第四大航价值重塑

海航控股作为国内第四大航空集团，在经历破产重整后，于2023年率先扭亏为盈，展现出困境反转的积极信号。公司拥有丰富的航空资源，包括完善的航线网络、稀缺的机队资源以及集团协同效应，同时具备民营航司的活力和精细化管理文化。

核心观点：

• 资源优势：公司是国内第四大航司，拥有全国前20大机场时刻份额8.6%，其中9个机场份额前三；机队规模345架，占行业约8.0%，宽体机占比20.6%，高于其他航司；与集团内非上市公司资源共享，业务合作紧密，协同效应显著。
• 经营改善：2023年以来，公司经营效率提升，客座率达87.9%，超过2019年同期；飞机日利用率7年来首次高于行业平均；单位客收达0.55元/人公里，接近三大航水平。
• 新旧交替：原股东债务危机已解决，新股东辽宁方大集团引入精细化管理文化，公司有望实现价值重塑。
• 长期发展：作为海航航空集团的上市子公司，集团协同效应将提升公司竞争优势；海南自贸港发展红利将带动公司客流、货流增长，长期发展前景可期。

关键数据：

• 2024年夏航季时刻份额8.1%，全国前20大机场时刻份额8.6%。
• 2024年1-8月旅客量4624.6万，同比+12.78%，市场份额9.4%。
• 2024年8月客座率达87.9%，超过2019年同期，位列上市航司第3。
• 2023年飞机日利用8.5小时，7年来首次高于行业平均。
• 2024年上半年进一步提升至9.08小时。
• 2024H1单位客收达0.55元/人公里，比2019年上涨11%。

研究结论： 预计公司2024-2026年营业总收入分别为674.9/785.5/889.4亿元，同比增速分别为+15.09%/+16.38%/+13.22%；归母净利润分别为11.1/33.5/48.1亿元，同比增速分别为+255.5%/+203.4%/+43.55%，3年CAGR为149%。鉴于公司当前处于行业与自身困境反转的初期，未来基本面修复确定性较强，公司在航空业先发优势突出，有望受益于航空客流的强劲增长、带动利润增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 航空出行不及预期，航油价格上涨，人民币汇率波动，债务扩大。