棕榈油：基本面矛盾匮乏，油价扰动为主 豆油：上下驱动均有限，区间操作

棕榈油：基本面矛盾匮乏，油价扰动为主 豆油：上下驱动均有限，区间操作 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：假期前随着宏观退潮、地缘缓和、产地出口放缓及节前避险情绪，棕榈油在前高位置成功受阻回落至8800一线。节后地缘风险溢价抬升国际油价，基本面逻辑几乎延续节前，能提供的交易矛盾有限，棕榈油05合约周涨0.34%。 豆油：美豆整体缺乏南美天气炒作，虽传询价美豆支撑美豆价格，同时海关通行炒作等对国内豆系有所支撑但持续性存疑，豆油周涨2.03%；RVO公布临近，美豆油延续强势逻辑，周涨7%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马棕主要围绕原油题材小幅反弹，但基本面改善速度缓慢的情况下POGO价差走缩。节前MPOB公布马来1月库存顺利降至281万吨，减产幅度达到市场预期，但市场前期有所交易，且目前主要关注斋月后是否会来到一个快速增产期，配合3月印尼加税、3-4月印度可能仍在等待南美豆油的到来而进入和产地博弈阶段，而南美豆油远期报价至6月又明显偏低，3月后的出口并不乐观。2月马来产量大致在136万吨左右，而出口降幅较大在120万吨左右，使2月降库速度有限，可能仅小幅回落至270万吨左右。连续两个月的实际产量与模型接近的结果进一步提高了3月产量140万吨、4月155万吨的偏低预期兑现的可能性，但上半年降库至200万吨以下仍然艰难，给到价格上方空间和交易机会的压制。近期印马价差快速回升又回落，加税前甩货进入尾声，同时果串价格走弱，产量水平可能偏高；同时国际豆棕价差回落，印度CPO进口利润继续恶化，豆油进口利润走高，葵油进口利润仍好，成本端及需求端相关指标偏差，印尼精炼利润走扩，精炼仍有较多降价空间。总体来看，棕榈油的基本面改善进度仍然缓慢，前期宏观情绪及透支出口推高的行情需得到修正，如果2月马来产量不足140万吨则会继续去库至270万吨一线，但对于1-2月的快速去库市场已经有所交易，即使3-5月产量持续不及预期可能也仅能去库至200万吨左右，预期差带来的价格上涨依旧很难过万。虽说斋月内多头仍有趁供需两弱的矛盾缺乏期拉高价格的时间，但如果斋月后产量恢复及去库速度偏慢则容易再次在二季度给到年度价格低点，因此后续区间操作为主，考虑到产量已经顺利下降，去年降雨偏少导致4-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，偏向于在3月找低点做多的思路。预计3月美国2026-27年生柴掺混规则出台，美豆油将随着RVO、再分配的逐步落地去实现60美分以上的价值潜力，同时政策的确定性可以使各贸易环节回归正常，将预期 利好转化为现实去库。综上，此轮宏观、能源及需求端抢出口的共振已暂告一段落，短期再度上涨需等待产量端驱动的兑现，节奏上可以等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，由于年度存在去库趋势、美豆油仍在偏强逻辑中，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段。周末美国、以色列对伊朗正式发起军事袭击，中东地缘局势火热升温，关注油价波动对植物油价格的外溢影响，但当前基本面困境或成为跟涨阻尼，将以POGO做缩为持续表达。 豆油：美豆油方面，从当前利润来看D4 RIN的短期价格打到155美分/加仑以上即可以使所有国内原料有利润，因此暂时不看更高的RIN估值，同时美豆油和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，后续上涨因素切换至政策情绪刺激及原油价格突破。巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，收割进度正常；阿根廷核心产区偏干风险化解，罢工未发生在收割期，使2月豆系炒作重点逐步匮乏，因此美豆端仍缺乏主要矛盾的情况下区间运行为主，上周美豆阶段性强势由政策采购预期和资金推动，但随着基金净多仓接近高位、新季种植面积增加，强势或难持续；国内方面，大豆港口库存处于同期中高位水平，巴西、美国大豆集中发运，4月中旬后供应压力加码，05合约并无持续偏强的驱动，中美政策预期下的美豆采购为短期扰动，进口成本形成支撑，亦难深跌，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价区间操作为主。 整体来看，此轮宏观、能源及需求端抢出口的共振已暂告一段落，短期再度上涨需等待产量端驱动的兑现，节奏上可以等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，由于年度存在去库趋势、美豆油仍在偏强逻辑中，因此如果3月下旬进入快速压力释放期后，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段。2月南美天气炒作热点匮乏，4月中旬后供应压力加码，05合约并无持续偏强的驱动，中美政策预期下的美豆采购为短期扰动，进口成本形成支撑，亦难深跌，单边豆油暂时随棕榈油及国际油价区间操作为主。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。