钢材：以守为攻，谋定而后动

2024年12月25日 核心观点 2022年11月13日投资咨询业务资格证监许可【2011】1772号 2024年，螺纹钢期货指数价格全年最高4073元/吨，价格最低2973元/吨，全年价格最大回撤达到27.01%。受终端弱需求压力影响，今年行情与去年前高后低的价格走势相似，钢材市场价格重心整体震荡下挫。核心观点 广金期货研究中心 黑色金属研究员 供应方面，国内钢厂板带钢材增产，支撑国内钢铁产量增长，前11个月国内钢铁总产量累计同比增长5.7%，但是高炉钢厂利润仍然持续偏低，炉料供给冲击对国内钢厂生产制约依旧。铁矿海外矿山增产意愿不足，长期供需缺口仍存。双焦因铁水增长、火电季节性需求旺盛导致下半年煤焦供需重回紧平衡，而明年进口煤炭增量或继续扩大，明年上半年煤焦供应或稍宽松。对于钢材而言，受炉料季节性变动影响，明年供应或先宽松后紧张，全年产量将保持平稳或略增。 郑航从业资格号：F03101899咨询资格号：Z0021211联系电话:020-88523420 需求方面，传统建筑行业走弱，地产今年以保交楼政策托底为主线，销售走弱导致房企资金压力加大，房屋新开工、施工面积明显走弱，对建筑钢材消费拖累显现。而基建虽为重要的逆周期政策调控手段，但本质上呈现顺周期特征，“土地财政”走弱导致旧的发展模式难以持续，基建投资增速下滑，对相应的建筑钢材需求也有所转弱。相比传统建筑行业而言，今年国内汽车、造船业订单则如火如荼大幅增长，不仅拉动了热轧卷板等中厚板带钢材的消费，而且抵消了建材产销走弱对钢材整体消费的拖累，对国内钢材消费形成有力支撑。 总的来看，炉料供给冲击制约国内钢铁产量，铁矿增产不足，双焦供应宽松但紧平衡，导致高炉钢厂利润偏低，明年供给或前松后紧。汽车、造船业增长抵消地产、基建投资增速下滑，可谓柳暗花明又一村。从价格来看，明年螺纹钢、热轧卷板价格或在成本端带动下，呈现先抑后扬，下半年好于上半年，整体稳中向好发展。分品种来看，板材供需表现整体仍将好于建材供需，热轧卷板相对于螺纹钢而言更加乐观。 建议关注的风险事件：1、基建项目资金状况大幅改善，带动钢材需求降幅缩窄；炉料供给不足，钢厂减产预期升温，钢材生产成本推升钢价（上行风险）；2、下游建筑项目建设进展缓慢，同时汽车、造船业订单走弱，导致钢材现实需求走弱（下行风险）。 目录 一、2024年行情回顾：重心整体下移__________________________________________________3 二、供应分析：上游供应扩张，炉料库存压力增大_______________________________________5 1、原料铁矿：海外扩产，进口供应增多_____________________________________________________5 2、原料煤焦：海内外煤矿产能扩张，焦煤供应较往年宽松_____________________________________7 3、钢厂：行业利润微薄，压力向上传导____________________________________________________10 三、需求分析：板材较好，但建材拖累整体消费________________________________________12 1、汽车、造船：行业订单亮眼，有力支撑钢材消费增长______________________________________12 2、地产行业：__________________________________________________________________________14 四、后市展望：谋定后动，以守为攻__________________________________________________20分析师介绍_____________________________________________________________________________22免责声明__________________________________________________________________________23 一、2024年行情回顾：重心整体下移 来源：广金期货研究中心，通达信 2024年，在终端需求走弱的压力下，钢材市场全年价格整体震荡下挫，螺纹钢期货指数价格全年最高位发生在1月初，为4073元/吨，价格最低位发生在9月初，为2973元/吨，全年价格最大回撤达到27.01%。2024年行情与2023年价格走势前高后低的相似程度较高，具体来看，今年行情发展大致可以分为三大阶段。 第一阶段：1-3月为钢材消费淡季，且因为房地产施工进展明显放缓，建筑钢材消费持续低位运行，并未随着春节放假结束而出现明显回升，螺纹钢消费同比减少近三成，拖累钢材消费总量同比减少一成，导致其钢材市场季节性累库压力增大，钢材市场处于降价被动累 库和主动去库存过程。 第二阶段：4-8月，在钢厂减产努力暂时取得效果，库存压力稍有缓解，但终端消费仍然呈现分化发展。板材需求尚可，但建材消费偏弱，由于建筑工地资金到位不足的影响，建筑施工放缓并拖累建筑钢材消费。而在钢厂逐渐恢复开工后库存天数再度回升，钢材价格再度承压，同时钢厂被迫于7-8月集中减产检修； 第三阶段：9月份至今，在钢厂主动减产后，库存降低到较低水平，随着临近年底建筑施工年底进度加快，“金九银十”传统钢材消费旺季需求环比回升，且宏观面政策利好陆续出台，在期货市场情绪有所好转，钢材价格见底反弹。不过由于钢材消费仍然同比走弱，9月份以来钢价反弹持续力度不足。 二、供应分析：上游供应扩张，炉料库存压力增大 1、原料铁矿：海外扩产，进口供应增多 铁矿高价激发矿山增产，海外发货增加，国内进口高位运行。供应来看，2024年以来发货节奏上整体与去年同期相当。海外矿山发货量明显增加，1-11月样本海外港口发货量同比增2.57%，增量主要集中发生在上半年，下半年因价格回落，海外主动控量。国内进口总量方面，1-11月国内进口铁矿11.26亿吨，同比增长4.25%，铁精粉进口依赖度约83%。 来源：广金期货研究中心，钢联数据 钢厂减少铁矿需求，港口库存压力仍较大。从需求来看，国内高炉钢材进口铁矿消耗量整体不及去年，由于年内两度集中减产，1-11月国内样本钢厂进口铁矿消耗量较去年同比减少3.64%，钢厂主动降低库存并按需采购铁矿。铁矿存货压力仍然较大，铁矿库存压力主要集中在港口，截至12月中旬，45座港口进口铁矿库存15067.37万吨，同比增加三成，接近近5年同期最高水平，预计将继续导致四季度铁矿价格表现承压。 来源：广金期货研究中心，钢联数据 海外积极增产，明年供应或持续上行。铁矿价格持续攀高，矿山已基本有盈利。截至今年1-11月普氏62%青岛港铁矿价格约110美元/吨，最低价89.35美元/吨，已高于全球绝大多数铁矿矿山生产成本 线。价格持续高位激发海外矿山增产积极性。今年前三季度，澳洲、巴西四大矿山铁矿石累计产量8.12亿吨，同比增长2.41%。全球储量最大、铁矿品质最高的几内亚西芒杜铁矿预计将于2025年投产，预计明年全球铁矿供应总量或在今年基础上继续增长，导致国内进口铁矿供应压力继续增大。 来源：广金期货研究中心，钢联数据 2、原料煤焦：海内外煤矿产能扩张，焦煤供应较往年宽松 海内外煤矿产能扩张，焦煤供应宽松。1-11月国内煤炭供应量为48.12亿吨，同比增长3.14%，增量主要集中在下半年。今年煤炭国产供应、进口供应整体释放增量，其中进口方面，在来自俄罗斯、蒙古、 澳大利亚的煤炭供应增量的带动下，11月单月煤炭国内产量4.30亿吨，同比增长4.96%，进口总量为5498.20万吨，同比增长26.37%，创下近5年以来单月最大供应量。作为煤炭重要分支，国内焦煤供应整体持续宽松，且明年海内外矿山仍有增产计划。 终端煤耗不足。电煤方面，北方地区开始供暖期，但电煤需求量相比去年并没有较大增幅，本周六大发电集团耗煤量与2021年以来同期水平相当。煤焦方面，实际用量减少。今年高炉钢厂开工整体不及去年，对焦炭消耗量亦低于去年。 来源：广金期货研究中心，钢联数据 上游库存压力较大。产业链中、上游企业煤炭库存维持高位水平，截至12月中旬，样本矿山原煤库存同比+36.15%。焦煤库存压力主要集中煤矿矿山、洗煤厂，这些企业煤炭库存维持高位水平。截至12月中旬，样本矿山精煤库存同比+69.57%；洗煤厂精煤库存同比+40.70%。 下游焦钢企业的库存偏低。主要因为企业利润不佳，采购较为谨慎,今年以来主动维持焦煤、焦炭低库存。综合来看，受到国产和进口供应扩张，以及现实消费不足的影响，煤焦市场整体呈现供过于求，或将继续压制煤焦价格表现。 来源：广金期货研究中心，钢联数据 3、钢厂：行业利润微薄，压力向上传导 生产亏损，制约钢材产量表现。今年半数以上企业长时间亏损。除部分钢板材利润稍好，螺纹钢、热轧卷板生产利润多数时间均处于亏损状态。因此今年国内钢厂分别在3月、7-8月两度主动减产，在减少铁矿、焦煤、焦炭等炉料需求的同时，也减少了钢材供给，1-11月，粗钢产量9.29亿吨，同比下降2.7%，钢材产量12.83亿吨，同比增长0.9%。 来源：广金期货研究中心，钢联数据，国家统计局 钢材库存周转整体较往年放缓。今年钢材库存整体低于往年同期，但从库存天数来看，今年2-8月大部分时间内，钢材库存天数处于近5年同期偏高水平，反映市场存货周转整体速度相比往年同期有所放 缓。截至12月中旬，螺纹、热卷库存天数处于往年同期中位水平。 炉料库存较高，未来成本或走低。铁矿方面，由于海外矿山增产，供应压力较大，且高炉开工低于往年，目前港口市场库存较去年高出3成，存货压力较大；煤焦方面，今年三季度以来原煤进口、国产供应同比继续增长，且国内煤耗增长不足，矿山原煤、精煤库存较去年同期高出4-7成，煤矿让利降价去库，或导致煤焦价格运行承压。而对钢厂而言，近期利润偏低，且炉料库存高企，或迫使上游降价，钢材生产成本降低。 三、需求分析：板材较好，但建材拖累整体消费 1、汽车、造船：行业订单亮眼，有力支撑钢材消费增长 乘用车销售景气延续。1-11月汽车产销累计同比增速在5%，四季度国内汽车销售明显好转，汽车出口全年保持景气，前10个月出口同比增长26%。汽车景气带动板材消费。今年7月财政部统筹安排3000亿特别国债用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，消费补贴带动汽车需求增长，国内钢厂汽车用钢板材的产销两旺，前10个月产量同比增10.20%。 来源：广金期货研究中心，Wind，乘联会 造船订单大增，支撑钢板材需求。国内造船业订单较饱和，今年前三季度造船业在手订单19330万载重吨，累计同比增长44.33%。国内造船钢板产销两旺。1-10月民用钢质船舶产量3326.7万载重吨，累计同比增13.0%，带动造船用途钢板消费增长。钢厂扩大造船钢板生产，1-10月重点钢厂的造船用钢板产量累计同比增长24.44%。我们预计2025年在造船业在手订单仍较饱和，并继续支撑钢板材消费增长。 来源：广金期货研究中心，Wind，统计局 2、地产行业： 消费信心低迷，购房意愿不足。据统计局数据，消费者信心指数偏低，意味着居民消费和投资意愿更加保守。收入、就业信心作为构成消费者信心指数的两大关键指标，据统计局数据，10月份两者分别为94.3和73.3，处于低位运行，居民购房意愿仍然不足。 贷款意愿不足，新房销售低迷。今年1-11月居民中长期贷款净增长1.95万亿元，累计同比减少18.88%，反映居民部门中长期投资意愿持续降低。9月末货币、购房新政陆续出台，但新建商品房销售面积仍然处于近5年同期低位水平，前11个月累计同比-14.3%。 来源：广金期货研究中心，Wind，统计局 地产成交有限，房企销售回款不足