可转债季度策略：25Q2，转债谋定而后动

25Q2，转债谋定而后动 2025年04月07日 ➢25Q1，权益与转债市场表现复盘 2025Q1，A股市场整体延续上行旺势，转债与权益类似，小盘风格表现占优，科技及先进制造领涨。产业链看，先进制造、科技TMT板块分别涨4.16%、3.94%，领涨市场；医药、周期涨幅居中，分别涨2.29%、1.12%，金融地产、消费分别跌2.26%、0.52%。对应看到Q1，中证转债上涨3.13%，跑赢万得全A（1.90%）、中证500（2.31%）；小盘转债涨5.38%，表现明显占优。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 转债股性估值升至高位后小幅回落，支撑转债强势表现。AA-及A+转债表现强势，大盘AAA转债跟涨偏弱。个券层面看，机器人、DeepSeek与AI算力概念持续火热，相应主题转债领涨；跌幅前十个券以双高、强赎到期转债为主。 分析师唐梦涵执业证书：S0100524090001邮箱：tangmenghan@mszq.com ➢25Q1，转债条款跟踪与供需展望 Q1，23只转债提议下修，下修倾向中等，临期转债积极下修“自救”，剩余期限2年内转债提议下修占比明显提升。与此同时，转债迎来密集赎回潮，强赎转债“年轻化”。1-3月已有21只转债强赎，31只转债不强赎，强赎倾向约40.4%，较为明显的特征是上市2年以内转债强赎占比明显较高。 相关研究 1.可转债打新系列：安集转债：高端半导体材料供应商-2025/04/072.城投择券专题：“自审自发”后，专项债给了谁？-2025/04/073.债市跟踪周报20250407：利率债基久期重回拉升-2025/04/074.可转债打新系列：清源转债：分布式光伏支架龙头-2025/04/075.可转债周报20250406：哪些转债出口敞口高？-2025/04/06 Q1新增11只经证监会同意注册转债，8只上审委审核通过转债，转债预案审批边际提速。2025年转债新增供给仍有限，但比此前预期或更乐观。截至2025年4月2日，经上审委通过的转债数量为5只，规模合计49.14亿元；经证监会同意注册的转债数量为6只，规模合计113.09亿元。 ➢25Q2，转债市场展望与配置组合 4月，美国“对等关税“靴子落地，国内宏观经济一季度成绩单也即将揭晓，对应关注后续国内货币财政政策组合边际变化。专项债发行或有提速支撑基建投资，大规模设备更新、消费品“以旧换新”等消费刺激措施持续发力，国内经济基本面向好态势有望得到巩固。此外，随着市场反弹，A股PE估值整体升至2015年以来中枢水平，创业板估值相对处于历史低位，具备一定配置性价比。 整体看，我们认为Q2权益市场或延续向上态势，4月为业绩密集披露期，风格上或以大盘稳健、红利价值为主，警惕小微盘业绩暴雷风险。5月开始，各类科技大会陆续召开，市场或再次转为科技成长风格。 短期内转债估值或难以再次明显贡献超额收益，下行风险亦相对可控。转债策略方面：重视条款博弈为基础：临期转债积极“自救”，次新券纷纷强赎背景下，建议继续重视下修条款博弈，警惕赎回风险。 配置策略上，4月建议对绩优价值风格的中高等级转债保持中高配，适当配置偏股成长弹性品种；5月开始，可继续关注AI主线，增配科技成长赛道。其中，中大盘价值转债方向，除了金融、金属、交运、环保等方向外，建议关注工程机械、工业气体、家电、汽车、新能源及医药流通等板块，关税政策落地后此类板块有望迎来出口链与内需共振。科技成长方向，把握AI与机器人主线，关注算力芯片及算力租赁、半导体设备、电子特气及湿化学品、新材料等方向，重视创新药及军工板块的困境反转机会。 结合个券估值性价比等，我们推出4月转债组合：包括新能源方向的科利转债、广大转债，半导体板块的国微转债、华亚转债，低空经济概念的广泰转债、道通转债，新材料板块的兴发转债等（完整组合详见正文）。 ➢风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 目录 1 25Q1，权益与转债市场表现复盘.............................................................................................................................31.1权益市场延续旺势，科技小盘领涨................................................................................................................................................31.2转债估值高位震荡，主题转债活跃................................................................................................................................................62 25Q1，转债条款跟踪与供需展望.............................................................................................................................92.1临期转债积极下修，新券赎回倾向高企........................................................................................................................................92.2转债新发重启，新增预案及审批提速..........................................................................................................................................103 25Q2，转债市场展望与配置策略..........................................................................................................................133.1经济基本面与权益市场展望...........................................................................................................................................................133.2转债市场展望与个券配置组合.......................................................................................................................................................164风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21表格目录..................................................................................................................................................................21 4月来临，如何看待2025年Q1权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。 125Q1，权益与转债市场表现复盘 1.1权益市场延续旺势，科技小盘领涨 2025Q1，A股市场整体延续上行旺势，小盘科技制造领涨： 1月，权益市场回调后弱反弹，转债强势抗跌领涨。在此前股市大幅上涨推升估值、政策动能减弱及跨年资金面偏弱等背景下，A股“开门红”落空。随后1月14日盘前消息，证监会召开系统工作会议，提振投资者信心，A股开启反弹。银行理财等转债配置需求旺盛，转债估值强势拉升，转债资产抗跌领涨。 2月，人形机器人、DeepSeek概念持续发酵，科技股开始单边上涨。民营企业家座谈会召开，提振市场情绪，机器人、AI概念表现活跃；2月末，伴随着权益估值“水涨船高”，叠加临近重要会议窗口期、市场“交易疲劳”，股市小幅回调。 3月，“两会”前后权益市场分化，上演“倒V”行情，科技、周期风格轮动。3月中上旬，2025年政府工作报告“稳住楼市股市”表述提振市场信心，AI医疗、算力、半导体等科技板块表现活跃。下旬以来，科技股等前期涨幅较高的板块随着筹码拥挤度变化、业绩期渐临，开启回调模式，化工、养殖等周期板块相对占优。 资料来源：wind，民生证券研究院 转债与权益类似，小盘风格表现占优，科技及先进制造领涨。Q1，权益市场以小盘风格为主，沪深300逆势小幅收跌，中证2000、转债对应正股领涨。产业链看，先进制造、科技TMT板块分别涨4.16%、3.94%，领涨市场；医药、周期涨幅居中，分别涨2.29%、1.12%，金融地产、消费分别跌2.26%、0.52%。对应看到Q1，中证转债上涨3.13%，跑赢万得全A（1.90%）、中证500（2.31%）；小盘转债涨5.38%，表现明显占优；信息技术板块转债领涨。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 具体分行业看，正股层面：1月，多数申万行业收跌，金属行业上涨4.47%，明显跑赢市场；煤炭、军工、食品饮料、商贸零售领跌，跌幅均在7%左右。2月市场普涨，钢铁、机械、汽车、电子及计算机行业涨幅超7%，计算机涨幅更是高达16.31%；煤炭板块继续领跌，跌幅7.58%；下游消费微涨，房地产行业反弹5.37%。3月，前期超涨的TMT板块领跌，家电、美容护理等消费链则迎来反弹，金属行业涨7.75%，继续领跑市场。 资料来源：wind，民生证券研究院 转债层面：1月转债跟涨抗跌，26个行业收涨，仅交运、煤炭、非银金融转债收跌，与人形机器人概念协同的汽车行业转债涨4.71%，金属、化工、计算机、传媒、家电等新材料泛科技类转债随正股表现较优。2月，25个行业收涨，仅煤炭、公用、交运、银行转债收跌，DeepSeek概念相关的通信行业转债大涨14.57%，计算机、电力设备、纺织服饰转债涨幅超6%。3月，转债随权益震荡分化，仅8个行业收涨，社服涨4.72%，家电、军工、环保涨幅超1.5%；TMT板块回调。 资料来源：wind，民生证券研究院 2024年以来指数化投资策略成主流，对应观察资金层面：1月主要宽基权益指数ETF延续资金净流入，2