 2.0% -3.0% 2.0% -4.0% 4.0% -5.0% 6.0%-6.0% 沪深300ERP -2STD -1STD 股息率-10年国债一 -1STD 平均值 +1STD 平均值 +1STD —+2STD 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明7/25 国联证券策略研究|点评报告 GUOLIANSECURITIES 图表7：万得全AERP水平图表8：万得全A股息率-10年期国债 8.0% 目前位置：+1.6std 万得全A目前位置：+2.5std 6.0% 2.0% 4.0%1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2.0% -3.0% 4.0% -4.0% -5.0% 6.0%6.0% 万得全AERP-—-2STD-1STD股息率-10年国债一—-2STD-1STD 平均值 +1STD +2STD平均值 +1STD+2STD 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表9：标普500ERP水平图表10：标普500股息率-10年期国债 标普500 8.0%目前位置：-1.5std 目前位置：-1.6std 7.0% 6.0% 3.0% 5.0% 2.0% 4.0%1.0% 3.0%0.0% 2.0%-1.0% 1.0%-2.0% 0.0%-3.0% -1.0%-4.0% -2.0%5.0% 二 10-12 09-12 标普500ERP -2STD -1STD 股息率-10年国债一-2STD -1STD 平均值 +1STD 平均值 —+1STD ——+2S