季度观点
2024年三季度，权益类资产回调和国内外降息预期强化导致市场风险偏好下行，十年期国债利率下行至2.0%附近，中长期国债期货价格进入新一轮上行通道。9月24日，央行公布超预期的一揽子宽货币、稳经济增量政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率和创设新型货币工具，有效补充市场流动性。9月25日MLF利率下调30BP，响应市场期待。
国内宏观经济延续弱修复态势，实体经济内生融资需求较弱。9月金融数据显示，制造业复苏受阻，PPI降幅扩大，有效需求不足。实体信贷需求未转暖，社融存量增速下滑，居民和企业信贷需求偏弱。在此背景下，宽松资金环境和低利率融资是大概率事件。
广义财政收支降幅扩大，地方债发行进度加快。8月一般公共预算收入同比降幅扩大至2.8%，政府性基金收入不乐观。8月一般公共预算支出同比增速下滑至-6.7%，民生和基建支出增速放缓。受化债政策影响，地方债发行进度偏慢，8月新增专项债发行提速，后续财政年中预算调整可能性较大，为地方政府提供更多增量资金。
美联储9月降息落地，国内货币政策宽松空间拓宽。美联储降息50BP，预计年底前再降50BP，市场加注11月降息预期，人民币汇率压力减轻，为国内货币政策加码提供条件。
双降政策后，银行间现券收益率加速下行，随后受止盈情绪和市场风险偏好转向影响加速上行。央行买短卖长操作使国债收益率曲线维持相对陡峭，但长债利率运行方向未改变。实体经济自发性融资需求较弱，资产荒格局短期内难逆转，货币政策预计将更积极，利率中枢将进一步下行，长期看好长端利率债价值。
关键数据
- 8月城镇16-24岁劳动力失业率18.8%，连续两个月上升，创今年以来新高。
- 8月全国城镇调查失业率5.3%，较上月上升0.1个百分点。
- 8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，1-8月同比增长5.8%。
- 1-8月全国房地产开发投资同比下降10.2%，住宅投资下降10.5%。
- 1-8月新建商品房销售面积同比下降18.0%，销售额下降23.6%。
- 8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，除汽车外消费品零售额增长3.3%。
- 8月出口同比增长8.7%，进口同比增长0.5%。
- 1-8月规模以上工业企业利润总额同比增长0.5%，8月同比下降17.8%。
- 8月全国居民消费价格同比上涨0.6%，环比上涨0.4%。
- 8月全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，1-8月平均下降1.9%。
- 8月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二、三线城市环比分别下降0.7%和0.8%。
- 8月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，二、三线城市环比分别下降1.0%和0.9%。
研究结论
国内宏观经济延续弱修复态势，实体经济内生融资需求较弱，货币政策预计将更积极，利率中枢将进一步下行，长期看好长端利率债价值。美联储降息落地，国内货币政策宽松空间拓宽。资产荒格局短期内难逆转，为保全年经济增长目标，后续财政和货币政策预计将更积极。
