核心观点与关键数据
价格方面：
- 原糖03合约自9月6日上涨26%，郑糖01合约上涨7%。广西现货-郑糖01合约基差338元/吨，配额外巴西糖加工完税利润为-814元/吨。
短期供应紧张：
- 巴西干旱叠加制糖比不及预期，糖产量预期降至4000万吨以下，全球糖市供应紧张。国内9月现货库存位于历史低位，现货出现翘尾行情，郑糖强势反弹。
中长期供应宽松：
- 国产糖恢复性增产，糖浆、预混粉历史高位，进口窗口打开，消费稳中下降，郑糖重心下移。国内外糖市近强远弱格局。
巴西糖市：
- 圣保罗火灾影响甘蔗压榨，但总体未造成大幅减产。24/25榨季降雨持续偏低，制糖比预估下调至49%-50.5%，产量预期降至3950-4150万吨。
- 单产峰值前置至5月，后期甘蔗质量及单产受损程度或更大。
印度糖市：
- 种植面积扩张，预计增产。最终产量取决于乙醇分流，预估3390万吨（扣除乙醇分流前）。
- 10-3价差平水，3-5价差新高。
国内糖市：
- 24/25中国食糖供应预计宽松。23/24榨季库存偏紧，广西食糖结转库存或在30万吨左右。
- 8月进口食糖77万吨，同比增110.41%。1-8月累计进口249.39万吨，同比增58.41%。
- 糖浆、预混粉进口再创历史新高，1-8月累计进口144.76万吨，同比增18.04%。
基差价差：
展望：
- 短期内，原糖仍将带动郑糖上行，原糖站上23美分/磅，看涨情绪升温，巴西减产故事持续至10月中下旬北半球估产开始。国内库存低支撑反弹，国庆期间建议轻仓或观望，等待节后高空机会。若原糖强势站上23美分/磅并突破向上，节后郑糖01合约或突破6000元/吨。
- 白糖定价源于供需关系，种植面积扩增，糖醇比替代未改变，全球糖市产能扩张趋势不变，重心终将下移。
风险提示：
研究结论：
- 短期内外部因素支撑糖价反弹，但中长期供应宽松格局不变，国内外糖市近强远弱，建议关注节后高空机会。
