新车上市、产能提升、政策催化，9月销量增长亮眼

2024年10月05日比亚迪(002594.SZ) 证券研究报告 新车上市、产能提升、政策催化，9月销量增长亮眼 事件：比亚迪发布9月产销公告，2024M9共销售乘用车41.8万辆，同比+46%、环比+13%；其中EV 16.5万辆，同比+9%、环比+11%,DM 25.3万辆，同比+86%、环比+14%；乘用车出口3.3万辆，同比+18%，环比+8%。 公司9月销量再创新高，我们认为主要系受益于地方以旧换新补贴政策陆续出台、需求增长，新车型上市拉动，以及DM5.0产能逐步爬坡（9月公司乘用车产量44.1万台、环比提升7.6万台）。 DM5.0拉动销量基本盘增长：2024M9王朝网和海洋网的销量分别为20.5万、19.4万辆，同比分别+53%、+39%，环比分别+15%、+11%。分系列来看： 1）9月秦系列销售7.6万辆（同比+68%、环比+8%），海豹系列销售5.8万辆（同比+304%、环比+6%），根据零售数据，秦L、海豹06 9月前三周周均零售销量1.7万辆； 2）9月宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售8.9万辆，同比+42%、环比+16%，宋plus dmi、宋L dmi 9月前三周周均零售销量分别约为5426台、4980台，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平；9月23日第二代宋pro dmi上市，与荣耀版相比在动力、能耗、外观、内饰、智驾等方面均有升级； 3）9月汉系列销售2.5万辆，同比+8%、环比+44%，预计主要受到改款上市拉动，9月9日2025款汉DM-i、汉EV上市，较老款在外观、动力、底盘、智能化等方面有所升级，其中汉DM-i9月前三周周均销量2191台、环比增长261台； 4）9月海狮系列销售1.2万辆、环比+66%，预计主要系海狮05dmi上市拉动。 高端化持续突破：2024M9方程豹销售5422台、环比+11%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌销量分别为1.0万辆/310辆，9月腾势Z9GT正式上市、销售1172台，腾势Z9GT首搭易三方技术，具备差异化亮点、价格具备竞争优势，基本没有直接对标竞品、竞争格局较好，后续仍有三厢版Z9待上市，有望拉动腾势品牌销量向上。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn 出海稳步推进：2024M9出口销售3.3万辆，同比+18%，环比+8%。产品导入方面，9月元UP在巴西发布、厄瓜多尔、哥斯达黎加上市，元PLUS、海豹、海豚在赞比亚亮相，多功能MPV BYD M6在泰国发布，新能源皮卡BYD SHARK在巴拿马发布；渠道方面，赞比亚首家展厅、苏里南首店、迪拜旗舰店开业。 相关报告 8月销量创新高，高端化有望突破2024-09-0224Q2业绩符合预期，单车盈利有望持续上行2024-08-29DM5.0拉动销量增长，有望迎来量利齐升2024-08-02DM5.0拉动6月销量增长，2024-07-02 展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进 1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，已有秦L、海豹06、宋PLUS、宋L、汉、宋pro、海狮05等多款dm5.0新车上市，后续仍有夏MPV等dm5.0新车以及海豹06GT等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将 加速下滑、竞争格局向好，且7月以来dm5.0改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望向上； 未来有望再上台阶4月销量表现亮眼，出海持续高增长2024-05-05 2）高端化持续突破：腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元，对应当前市值PE分别为22.4、16.4、14.7倍。给予公司2025年18xPE，对应6个月目标价336.7元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034