专题报告：全年第二个关键投资窗口

2024年09月26日 今年以来，股商高度同步 ➢今年以来，股商高度同步，每次行情方向几乎都是一致的。 数据来源：Wind，招商期货 摆脱利空后，商品开始企稳回升 海外降息、国内超预期宽松的双重利多驱动商品企稳回升。 往后看，回升的力度和持续性取决于海内外的经济表现：国内，需要关注PPI和制造业PMI的修复，以及财政政策节奏是否加速；海外，需要关注美国失业率和企业信用利差，以及欧洲和新兴国家的PMI情况。 数据来源：文华财经，招商期货 板块观点：持续看好贵金属 黑色、化工跌幅较大，近期有所反弹。往后看，维持贵金属>有色>黑色、化工的配置观点。 海外：软着陆前夕01 国内：超预期宽松之后02 大类资产展望：看好商股同步企稳回升03 海外：软着陆前夕01 国内：超预期宽松之后02 大类资产展望：看好商股同步企稳回升03 海外：市场的来回摆动——软/硬着陆之争 市场因美国的就业/经济数据来回摆动，在衰退/不衰退、硬着陆/软着陆之间反复切换。 数据来源：文华财经，招商期货 后市关键1：美国经济基本面 ➢1、失业率：如不出现快速上行，则软着陆；➢2、企业债利差：目前仍处于低位，企业经营情况较好；➢3、VIX恐慌指数：衡量金融市场风险，目前仍处于低位。 数据来源：Wind，招商期货 后市关键2：欧洲和新兴国家的复苏情况 数据来源：Wind，招商期货 后市关键2：欧洲和新兴国家的复苏情况 海外：软着陆前夕01 国内：超预期宽松之后02 大类资产展望：看好商股同步企稳回升03 国内：格局有所改变 数据来源：文华财经，招商期货 后市关键：财政是否发力、企业利润是否改善 ➢1、财政力度：财政仍有发力空间；➢2、企业利润：看PPI和PMI修复情况，目前看价格偏低是企业利润的主要掣肘。 注：美国财政支出按汇率折算为人民币，单位均为亿元 海外：软着陆前夕01 国内：超预期宽松之后02 大类资产展望：看好商股同步企稳回升03 宽松政策解读：鼓励三部门加杠杆 ⚫降低准备金率50-100bps、降低7天逆回购利率20bps降准释放约1万亿流动性，降息引导存贷款利率下降，刺激银行放贷。⚫降低二套房最低首付比例（由25%到15%）提振居民侧购房需求。⚫降低存量房贷（预计50bps），首先实施本行转按揭降低居民利息压力，提升居民可支配现金流，刺激消费。⚫保障性住房再贷款提升央行支持比例（由60%到100%）全额支持保障性住房再贷款，增加银行向地产放贷动力。⚫创设证券、基金、保险公司互换便利，后续操作规模有望扩大提升机构持有股票、债券的流动性，刺激机构交易。⚫股票回购增持专项债贷款提升上市公司持有股票流动性，刺激上市公司回购股票。⚫平准基金正在研究中金融市场支持工具、逆周期政策仍有空间。 三部门获得进一步加杠杆的动力 ➢降存量房贷提升了居民的流动资金，支持居民侧进一步加杠杆；➢新互换便利工具鼓励金融机构在金融市场加杠杆；➢降准和降息预期鼓励实体企业在经营端加杠杆。 至少可以定性为全年第二个投资窗口，强度和持续性还取决于财政。 流动性： 1）货币端的数箭齐发（互换便利工具）2）在等待的增量资金：a.内资：股-债跷跷板；b.外资：人民币升值，增量资金基本面：1）如何解读美联储降息：a.硬着陆的衰退型降息和软着陆的预防性降息不同，后者利多；b.带来全球降息空间的打开c.全球PMI：23年下半年见底向上，通常持续两年，6-8月定性为波折2）财政需要出来，才能增加强度和持续性。 股票：迎来年内第二个关键投资窗口 ➢一旦突破上方压力线，股票将迎来指数级行情。 数据来源：文华财经，招商期货 商品：3-5月行情或重新演绎 ➢今年以来，股商高度同步，每次行情方向几乎都是一致的。 ➢库存的“大劈叉”：一旦基本面有所改善，产业可以形成正循环去推高价格。 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 招商期货：研究所首席策略，金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼