驱动有限，基本面矛盾温和延续

驱动有限，基本面矛盾温和延续 -美国：当前制约地区出口货量的核心因素仍是码头出口能力。目前巴拿马通行扰动已被基本证伪，今年货流成本端大概率不会复刻去年运费大幅走强的故事，四季度需要追踪的是飓风、大雾等天气可能对装船造成的阶段性负面冲击。 联系人： -中东：夏季过后地区本土发电需求回落，沙特及科威特等中东国家非伴生气产量将出现季节性降量。考虑到冬季本土采暖需求走强叠加产量受限，预计四季度中东出口量或将边际下滑。 ★需求：燃烧需求转强在即，化工需求持稳运行 -燃烧需求：印度一直是今年市场最大的亮点和增量来源。整个三季度地区进口量呈现逐月上行的态势，初步数据显示9月印度进口量环比增加20万吨至204万吨的历史新高，背后的核心支撑是大选年补贴对燃烧需求的提振。从招标情况来看，包括IOCL和BPCL在内的印度公司目前仍对四季度的货物存在持续的采买需求，预计地区四季度的燃烧需求将继续维持强劲表现。 -化工需求：预计四季度化工端整体持稳运行。PDH端，四季度需求的边际变化将主要取决于存量装置的开停车情况，虽然10月有多套装置存在重启意愿，但在当前的低利润环境下进料需求进一步上探空间有限；裂解需求方面，FEI-MOPJ价差三季度以来持续收窄，8月以来基本处于-30美元/吨以上的水平，LPG相对石脑油的经济性不再，裂解替代进料需求承压。 ★投资建议 预计基本面的边际好转将给四季度内外盘价格提供支撑，但由于商品自身矛盾温和且当前宏观环境、原油价格变化较大，LPG价格单边趋势并不明显，建议关注近月正套、燃烧旺季做多气油比的操作机会。 ★风险提示 宏观环境、原油价格剧烈波动，天气影响超预期。 目录 1、Q3行情回顾：波动有限，绝对价格淡季高位区间震荡.................................................................................................42、供应：四季度主要地区出口量或有转紧...........................................................................................................................52.1、美国：巴拿马通行扰动消退，装船节奏是关注核心....................................................................................................52.2、中东：产量预计季节性回落，货源或持续偏紧............................................................................................................73、需求：燃烧需求转强在即，化工需求持稳运行...............................................................................................................83.1、燃烧需求：印度表现持续强劲，偏高气温限制日韩短期燃烧需求............................................................................83.2、化工需求：PDH进一步上探空间有限，相对经济性转弱压制裂解需求...................................................................94、国内市场供需平衡：短期供需偏松，等待10月下旬燃烧需求转强...........................................................................125、总结及投资建议.................................................................................................................................................................146、风险提示.............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：FEI首行价格季节性.........................................................................................................................................................................4图表2：FEI/Brent气油比..............................................................................................................................................................................4图表3：FEI近月月差变化有限（M1-M2）.................................................................................................................................................5图表4：10合约内外价差走弱........................................................................................................................................................................5图表5：美国LPG出口量季节性...................................................................................................................................................................6图表6：美国C3库存......................................................................................................................................................................................6图表7：美湾码头贴水持续走强....................................................................................................................................................................6图表8：美湾-远东运费季节性.......................................................................................................................................................................6图表9：加通湖水位........................................................................................................................................................................................7图表10：巴拿马运河VLGC等待数量..........................................................................................................................................................7图表11：中东LPG出口量季节性.................................................................................................................................................................8图表12：中东离岸贴水..................................................................................................................................................................................8图表13：印度LPG进口量季节性.................................................................................................................................................................9图表14：印度LPG产量.................................................................................................................................................................................9图表15：日韩LPG进口量季节性.................................................................................................................................................................9图表16：日本LPG库存季节性.....................................................................................................................................................................9图表17：PDH制丙烯周度毛利...........