特斯拉：定义电动汽车产业，市值增长超过373倍
特斯拉致力于加速世界向可持续能源转变，自2010年上市至今市值增长超过373倍，成为美股第十三大公司。公司发展历程可分为三个阶段：
- 2003-2015年：顶住研发及资金压力，重塑汽车工业产品形态
特斯拉从高端电动跑车Roadster起步，经历资金危机和产能问题，最终通过Model S/X获得市场认可，重塑传统汽车工业产品形态。
- 2016-2021年：大众车型Model 3/Y交付推动利润转正，初步蓄力能源业务
Model 3/Y的推出使特斯拉面向大众市场，上海超级工厂的建成解决了产能问题，2020年实现盈亏平衡。同时，特斯拉向上游能源产业链延伸，进入电池、储能、光伏产业。
- 2022-2024年：转向智驾战场，扩大可持续能源业务场景
2022年汽车销售面临挑战，毛利率下降。特斯拉转向智能化战场，引领自动驾驶技术路线，并扩大能源业务规模。同时，积极探索新的增长曲线，如Dojo、Robotaxi、Optimus等。
股权结构
马斯克是公司的灵魂人物，为第一大股东，拥有强大的融资能力、对技术路径的深刻认知和超强的执行能力。马斯克商业帝国的加持也为特斯拉长期发展提供支撑。
财务分析
短期业绩承压，受降价等因素影响，毛利率持续下滑。研发费用保持增长态势，销售费用投入较低。2024Q1-Q2单季度归母净利润出现下滑趋势。
产品体系
- 电动汽车
特斯拉采用大单品策略，逐步向下渗透市场，Model 2/Q的发布有望进一步刺激销量增长。FSD V12引领智驾路径，商业化潜力有望释放，拟于2025Q1入华。
- 能源业务
特斯拉构建了“发电-储能-充电-交易”的能源闭环，储能订单大幅增长，太阳能部署量先增长后下降。
竞争壁垒
- 组织文化
特斯拉坚持第一性原理思考，创新解决问题，在多个项目中得以强化，如重塑三电系统、一体化压铸等技术突破。
- 产能优势
特斯拉引入自动化及智能化生产，高效解决产能地狱问题，零部件数量大幅下降，垂直采购的供应链体系打造特斯拉“4小时供应链”生态圈，全球年产能超过235万辆。
- AI能力
特斯拉在自动驾驶领域积累深厚，FSD V12持续验证算法领先性，积极推动芯片自研，算力层面加大对外采购，积极储备自研芯片。
Optimus
Optimus有望复现汽车硬件的成功，并推动公司再进化：协同效应可复用研发经验，加速零部件降本；能力进阶推动特斯拉加速向AI企业进化；应用场景广阔，长期有望超越电动汽车规模。预计2030年人形机器人市场需求为170.9万台，平均售价为25-35万元，市场规模为5339.9亿元。
长期展望
人形机器人产业链现两种研发模式，特斯拉全栈自研中长期有望占优。特斯拉具备软硬件耦合能力，进可攻退可守。
投资建议
预计2024-2026年归母净利润为90.9/127.6/153.8亿美元，对应EPS为2.85/4.00/4.81美元。首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示
电动汽车竞争格局恶化、新产品推出速度不及预期、算力需求增长过快、安全与隐私法规等政策风险、假设及计算不及预期。
