专题报告：全年第二个关键投资窗口

今年以来，股商高度同步，行情方向几乎一致。商品板块在摆脱利空后企稳回升，主要受海外降息和国内超预期宽松政策驱动。未来回升力度和持续性取决于国内外经济表现：国内需关注PPI和制造业PMI修复，以及财政政策节奏；海外需关注美国失业率、企业信用利差，以及欧洲和新兴国家的PMI情况。

板块观点：持续看好贵金属，维持贵金属>有色>黑色、化工的配置观点。

大类资产展望：看好商股同步企稳回升。

海外市场分析：

1. 市场在衰退/不衰退、硬着陆/软着陆之间反复切换，关键在于美国经济基本面：
   • 失业率：如不快速上行，则软着陆；
   • 企业债利差：目前低位，企业经营情况较好；
   • VIX恐慌指数：目前低位，金融市场风险较低。
2. 欧洲和新兴国家的复苏情况也需关注。

国内市场分析：

1. 格局有所改变，关键在于财政是否发力、企业利润是否改善：
   • 财政力度：仍有发力空间；
   • 企业利润：受价格偏低掣肘，需看PPI和PMI修复情况。

宽松政策解读：

• 降准降息、降低首付比例、降低存量房贷、提升保障性住房再贷款比例、创设互换便利工具等政策鼓励三部门加杠杆。
• 至少可以定性为全年第二个投资窗口，强度和持续性还取决于财政。

流动性分析：

1. 货币端数箭齐发，增量资金等待：
   • 内资：股-债跷跷板；
   • 外资：人民币升值。
2. 如何解读美联储降息：
   • 硬着陆的衰退型降息和软着陆的预防性降息不同，后者利多；
   • 带来全球降息空间的打开；
   • 全球PMI：23年下半年见底向上，通常持续两年，6-8月定性为波折。

股票市场：

• 一旦突破上方压力线，将迎来指数级行情。

商品市场：

• 3-5月行情或重新演绎。
• 库存的“大劈叉”：一旦基本面有所改善，产业可形成正循环去推高价格。