国资掌舵持续赋能，公司迎来发展新阶段

主要观点： 派林生物成立于1995年，专注于血制品的研发生产和销售，2023年10月25日公司实控权发生变更，陕煤集团入主成为公司控股股东，陕西省国资委成为新的实控人。我们认为公司有望在陕煤集团的赋能下持续丰富浆站资源、提高采浆量，并获得来自陕煤集团在资源禀赋、销售渠道等维度的多重支持。2024H1公司实现营收11.4亿元（+60.2%），实现归母净利润3.3亿元（+128.4%）；24Q2，实现营收7.0亿元（+56.3%），实现归母净利润2.0亿元（+136.3%）。业绩亮眼。 报告日期：2024-09-29 从运营角度看，在陕煤集团入主前，公司在各项费用率方面与行业平均略有差距，随着新实控人的进驻，公司有望通过内部治理提升经营管理效率，预计各项指标将逐步改善，2023年公司销售费用率降至7.79%，改善成果初现。 ⚫内生外延并举，公司发展进入新周期 公司通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签订战略合作协议，持续拓展浆站资源，截至24年H1浆站数量达到38个，其中广东双林生物拥有19个（17个在采），派斯菲科拥有19个（17个在采），其中新疆德源给予公司6个浆站。2023年公司采浆量超1200吨，已跻身国内血制品企业第一梯队，采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来随着公司存量浆站采浆量的持续爬坡，叠加在建浆站的陆续投产，公司后续采浆弹性可期，业绩稳定增长确定性高。 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com ⚫并购整合为行业趋势，集中度加速提升 血制品行业因高准入壁垒、浆站资源稀缺、监管严格等因素，供需关系长期偏紧平衡甚至供不应求，整个行业保持高度景气。当前，该行业正在经历积极的变革，“十四五”规划中对浆站的增加规划将刺激采浆量增长，有望进一步改善血制品行业的供给结构；行业整合进程也在不断加速，除派林生物外，上海莱士、卫光生物等其他血制品公司均有股东变更的事件或计划，战略重组趋势显著，同时我们也看到行业内并购事件频发，整合进程加速。展望未来，行业头部企业在新增浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间，公司作为第一梯队血制品企业，有望持续走在行业前列。 ⚫投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是采浆量超千吨的第一梯队血制品企业，国资入主后有望持续赋能，公司采浆量和业绩成长弹性可期。我们预计公司2024-2026年将实现营业总收入29.05/33.79/38.23亿元人民币（同比 +24.8%/16.3%/13.1%）；将实现归母净利润7.65/9.09/10.58亿元（同比+25.0%/18.8%/16.3%）。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 采浆量不及预期，行业竞争加剧，新品上市不及预期等风险因素。 正文目录 1规模行业领先的老牌血制品企业.....................................................................................................................................................51.1重组并购奠定公司行业领先地位..............................................................................................................................................................51.2浆站&产品种类丰富，发展潜力大...........................................................................................................................................................61.3国企入主，公司或迎新一轮高速发展期................................................................................................................................................71.4整体运营情况良好，持续优化可期.........................................................................................................................................................82血制品行业供不应求，规模持续扩大，相较海外仍有较大增长空间....................................................................................102.1行业门槛高、监管严，血浆资源紧缺..................................................................................................................................................102.2“十四五”期间采浆站获批加速，浆站、采浆量持续增长........................................................................................................112.3他山之石：海外血制品巨头主要通过并购实现成长......................................................................................................................133内外并举，发展可期........................................................................................................................................................................153.1陕西国资入股，有望赋能.........................................................................................................................................................................153.2出海：海外市场的拓展有望成为公司第二增长曲线......................................................................................................................193.3内生外延持续拓展，采浆量增长可期..................................................................................................................................................214盈利预测及投资建议........................................................................................................................................................................224.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................224.2投资建议.........................................................................................................................................................................................................23风险提示：.............................................................................................................................................................................................24财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1双林生物发展历史沿革.........................................................................................................................................5图表2派斯菲科发展历史沿革.........................................................................................................................................5图表3公司众多单采血浆站遍布六省..............................................................................................................................6图表4公司主营产品丰富，适应症广泛..........................................................................................................................7图表5公司股权架构（截至2024年上半年）................................................................................................................8图表6近年来公司营业收入稳定增长（RMB MN，%；左轴为营收，右